镍10月报：镍价成本支撑 关注库存变化

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2 第二部分市场回顾...............................................................................................................................................3 第三部分基本面情况...........................................................................................................................................4 一、精炼镍海外库存加速累积，国内库存表现平淡....................................................................................4二、不锈钢产量保持高位支撑原生镍需求...................................................................................................6三、硫酸镍被迫减产应对需求下滑.............................................................................................................13 免责声明.................................................................................................................................................................20 镍10月报 镍价成本支撑关注库存变化 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 【行情回顾】 9月镍价继续保持宽幅震荡。政策方面，美联储降息符合预期，印尼和菲律宾均出台镍矿相关政策，起到托底作用，但无奈对镍矿产销量影响有限，镍矿价格并未出现大幅上涨。 产业方面，9月精炼镍理论上应该进入消费旺季，但无论是现货成交还是下游消费量均无显著变化，未能体现明显的旺季特征。精炼镍产量仍保持高位，积累的过剩转移至海外交仓，预计9月净进口量进一步下降。不锈钢和三元材料9月环比增长较多，体现了原生镍的旺季偏紧格局。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 宏观方面，市场预期美联储10月和12月仍有两次降息，且对国内“反内卷”和“十五五”规划抱有期待。部分省份调节以旧换新补贴节奏，可能影响消费增速。产业方面，经济活动仍然缺乏亮点，镍下游消费走势预计较为平淡。供应端可能会被硫酸镍抢占部分原料，但仍将保持较高的开工率。精炼镍整体仍然过剩，但因库存被隐性化，需要关注进口和显性库存变化。 【策略推荐】 1.单边：震荡偏强。2.套利：观望。3.期权：卖出虚值看跌期权。风险提示：宏观、产业政策因素扰动。 镍10月报 第二部分市场回顾 9月镍价大部分时间延续宽幅震荡，但月底受外围市场带动，呈现较强上涨。政策方面，美联储降息符合预期，市场预期美联储10月和12月仍有两次降息，且对国内“反内卷”和“十五五”规划抱有期待。印尼和菲律宾均出台镍矿相关政策，起到托底作用，但无奈对镍矿产销量影响有限，镍矿价格并未出现大幅上涨。 9月精炼镍理论上应该进入消费旺季，但无论是现货成交还是下游消费量均无显著变化，未能体现明显的旺季特征。经济活动缺乏亮点是主要原因，镍下游消费走势较为平淡。部分省份调节以旧换新补贴节奏，可能影响耐用品消费增速。精炼镍产量仍保持高位，积累的过剩转移至海外交仓，预计9月净进口量进一步下降。不锈钢和三元材料9月环比排产增长较多，而NPI和硫酸镍产量未出现较大提升，体现了原生镍的旺季偏紧格局。 因国内表观消费与社会库存变化差距较大，推测过剩被隐性化，因此后市需要关注进口和国内库存的匹配度。 镍10月报 第三部分基本面情况 一、精炼镍海外库存加速累积，国内库存表现平淡 截至9月19日，全球显性库存27.4万吨，其中LME库存22.8万吨，与上月末相比增加1.9万吨，与年初相比增加6.6万吨，而1-8月LME镍仓单增加5.1万吨，其中中国仓单增加6万吨，其他国家仓单减少0.9万吨。SMM六地社会库存4万吨，全年变动较为有限。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 镍10月报 海外老牌企业陆续出售旗下镍业务，如BHP、英美资源等，诺镍则因被制裁影响，收缩其2025年产量指引，并计划四季度投产一家不锈钢厂，消化其过剩的产量。短期还能继续新增产能的基本只有使用印尼原料的企业，长期海外多国有镍矿的勘探项目。 SMM统计中国精炼镍产量1-8月累计同比增长26%至26.4万吨，去年同期累计同比增长39%。印尼精炼镍1-8月产量约为4.3万吨，6-7月单月产量已经达到8000吨，两个项目合计10万吨产能基本满产。国内三元订单超预期，硫酸镍供需偏紧，价格保持坚挺，但因MHP新增产能有限，还要满足印尼当地电镍产能，NPI转产冰镍减少，原料直到8月仍有缺口，部分企业被迫采购镍豆酸溶硫酸镍，但9月后因印尼某项目产量提升，缺口已不明显。年内仍有少量精炼镍产能投产，该企业并无自有原料，需要外购MHP，叠加刚果（金）对钴出口限制，预计MHP价格较难下跌，镍价下方有成本支撑。 精炼镍下游今年几乎没有扩张。8月精炼镍消费得益于电镀耗镍，环比小幅回升，但合金耗镍基本平稳。1-8月中国精炼镍消费量累计同比增长仅2%至19.3万吨，低于去年同期3%的增速。8月SMM镍下游PMI虽然勉强回到50，但分项均不乐观，9月目前也未出现旺季景象，预计10月仍然走平。 本月彭博消息称中国暂停了一项针对从俄罗斯等国家进口铜和镍的非官方补贴，7月俄镍进口1.77万吨，创下过去5年单月最高，可能是抢在补贴退坡前进口，8月回归正常。1-8月中国精炼镍进口同比增长177%至15.9万吨；1-8月中国精炼镍出口同比增长68%至 镍10月报 12.2万吨，净进口量达到3.7万吨。假设SMM库存数据准确，前8个月国内六地社会库存基本持平，则过剩被隐性化。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 二、不锈钢产量保持高位支撑原生镍需求 1、镍矿价格相对平稳 消息方面，印尼能矿部长证实RKAB的审批机制将从明年开始恢复为年度审批，此前为三年一度。9月18日，印尼能矿部通过矿产与煤炭总局，对190家未能提供复垦保证金的矿业公司实施行政处罚，责令“暂时停工”。名单中大部分为煤炭生产商，其余包括36家镍矿 镍10月报 公司。局长表示，若要让目前被暂停运营的190家矿山企业重新获得采矿许可、恢复运营，需满足特定条件，包括补缴矿山复垦保证金，以及补充森林区域借用许可证（IPPKH）文件等。不过即使近期印尼收紧采矿许可，但只影响小范围矿山，对主流矿山产销影响较小，更无法改变供需格局。印尼镍矿内贸升水保持平稳，镍价也暂未获得显著提振。 近年来印尼政府的举动，明确显示了政府对关键矿产资源的把控加强。印尼镍矿产量占全球比例达到60%，集中度如此之高，导致当地政策对全球镍价有举足轻重的影响。而渡过了吸引产能和投资阶段的印尼政府，从新总统上任至今，颁布了各种政策提高对镍的税收和控制，并将其收入与财政支出项目联系在一起，实质上已进入收取红利的阶段。由此判断，印尼镍矿产量将较难继续大规模提升，同时价格也将较难大幅下跌。 菲律宾10月逐渐进入雨季，9月通常是最后备货的月份，菲律宾镍矿后市虽然产量季节性下降，但发运也季节性下降，因此价格可能保持平稳。国内镍铁厂提前备货，镍矿港口库存虽然大增，但是因为低品矿占比提升，中高品矿库存和去年同期相比显著减少。今年港口库存实际低于去年同期水平，也反映国内镍铁厂利润低，开工减少的现状。菲律宾总统费迪南德于2025年9月4日正式签署《大型金属矿业增强财政法案》，新法案取消原有复杂的矿业协议分类，对所有大型金属矿实行统一财政框架，并强化环境与治理机制，通过稳定税收预期和简化审批流程（如采矿许可处理时间从6-11年缩短至2年），吸引外资进入关键矿产领域。据《铁合金在线》了解，该法案对在产矿山影响较为有限，后市关注法案执行情况。 镍10月报 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 钢联统计，1-8月中国和印尼镍铁产量合计141.9万镍吨，累计同比增长21%，去年同期累计同比减少2%，其中印尼镍铁产量累计同比增长27%至123.6万镍吨，增速可观。据铁合金在线监测，8月印尼镍铁工厂开工炉子224个，9月开工炉子221个，9月虽然部分工厂产量修复，但减产规模扩大，且自然月天数少一天，因此9月印尼镍铁产量环比减少。 数据来源：银河期货，SMM 镍10月报 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 以NPI价格955元/镍点，高碳铬铁8700元/50基吨计算，不锈钢304一体化冷轧成本约为13150元/吨，外采成本再增加500左右至13650元/吨。 2、不锈钢9月未出现显著的旺季特征和备货行为 当前中国经济处于双循环转型关键期，面临外生动力承压与内生循环不畅的挑战，国内政策多为对冲手段，起到托底作用，但也缺乏大幅拉升的动力。 国际层面，地缘冲突与经贸博弈深刻影响外生动力。中美经贸关系未见起色，虽然中美关税一直延期，但美国严查东南亚五国转口贸易，钢材及钢制家电归到232条款，已经抑制了不锈钢出口需求。欧盟碳边境调节机制（CBAM）已于2023年10月进入过渡期，并将在 镍10月报 2026年全面实施，要求进口商报告产品碳排放数据并支付相应费用，不锈钢对欧可能有一定抢出口因素，1-8月不锈钢出口量累计同比增长3%至336.4万吨，去年同期同比增长18%。 国内层面，国务院数据显示，上半年降准降息、专项债新机制等推动GDP增5.3%，但地方债务与房企风险仍需化解。A股近期向好释放财富效应：一方面，居民股票、基金账户浮盈增加，刺激一定消费意愿；另一方面，财富效应吸引部分超额储蓄流向资本市场，既改善居民资产结构，也为企业直接融资提供支撑，助力高端制造、新能源等领域投资扩张。 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD