PVC2025年10月报：供需现实和预期不乐观

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【综合分析】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分基本面情况...........................................................................................................................................3一、9月PVC行情回顾..................................................................................................................................3二、新装置存投产预期，以碱补氯下减不了产...........................................................................................5三、地产仍弱，不看好内需好转持续性.......................................................................................................8四、出口预期走弱，关注反倾销.................................................................................................................10第三部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................13免责声明.................................................................................................................................................................14 PVC2025年10月报 供需现实和预期不乐观 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：周琴电话：18221368266邮箱：zhouqin_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3076447投资咨询资格证号：Z0015943 【综合分析】 自6月下以来PVC社会库存和行业库存持续累库，环比和同比均重新回到高点，库存压力大。上半年PVC去库主要依赖出口驱动。库存重新累起来，主要是内需减量和产量增量，出口仅有小幅走弱。供应端，天津大沽、青岛海湾新装置近期已达满产，存量检修偏少，且目前仍处于以碱补氯当中，企业预计不会明显减产，后续仍有甘肃耀望等新产能投放。内需，近端下游制品开工环比回升，但在房地产弱势下，不看好持续性好转。出口，8月出口环比有所下降，但仍在相对高位，而印度反倾销终裁结果对中国大陆征收的反倾销税大幅上调，后期PVC出口存走弱预期。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【策略推荐】 1.单边：上半年出口驱动PVC去库，7-9月在出口未明显走弱下，受内需下降和产量增长已经把PVC库存重新累回了高点，在后期出口走弱的预期下，PVC供需更为不乐观，中长期维持偏空思路对待。若出口如期走弱，PVC很可能破位。关注印度反倾销政策和国内宏观政策情况，宏观政策转暖或供给侧有实质影响时，PVC本身绝对价格低位，届时空单回避、灵活操作。 2.套利：1-5月差反套；3-5月差反套。 3.期权：暂时观望。 风险提示：宏观政策因素扰动、减产大增。 银河期货 PVC2025年10月报 第二部分基本面情况 一、9月PVC行情回顾 9月PVC呈震荡走势，截至9月25日，PVC主力01合约月度上涨0.57%。9月上旬PVC延续累库态势，商品氛围也偏弱，PVC继续下行。9月中旬PVC累库有所放缓，电石价格上涨，出口签单转好，加上反内卷升温，PVC盘面有所反弹。但随着反内卷情绪降温，基本面弱势下，PVC价格再次走弱。 数据来源：银河期货，文华财经 数据来源：银河期货，wind，卓创 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind，卓创 PVC2025年10月报 二、新装置存投产预期，以碱补氯下减不了产 PVC新增产能较为顺利，后市仍面临新产能投放。隆众数据，1-9月PVC产量累计1812万吨，同比增长4.13%。上半年投产新浦化学50万吨以及金泰30万吨新装置，有效产能增速3.4%。下半年投产看，福建万华50万吨8月已达满产，9月20号左右天津大沽40万吨、青岛海湾20万吨新装置已达满产。嘉化30万吨新装置低负荷试车，可能11月量产；甘肃耀望也在试车中，预计11月量产。 目前的检修除了此前已经处于长期停车的装置外，并非减产，从目前的检修计划看，后续计划检修不高。氯碱行业长时间处于以碱补氯状态，使得PVC企业没有大规模减产。我们此前做过专题报告详细分析过氯碱配套的情况，大致上全国PVC90%以上配套产烧碱，因此衡量PVC企业的利润必须综合烧碱一起看。尽管近期烧碱现货价格下行，但仍旧有利润，山东氯碱综合利润-160元/吨附近，相比此前低点仍有距离，因此仍旧看不到PVC装置主动大规模减产。 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 数据来源：银河期货，卓创，隆众 PVC2025年10月报 PVC2025年10月报 三、地产仍弱，不看好内需好转持续性 1-8月PVC消费累计1353万吨，同比下降1.3%。从下游制品开工看，9月中旬PVC下游开工，包括管材、型材等行业开工处于回升态势，但由于PVC终端主要用在房地产上，在房地产表现依旧弱势的情况下，不看好下游需求转好的持续性和力度。 PVC终端主要用在房地产，房地产弱势仍是拖累PVC消费的主要原因。1-8月商品房销售面积累计同比下降4.7%，房屋新开工面积累计同比下降19.5%，房屋竣工面积累计同比下降9.3%。本轮商品房销售面积自2021年7月以来连续下降，也是连降4年，2021年+1.9%，2022年-24.3%，2023年-8.5%，2024年-12.9%。PVC下游主要用于房地产竣工端，从房屋新开工向竣工面积的传导时滞看，2025年终端地产对PVC的需求仍有拖累。 PVC2025年10月报 数据来源：银河期货，隆众 PVC2025年10月报 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，wind，国家统计局 四、出口预期走弱，关注反倾销 PVC出口去向中，印度占比仍大。8月PVC出口量28.41万吨，环比下降14.1%，同比增长40.8%，累计同比增长54.9%，增量91万吨，1-8月月均出口量32.2万吨。1-8月出口至印度PVC累计105万吨，占比41%，同比增长17.3%，增量16万吨；1-8月出口至非印国家PVC累计152万吨，同比增长99%，增量76万吨。 印度自2014年来进口依赖度显著提升，2013年进口依赖度仅7%，2024年提升至68%左右，进口量达到323万吨。印度对中国的PVC依赖度逐年提高，2020年进口占比仅2%， PVC2025年10月报 2024年提升至40%。2025年1-7月印度印度PVC进口量累计183万吨，同比下降2.3%，来自中国的进口量累计92万吨，占比50%，同比增长19%，来自台湾地区进口20万吨，同比下降10%，美国2.2万吨，同比下降86%，日本23万吨，同比下降9.5%。中国主要抢占了美国、日本和台湾地区的印度出口份额。 2024年10月30日印度商工部发布公告中，对原产于或进口自中国大陆、印度尼西亚、日本、韩国、台湾地区、泰国以及美国的聚氯乙烯悬浮树脂（PVC Suspension Resins）作出反倾销肯定性初裁，2025年8月14日印度工商部公布了关于原产于中国、印尼、日本、韩国、中国台湾、泰国和美国的PVC粉反倾销情况的终裁结果。从终裁反倾销税结果来看，对中国加征的关税明显超预期，使中国货源出口到印度的可能性大幅降低。印度PVC粉反倾销税终裁结果虽然已经公布，但具体落地实施时间尚未公布，需要等待印度财政部的公布，市场普遍预期将在20-30天内公布。反倾销终裁对中国大陆地区反倾销税普遍较初裁结果上调40-65美元/吨，日本、韩国、美国与中国台湾地区均有下调，其中美国普遍下调幅度高达32-55美元/吨。随着印度反倾销政策的落地，预计中国出口到印度的量将明显下降。 数据来源：银河期货，海关 数据来源：银河期货，海关 数据来源：银河期货，印度海关 PVC2025年10月报 第三部分后市展望及策略推荐 【综合分析】 自6月下以来PVC社会库存和行业库存持续累库，环比和同比均重新回到高点，库存压力大。上半年PVC去库主要依赖出口驱动。库存重新累起来，主要是内需减量和产量增量，出口仅有小幅走弱。供应端，天津大沽、青岛海湾新装置近期已达满产，存量检修偏少，且目前仍处于以碱补氯当中，企业预计不会明显减产，后续仍有甘肃耀望等新产能投放。内需，近端下游制品开工环比回升，但在房地产弱势下，不看好持续性好转。出口，8月出口环比有所下降，但仍在相对高位，而印度反倾销终裁结果对中国大陆征收的反倾销税大幅上调，后期PVC出口存走弱预期。 【策略推荐】 1.单边：上半年出口驱动PVC去库，7-9月在出口未明显走弱下，受内需下降和产量增长已经把PVC库存重新累回了高点，在后期出口走弱的预期下，PVC供需更为不乐观，中长期维持偏空思路对待。若出口如期走弱，PVC很可能破位。关注印度反倾销政策和国内宏观政策情况，宏观政策转暖或供给侧有实质影响时，PVC本身绝对价格低位，届时空单回避、灵活操作。 2.套利：1-5月差反套；3-5月差反套。 3.期权：暂时观望。 风险提示：宏观政策因素扰动、减产大增。 PVC2025年10月报 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管