南华期货聚丙烯产业周报：关注低利润下的检修情况

——关注低利润下的检修情况 戴一帆投资咨询资格证号Z0015428研究助理顾恒烨期货从业资格证号F0343348联系邮箱：guhy@nawaa，com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 在现货方面，本周情况有所转好，尤其是对比PE来看，PP现货价格下跌幅度有所放缓，现货成交情况也相较上周略有转好。因此，本周PP的盘面表现也强于PE，L-P价差快速收窄。 在基本面方面，虽然本周丙烷和丙烯价格有所走弱，利润回升，但是目前生产利润仍在极低水平，PDH利润在-800元/吨以下，外采丙烯利润在-200元/吨以下。因此1月仍存在较强的装置停车预期，PP供应压力或将得到边际缓解，从而支撑PP出现阶段性反弹。 ∗近端交易逻辑 本周PP盘面基本处于止跌震荡的行情中，直至周五受到PE市场悲观情绪的影响，再度出现下跌。从本周现货情况看，PP现货略有转好，价格下跌相对有限，成交量也有所改善。相比之下，PE现货情况偏弱，致使L-P价差快速收窄。从PP基本面来看，供应端，由于当前PP生产利润维持在较极端的低位，1月仍存较强的装置停车预期，预计供应压力将得到阶段性缓解。需求端，目前各下游情况仍有分化，但整体仍具韧性。因此总体来看，PP基本面情况预计有所转好，短期可考虑逢低做多。 ∗远端交易预期 在密集投产之下，PP供应端压力较难缓解，形成了持续的压制力量。但是，从2026年投产预期来看，上半年新装置投产相对有限，将以消化现有产能为主，从平衡表预估来看，明年年中PP压力或能得到阶段性缓解。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期反弹，中长期依然偏空∗价格区间：PP2605 6100 - 6500∗策略建议：短期逢低做多 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。∗月差策略：暂无。∗对冲套利策略：短期观察L-P价差收窄。 【近期策略回顾】 1、L-P价差做缩，12.5提出；2、1-5正套，11.10提出；（12.1止盈离场）3、1-5反套，10.17提出；（11.7止盈离场）4、单边逢低做多策略，9.19提出；（国庆节中丙烷价格走低，节后平仓） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、金能二线按计划于本周停车。2、东华能源预计1月停车。 【利空信息】 1、大榭石化一条PP新线预计1月重启。 2.2下周重要事件关注 1、暂无 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 本周盘面略有回升，现货情况也相对转好，成交较上周有所增量。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，前半周盘面震荡回升，周五受市场情绪拖累出现较明显的维持下跌。资金动向方面，01合约已接近交割，本周持仓量下滑，同时05合约持仓量快速增长。龙虎榜多五和空五持仓情况无明显变化，得利席位前五净空头小幅增仓。主要得利席位本周多头增仓。 ∗基差结构 本周盘面有所回升，现货回升幅度相对不足，基差走弱。截至本周五，华北基差为-183元/吨（较上周-85），华东基差为-53元/吨（-65），华南基差为37元/吨（-45）。 ∗月差结构 目前盘面受到现货端偏弱的压制，月差呈现contango结构。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 由于PP的持续弱势，各线路利润情况均不乐观。本周丙烯和丙烷价格略有下滑，利润小幅回升，但是目前PDH装置现货利润仍在-800元/吨以下的极端水平，外采丙烯利润也在-200元/吨以下，因此后续PP边际装置仍存在较强的停车预期。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 12月由于装置检修量相对有限，PP平衡表预计小幅累库。后续的核心矛盾是PP如何消化现有的存量供应。PP基本维持供需平衡的前提是：在供给端，PP四季度需保持高装置检修量的状态；在需求端，PP需维持高需求增速（当前表需同比增速为11%）；在进出口端，虽然面临海外弱供需的压力，PP进口量需维持低位。 5.2供应端及推演 本期PP开工率为79.4%（+1.08%）。本周由于部分检修装置回归，开工率有所回升，但同时可以看到金能、裕龙等装置因PP当前较极端的生产利润情况出现停车。由于当前PP利润依然偏低，1月装置停车预期较强，预计供应或将出现阶段性减量。 5.3进出口端及推演 由于海外市场的疲软，PP进口利润有所回升，同时出口阻力增加，预计短期净进口进一步减量的难度加大。但是中长期来看，在PP供应持续过剩的状态之下，我国逐步由PP净进口国转为净出口国已成为必然趋势。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为53.8%（-0.19%）。其中，BOPP开工率为63.24%（+0.31%），CPP开工率为58.72%（-1.28%），无纺布开工率为42.95%（-0.13%），塑编开工率为44%（-0.06%），改性PP开工率为 69.25%（+0%）。本周PP下游综合开工率有所下滑，其中CPP订单和开工率下滑较为明显，而BOPP订单情况相对较好，开工率也出现了连续两周的上调。