业绩低于预期，短期承压，23Q4有望迎来拐点

证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海泰新光（688677） 2023三季报点评：业绩低于预期，短期承压，23Q4有望迎来拐点 2023年10月21日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 51.23 一年最低/最高价 45.26/142.89 市净率(倍) 4.88 流通A股市值(百万元) 3,852.46 总市值(百万元) 6,231.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.49 资产负债率(%,LF) 8.24 总股本(百万股) 121.64 流通A股(百万股) 75.20 相关研究 《海泰新光(688677)：2023中报点评：业绩符合预期，期待新订单及整机放量》 2023-08-30 《海泰新光(688677)：2022年报及2023一季报点评：Q1业绩超预期，新品不断获证，整机业务未来可期》 2023-04-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 477 490 692 888 同比 54% 3% 41% 28% 归属母公司净利润（百万元） 183 151 253 329 同比 55% -17% 68% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.50 1.24 2.08 2.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.13 41.35 24.60 18.96 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年前三季度公司实现收入3.76亿元（+10.77%，同比，下同），归母净利润1.18亿元（-15.5%），扣非归母净利润1.1亿元（-14.19%），业绩低于我们预期。 ◼ 短期业绩承压，大客户新老机型过渡期及股份支付等影响表观增速：23Q3公司实现营业收入1.1亿元（-24.4%），归母净利润2886万元（-51.9%）；扣非归母净利润2521万元（-55.15%），主要系22Q3大客户新下订单导致基数高，此外美国大客户新老机型过度转换期导致需求阶段性放缓，同时叠加汇兑损益、股份支付费用以及联营企业亏损所致。如果剔除股份支付及联营企业亏损这两方面因素的直接影响，前三季度归母净利润及扣非净利润分别同比增长约 2.40%、5.20%。23Q3归母净利润及扣非净利润分别下滑约24%和28%，与收入下滑比例匹配。 ◼ 1788正式推广有望带来新订单，海外工厂投入使用有望降低成本：2023年9月，史赛克正式推出了新一代内窥镜1788。1788搭载SPY镜体等多项由海泰新光供应的核心部件。史赛克曾发布会议纪要，认为1788前期的有限发售影响1688的销售，并对1788在正式上市后的放量充满信心。我们认为，史赛克在正式推广1788后，有望23Q4或者24Q1向公司下发镜体新订单，此外公司针对美国史赛克新一代宫腔镜、尿道镜有望于Q4试生产，同样有望于明年贡献新增订单。公司海外工厂预计于年底投产，有望降低成本。 ◼ 整机业务持续推进，三驾马车齐驱有望开启公司全新增长曲线：公司与中国史赛克、国药新光合作的整机已于10月获批，自有品牌的第二代整机有望于Q4获批，三驾马车并驾齐驱，有望迅速加强公司产品在不同渠道的影响力，分享国内广阔市场。此外，公司自主研发的4K除雾内窥镜摄像系统N700-F也于2023年2月13日获准注册，目前投放了十几台样机在北京和山东的医院中进行临床试用，终端反馈好，未来将与第二代4K荧光摄像系统构成迭代整机产品，进一步加深护城河。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到23Q3业绩不及预期，给全年业绩带来压力，同时光学业务板块景气度低，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由2.28/3.06/4.02亿元下调至1.5/2.5/3.3亿元，当前市值对应 PE 分别为 41/25/19倍，同时考虑到公司23Q4及24年基本面向上，催化剂较多，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品获证不及预期；下游订单量不及预期等。 -54%-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%2022/10/212023/2/192023/6/202023/10/19海泰新光沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 海泰新光三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 918 853 1,165 1,451 营业总收入 477 490 692 888 货币资金及交易性金融资产 636 736 756 1,195 营业成本(含金融类) 170 175 236 299 经营性应收款项 133 68 198 144 税金及附加 4 5 7 9 存货 138 36 198 98 销售费用 16 17 28 36 合同资产 0 0 0 0 管理费用 42 47 66 80 其他流动资产 11 12 12 13 研发费用 60 69 100 129 非流动资产 475 512 541 562 财务费用 (13) 0 0 0 长期股权投资 25 25 25 25 加:其他收益 7 15 22 25 固定资产及使用权资产 394 410 429 445 投资净收益 5 (20) 11 15 在建工程 7 29 39 45 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 31 30 29 28 减值损失 (4) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 206 173 289 376 其他非流动资产 19 19 19 19 营业外净收支 (1) (2) (2) (4) 资产总计 1,394 1,365 1,706 2,013 利润总额 205 171 287 372 流动负债 167 91 180 159 减:所得税 24 21 35 45 短期借款及一年内到期的非流动负债 17 17 17 17 净利润 182 150 252 327 经营性应付款项 61 19 88 47 减:少数股东损益 (1) (1) (1) (2) 合同负债 3 3 5 6 归属母公司净利润 183 151 253 329 其他流动负债 86 52 70 89 非流动负债 4 4 4 4 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.50 1.24 2.08 2.70 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 188 193 278 361 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 202 246 339 431 其他非流动负债 2 2 2 2 负债合计 171 95 184 163 毛利率(%) 64.35 64.27 65.95 66.37 归属母公司股东权益 1,219 1,268 1,521 1,850 归母净利率(%) 38.29 30.78 36.60 37.04 少数股东权益 3 2 1 0 所有者权益合计 1,222 1,270 1,522 1,849 收入增长率(%) 53.97 2.67 41.40 28.23 负债和股东权益 1,394 1,365 1,706 2,013 归母净利润增长率(%) 55.07 (17.46) 68.11 29.76 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 104 315 101 518 每股净资产(元) 14.02 10.42 12.50 15.21 投资活动现金流 (126) (112) (81) (79) 最新发行在外股份（百万股） 122 122 122 122 筹资活动现金流 (71) (102) 0 0 ROIC(%) 14.08 13.37 17.25 18.62 现金净增加额 (87) 100 20 439 ROE-摊薄(%) 14.97 11.89 16.66 17.77 折旧和摊销 15 54 61 70 资产负债率(%) 12.27 6.94 10.77 8.11 资本开支 (102) (92) (92) (94) P/E（现价&最新股本摊薄） 34.13 41.35 24.60 18.96 营运资本变动 (88) 89 (203) 132 P/B（现价） 3.65 4.92 4.10 3.37 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn