南华期货聚丙烯产业周报：继续关注丙烷的支撑和PDH开工情况

——继续关注丙烷的支撑和PDH开工情况 戴一帆投资咨询资格证号Z0015428研究助理顾恒烨期货从业资格证号F0343348联系邮箱：guhy@nawaa，com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月30日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前市场的主要矛盾，仍集中在丙烯价格偏强为PP带来的成本支撑。前期PP价格持续下行，导致PDH装置利润已被压缩至-500元/吨以下的年内低位，叠加市场对12月丙烯价格仍持偏强预期，所以尽管近期有部分PDH装置复产，但在利润持续低迷的背景下，12月仍有可能出现边际装置停车的情况。 结合到当前PP的总体供需格局来看：供应端，目前PP的新装置投产已暂告一段落，加之对边际装置停车的预期增加，PP供应预计减量；需求端，当前PP下游表现较为分化，膜类和塑编类产品需求有所回落，但管材、无纺布和改性PP需求尚可，对总体需求形成一定支撑。所以综合来说，PP基本面存在边际改善的预期，带动盘面底部回升。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 ∗近端交易逻辑 一是在先前PP价格的不断下跌中，PDH装置生产利润已经压至-500元/吨以下的年内低位，市场对装置停车的预期逐渐增强。二是粉料装置在利润快速下滑的环境中已出现较明显的负反馈，使得PP在极端的低估值之下，终呈现出反弹趋势。但是从基差角度来看，目前现货市场情绪仍偏悲观，在周五盘面大幅回升的情况下，现货价格跟涨乏力，基差明显走弱，这或将对PP盘面的回升形成一定拖累。因此，后续一方面需要关注PDH装置的开工状态，另一方面需持续关注PP基差变化。 ∗远端交易预期 虽然，在密集投产之下，PP供应端压力较难缓解，形成了持续的压制力量；但是，从2026年投产预期来看，上半年新装置投产相对有限，将以消化现有产能为主，加之目前对后市的宏观预期总体偏乐观，因此预计中长期PP将呈现底部回升态势。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期底部回升，中长期压力仍存∗价格区间：PP2601 6300 - 6700∗策略建议：多单继续持有 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。∗月差策略：暂无。∗对冲套利策略：短期观察L-P价差收窄。 【近期策略回顾】 1、1-5正套，11.10提出（后续择机止盈离场）2、1-5反套，10.17提出；（11.7止盈离场）3、单边逢低做多策略，9.19提出；（国庆节中丙烷价格走低，节后平仓） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、丙烯、丙烷近期依然偏强。 【利空信息】 1、巨正源PP两条新产线于本周复产。2、天津渤化PP装置预计于下周复产。 2.2下周重要事件关注 1、关注12月CP价格的公布。 2.3周度价格汇总以及现货成交信息 本周成交量有所缩减，在周五盘面出现较明显反弹时也未见下游有投机性补库的情况出现，因此可见，现货端情绪仍较为悲观。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，本周五盘面出现了明显的底部回升趋势。资金动向方面，01合约已接近交割，本周持仓量下滑，龙虎榜多五和空五持仓情况无明显变化，得利席位前五净空头减仓。主要得利席位本周多头增仓。 ∗基差结构 本周五盘面底部回升，PP现货价格跟涨乏力，基差走弱明显。截至本周五，华北基差为-159元/吨（较上周-102），华东基差为-59元/吨（-62），华南基差为-9元/吨（-132）。 ∗月差结构 一方面是市场对后续宏观的预期相对偏乐观，另一方面是明年上半年PP装置较少，供需格局或将有所转好，所以L1-5月差呈现contango结构。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 由于PP的持续弱势，各线路利润情况均不乐观。PDH装置利润再度下滑至-500元/吨以下的年内低位，市场对于PDH边际装置停车的预期增强。 source：同花顺,路透,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从平衡表推演来看，后续供需压力不算太大。目前核心矛盾是PP如何消化现有的存量供应。PP基本维持供需平衡的前提是：在供给端，PP四季度需保持当前的高装置检修量的状态；在需求端，PP需维持高需求增速（当前表需同比增速为11%）；在进出口端，虽然面临海外弱供需的压力，PP进口量需维持低位。 来源：南华研究 5.2供应端及推演 本期PP开工率为78.15%（-0.14%）。本周开工率变化不大，但下周巨正源、天津渤化等装置预计重启，PP供应将有所回升。但是目前PDH装置利润仍处于年内低位，叠加丙烷价格近期走势偏强，后续不排除意外检修情况增多的可能。因此，对供应端整体仍保持谨慎乐观。 5.3进出口端及推演 10月PP共计进口27.31万吨，较9月下降1.17万吨，下半年PP国内价格持续下跌，进口套利窗口难以打开，因此进口基本维持偏低水位。在出口方面，PP10月共计出口23.51万吨，较上月下降0.25万吨，在当前海外需求总体疲软环境中，周边国家对PP进口的需求有所缩减，导致PP出口难有新的增量基本维持在23-24万吨。 5.4需求端及推演 本期下游平均开工率为53.57%（+0.26%）。其中，BOPP开工率为62.6%（+0%），CPP开工率为60.77%（-0.77%），无纺布开工率为42.25%（+0.58%），塑编开工率为44.24%（-0.14%），改性PP开工率为68.25（+0.62%）。本周PP综合开工率有所回升，其中膜类和塑编开工率在“双十一”过后逐步走弱，而无纺布、管材和改性PP近期市场表现尚可，对PP需求形成一定支持。 source：南华研究 source：南华研究 source：南华研究