南华期货聚丙烯产业周报：低利润下意外检修增多

——低利润下意外检修增多 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）顾恒烨（期货从业证号：F03143348）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响聚丙烯价格走势的核心矛盾主要在于估值端：1）PDH装置利润显著压缩，当前已基本处于亏损状态，PDH开工率从月初的73%降至本周的69%；2）PP-丙烯价差大幅收窄，导致华北多家企业，包括裕龙石化、金诚石化、河北海伟等，均有暂停PP装置，外卖丙烯的情况出现；3）PP粒粉料价差自9月中旬开始一直处于倒挂状态，生产粒料的经济性下降，中景石化目前暂停两条PP粒料产线，粉料生产比例相对提升。 近期在PP价格重心不断下移的情况下，生产利润严重压缩，导致意外检修情况增多。PP供给端的边际减量或将对其价格形成一定支撑。 ∗近端交易逻辑 从PP自身基本面看，近期的压力依然来自于现实端的弱，由于今年旺季需求不佳，中上游出货压力较大，恰逢国庆节前，企业集中降价出货，导致华东基差保持在-160元/吨，华北基差更是降至-210元/吨。而从预期层面看，PP价格的萎靡已导致工厂装置意外停车检修明显增多。若是PP利润持续处于低位，并进一步触发装置停车，或将形成一定的反弹驱动。所以短期来看，PP下行空间非常有限，在当前的估值已不宜继续追空，后续可关注装置变化，和逢低做多的机会。 ∗远端交易预期 虽然，在密集投产之下，PP供应端压力较难缓解，形成了持续的压制力量；但是，从2026年一季度的投产预期来看，PP的新装置投产相对有限，将以消化现有产能为主，加之目前对后市的宏观预期总体偏乐观，因此预计中长期PP将呈现底部回升态势。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：震荡偏强∗价格区间：PP2601 6800 - 7100∗策略建议：单边可以择机逢低做多，或考虑卖出看跌期权。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：基差预计持续偏弱。期货端，由于估值端驱动存在上行可能；现货端，受到“旺季不旺”的拖拽，现货价格上涨乏力。 ∗对冲套利策略：短期来看，PP向上驱动强于PE，建议考虑做缩L-P价差。 【近期策略回顾】 1、单边逢低做多策略（持有中），9.19提出； 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.周三受俄乌地缘局势影响，油价触底反弹。 2.本周因成本问题检修的装置增多，且部分企业，如东华能源、金能化学，推迟装置重启时间。 【利空信息】 1.国庆节前上游集中降价出货，中石化华东价格周内三次下调。 2.2下周重要事件关注 1、周五下午工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026）》通知，下周继续关注“反内卷”相关政策发布和推动情况。 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 本周PP成交较上周有所增量，双节前夕下游补库意愿增加，叠加周三盘面价格反弹，触发下游投机性采购，使得成交量快速提升。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，本周PP盘面先跌后升，周三受俄乌地缘冲突影响，油价触底反弹，聚烯烃跟涨，且在后半周维持震荡走强的状态。 资金动向方面，本周持仓量较上周有所增加，龙虎榜多五、空五均无明显持仓变化，得利席位前五净空头小幅减仓，主要得利席位本周由净空头转为净多头。 ∗基差结构 今年聚丙烯下游需求恢复缓慢，虽然当前已进入“金九银十”的传统旺季，但是下游补库情况并不强烈，这使得现货价格的支撑不足，基差持续偏弱，本周华北基差降至-210元/吨，华东基差基本维持在-150元/吨，华南基差维持在-130元/吨。 ∗月差结构 近期月差结构变化不大。由于市场对后续宏观的预期普遍偏乐观，所以当前PP1-5月差呈现contango结构。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 在PP价格连续走弱的情况下，各线路生产利润近期均受到压缩。尤其是PDH制和外采丙烯制装置，亏损情况较为明显。因此，可以看到PDH装置开工率呈现出下滑趋势，同时山东部分装置（包括金能化学、裕龙石化、金诚石化）出现了暂停PP装置外卖丙烯的情况。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从本期平衡表来看，近端供需压力相对有限，当前的高装置检修量限制PP供应回升速度。后续需重点关注当前的高检修状态在10月是否能够维持：若高检修持续，四季度PP压力将比较有限；反之，若检修量快速回落，供应过剩的压力将依然存在。 5.2供应端及推演 本期PP开工率为75.52%（0.63%）。本周装置检修持续高位，由于丙烯和PP的价差压缩，多套装置出现了暂停聚合装置，外卖丙烯的情况。在装置投产方面，广西石化的40万吨PP装置近期正在试车中。 5.3进出口端及推演 在进口方面，受国内PP价格持续走弱影响，9月下旬进口利润进一步收窄，进口窗口长期处于关闭状态，预计后续进口量将维持低位；在出口方面，8月东南亚装置复产叠加海外需求整体疲软，外盘价格持续下行，这或将导致PP出口受到一定限制。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为49.74%（+0.4%）。其中，BOPP开工率为61.38%（-0.04%），CPP开工率为61.53%（+0.13%），无纺布开工率为40.45%（+0.7%），塑编开工率为43.9%（+0.3%）。本周PP下游开工率变化不大，膜类产品订单情况略有好转。但总体来看，PP需求增长较为乏力，“金九银十”的传统旺季在今年并不明显。 source：南华研究