非银行金融子行业近期表现
最近5个交易日（2025年09月22日-2025年09月26日），非银金融各子板块均跑输沪深300指数，其中保险行业上涨0.46%，证券行业下跌0.16%，多元金融行业下跌1.49%。2025年以来，多元金融行业上涨9.88%，保险行业上涨6.23%，券商行业上涨4.30%，非银金融整体上涨5.22%，沪深300指数上涨15.63%。公司层面，新华保险、湘财股份表现较好，中国人保、天风证券、太平洋相对落后。
非银行金融子行业观点
证券
- 交易量同比大幅提升：2025年9月日均股基交易额为27768亿元，同比上涨204.31%，较上月增长5.95%；两融余额24444亿元，同比提升75.29%，较年初增长31.09%；9月IPO发行9家，募集资金93.46亿元。
- 三部门支持境外机构投资者开展债券回购业务：央行、证监会、外汇局联合发布公告，支持可在中国债券市场开展债券现券交易的境外机构投资者开展债券回购业务，有利于增强人民币债券资产吸引力，优化合格境外投资者制度。
- 券商板块有望进一步提升：2025E平均PB估值1.3x，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。
保险
- 寿险保费8月强势增长：2025年1-8月人身险原保费37999亿元，同比+11.3%；8月单月人身险公司原保费规模达4645亿元，同比+49.7%，主要受预定利率下调背景下的旧产品“炒停”因素带动。预计未来新业务结构或将加速转向分红险，看好行业负债成本的持续优化。
- 产险非车业务短期承压：2025年1-8月产险公司保费达12201亿元，同比+4.7%；8月单月产险公司保费达1269亿元，同比+0.9%。非车险保费8月增速转负，主要受健康险影响。
- “十四五”时期金融业发展成就：保险业累计赔付9万亿元，较“十三五”时期增长61.7%；农业保险为8亿户次农户提供风险保障；商业养老、健康保险积累准备金11万亿元；保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元，余额较“十三五”末增长85%。
- 负债端改善大趋势不变，资产端触底回升：随着经济复苏，保险产品消费需求逐步复苏；十年期国债收益率处于低位，保险公司普遍面临“资产荒”；未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年9月26日保险板块估值0.57-0.86倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
多元金融
- 信托：2024年信托资产规模达到29.56万亿元，同比增长23.58%；2024年信托行业经营收入同比增长8.89%，利润总额同比下滑45.52%。政策红利时代已经过去，行业进入平稳转型期，信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型。
- 期货：2025年8月全国期货交易市场成交量为8.39亿手，成交额为65.08万亿元，同比分别增长13.98%和21.38%。期货市场成交规模将有所回升，受大宗商品价格波动加剧和国内期货市场交易品种不断扩充等因素催化。2025年7月期货公司利润同比增长，营业收入42.82亿元，同比增长21.82%；净利润13.43亿元，同比增长50.06%。以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。
- 其他：“十四五”时期，银行业保险业为实体经济提供新增资金170万亿元；A股科技板块市值占比超过1/4；上市公司主动回报投资者的意识明显增强，5年增长超8成；我国外汇储备始终稳定在3万亿美元以上。
行业排序及重点公司推荐
行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股。非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。保险行业受益于经济复苏、利率上行，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。
风险提示
1）宏观经济不及预期；
2）政策趋紧抑制行业创新；
3）市场竞争加剧风险。
