上半年承压，2025Q3有望迎来业绩拐点

主要观点：

• 2025年上半年公司业绩下滑，营业收入167.43亿元（同比-18.45%），归母净利润50.69亿元（同比-32.96%）。
• 国内市场收入84.11亿元（同比-33%），受招标周期拉长和基数效应影响，预计第三季度将改善。
• 海外市场收入83.32亿元（同比+5.39%），占比提升至约50%，独联体及中东非地区双位数增长。
• 体外诊断（IVD）成为第一大业务，国际收入同比+16.11%，其中化学发光业务增长超20%，海外本地化生产加速。

关键数据：

• 2025Q2营业收入85.06亿元（同比-23.77%），归母净利润24.40亿元（同比-44.55%）。
• 海外收入地区分布：亚太（-0.68%）、北美（+3.29%）、拉丁美洲（+6.27%）、欧洲（+5.12%）、其他（+11.57%）。
• IVD国际收入占比37%，MT8000流水线上半年销售13套，累计15套。

研究结论：

• 预计2025-2027年收入端分别增长5.1%、17.9%、18.1%，归母净利润分别增长4.8%、18.9%、18.8%。
• 对应EPS约10.08元、11.99元、14.25元，PE估值24倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 新产品研发及推广不及预期、国际贸易摩擦、市场竞争加剧。