系统组装：AI服务器升级的新驱动力

系统组装——AI服务器升级的新驱动力 核心观点 ⚫制程工艺升级驱动芯片性能提升，但未来升级步伐可能放缓。过去数十年电子行业的发展主要依赖晶圆制造工艺的快速进步，体现为摩尔定律：集成电路上可以容纳的晶体管数目在大约每经过18个月到24个月便会增加一倍，或处理器的性能大约每两年翻一倍，同时价格下降为之前的一半。1970年代的Intel 4004芯片集成了2250个晶体管，晶体管之间的距离是10微米（10,000nm），而台积电的最新工艺制程已从2011年的28nm升级至2025年的2nm，并有望在2028年升级至A14工艺（1.4nm）。但展望未来，制程工艺的升级可能呈现放缓的趋势，目前甚至有摩尔定律已死的观点。 韩潇锐执业证书编号：S0860523080004hanxiaorui@orientsec.com.cn021-63326320蒯剑执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856kuaijian@orientsec.com.cn021-63326320薛宏伟执业证书编号：S0860524110001xuehongwei@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫先进封装成为芯片性能提升的又一驱动力。在制程工艺升级放缓背景下，增加单颗裸晶（die）的面积可以增加晶体管数量，从而提升计算能力。但受限于光刻机的设计、光罩面积等因素，可处理的极限尺寸（reticle limit）大约为800-900mm²，而英伟达的H100单颗裸晶面积已处于该极限范围。英伟达在B200中开始采用双颗裸晶合封的先进封装工艺，实现了单一封装内集成了2080亿颗晶体管，超过H100（800亿颗晶体管）数量的两倍。根据英伟达的技术路线图，Rubin Ultra的单一封装将集成4颗裸晶，实现单卡100PF FP4的算力。 ⚫系统组装将成为AI服务器性能提升的新驱动力。晶圆制造工艺升级和先进封装满足了个人电脑、智能手机等产品的性能升级，但仍可能跟不上AI算力需求的增长和AI服务器性能的快速发展需求。我们认为，系统组装正成为性能提升的新驱动力。AI服务器中的GPU数量从常规的单台服务器8张GPU升级至单个机柜72张GPU，并将在2027年的VR Ultra NVL576机柜中升级至144张GPU（每张GPU封装了4颗GPU裸晶，合计576颗GPU裸晶）。GPU数量的提升带来散热等要求的大幅提升，系统组装难度大幅提升，比如：GB200 NVL72的产能爬坡就受到系统组装难度的限制。行业龙头公司具有技术领先优势，有望受益于系统组装行业门槛的提升和竞争环境的改善。 朱茜执业证书编号：S0860123100018zhuqian@orientsec.com.cn021-63326320 李晋杰执业证书编号：S0860125070012lijinjie@orientsec.com.cn021-63326320 投资建议与投资标的 AI服务器市场保持增长，硬件升级正当其时2025-09-05AI算力设施需求驱动，SiC/GaN打开成长空间2025-08-02AI算力浪涌，PCB加速升级2025-04-01 ⚫我们维持推荐AI服务器系统组装相关标的：工业富联(601138，买入)、海光信息(688041，买入)、联想集团(00992，买入)、华勤技术(603296，买入)等。 ⚫工业富联：GB200系列产品测试方面，二季度较一季度大幅优化与提升；系统级机柜调试时间显著缩短，自动化组装流程导入，有效改善整体生产与交付节奏。公司已在全球多个厂区扩充产能，并部署全自动组装线。公司预计GB200三季度出货量将延续强劲的增长势头。主要订单来自北美大型云服务商，同时也在同步推进主权客户及品牌客户的案子。预计今年会维持逐季向好的态势。GB300的单台利润存在超过GB200的潜力，有望在明年成为公司AI服务器业务盈利的重要支撑点。 ⚫海光信息：合并中科曙光，有望形成包括CPU、DCU及系统组装在内的垂直整合能力。 ⚫联想集团：英伟达此前表示，联想等合作伙伴预计将从2025年下半年开始推出基于Blackwell Ultra的各类服务器。 ⚫华勤技术：国内知名互联网厂商AI服务器的核心ODM供应商，交换机、AI服务器、通用服务器等全栈式出货，受益下游云厂资本开支扩张。 风险提示 AI落地不及预期；英伟达产品迭代进度不达预期；相关公司产能爬坡不达预期 风险提示 AI落地不及预期：AI应用落地有望提升AI算力需求，若AI落地不及预期，将对AI服务器产业链各环节企业产生负面影响。 英伟达产品迭代进度不达预期：英伟达产品迭代升级带来AI服务器硬件产业链各环节的需求提升。若英伟达产品迭代进度不达预期，将对产业链相关企业产生负面影响。 相关公司产能爬坡不达预期：目前针对持续提升的AI服务器硬件需求，产业链企业正在推进产能建设及爬坡，以提升未来出货量。若相关公司产能爬坡不达预期，将对其未来业绩产生负面影响。 附录 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。