有色金属行业周报：铜价或开启牛市，G7欧盟讨论设稀土底价

2025年09月28日有色金属 证券研究报告 铜价或开启牛市，G7欧盟讨论设稀土底价 投资评级领先大市-A维持评级 本周自由港Grasberg铜矿大幅下修产量指引，全球供需平衡被打破，铜价或开启牛市上半场。贵金属价格继续冲高，白银持续突破，年内或冲历史高点。特朗普对俄态度发生变化，有意对俄征收高额关税，地缘风险再起。此外，七国集团（G7）和欧盟正在讨论对稀土价格设定底价，短期利好稀土价格。建议重点关注铜金银稀土铝锡钴钽等品种。 首选股票目标价（元）评级 贵金属 金银：本周COMEX金银分别收于3756.8、46.1美元/盎司,环比分别+2.2%、+8.2%。美国8月核心PCE物价指数环比+0.2%，符合预期。美国国会参议院否决了众议院通过的一项临时拨款法案，增加了部分联邦政府机构因资金耗尽的“停摆”风险。法国等多国宣布承认巴勒斯坦国，以色列和美国未出席相关国际会议，以色列政策争议加大，推升地缘溢价后续美联储货币政策独立性减弱，政策不确定性等利多因素有望持续，看好金价续创新高。白银被提议列入美国USGS关键矿产清单，看好白银价格弹性。。 建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等。 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@essence.com.cn 工业金属 铜：本周LME铜收报10205美元/吨，环比上周+2.1%，沪铜收报82470元/吨，环比上周+3.3%。据SMM，供给端，铜精矿TC维持低位在-40.4美元/干吨，Freeport发布公告，印尼Grasberg铜矿因泥石流事故停产，预计今年减产超20万金属吨，2026年预计产量下调23万金属吨。中国有色金属工业协会铜业分会在会议上，提及国家有关部门正在研究如何加强对铜冶炼产能建设规范化管理具体措施。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为73.78%、65.44%，分别环比+3.28pct、-0.41pct，节前备货延续，但高铜价对下游提货意愿有一定抑制，后续持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性。库存端，截至9月19日，铜社会库存14.01万吨，环比上周-0.88万吨。LME铜库存14.44万吨，环比-0.7%，COMEX库存29.13万吨，环比+1.4%。建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@essence.com.cn 相关报告 刚果金钴禁令或延期，稀土价格有望上涨2025-09-21海外通胀预期起，金属牛市或将开启2025-09-14金铜守稳，稀土涨价可期——有色金属2025年中期策略2025-07-06 铝：截止9月26日，LME铝收报2649.0美元/吨，较上周-1.0%，沪铝收报20755元/吨，较上周-0.24%。本周临近国庆假期叠加铝价小幅回落，下游补库情绪较好，刺激铝锭社库去库，铝价高位整理。供应端，据SMM数据显示，近期电解铝产量相对稳定，维持在84.73万吨/周；成本方面，国内电解铝完全成本为16,283元/吨，周环比下降81元/吨，行业平均利润扩大71元/吨至4,487元/吨附近。需求端，本次长假仅华南个别加工厂放假，对需求影响较小，且目前铝消 费回暖趋势延续，各板块开工表现可圈可点，据SMM数据显示，本周铝线缆板块成为主要拉动力，开工率大幅提升1.8个百分点至67%，主要系电网施工旺季及海外光伏订单前置。库存端，截至9月25日，国内电解铝锭社会库存61.7万吨，环比上周四去库2.1万吨，较去年同期下降8.0万吨；铝棒社会库存12.3万吨，环比上周去库1.2万吨。本周LME库存51.8万吨，环比+0.7%，SHFE库存6.3万吨，环比-12.1%。 建议关注：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份、中孚实业。 锡：截止9月26日，沪锡主力合约273600元/吨，环比+1.9%。降息前后锡价波动较大，目前市场注意力重回基本面，缅甸复产缓慢和低库存为价格提供了坚实底部，预计降息周期下大电子消费需求继续复苏，AI拉动需求效果逐渐显现。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量7890吨，环比-6.7%，已连续两周大幅去库，预计年底前库存降至6000吨以内。 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。 战略金属 稀土：截止9月26日，现货氧化镨钕、氧化铽分别为56.25万元/吨、705万元/吨，环比-1.3%、-1.7%。中钇富铕标矿加工费（重稀土矿加工费）约22000-24000元/吨，较8月低上涨超20%。部分冶炼分离企业计划在未来2个月陆续停产，考虑到后续白名单落地后，预计供给收缩会更为明显。国内外需求持续回暖，预计10月需求环比提升。同时，七国集团（G7）和欧盟正在考虑设定稀土价格下限，短期对稀土价格形成利好。 建议关注：中国稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源、华宏科技、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。 钴：本周电钴价格显著上行，据中联金电钴均价29.7万元/吨，环比+6%。刚果金ARECOMS宣布出口禁令将于10月16日结束，之后实行出口配额制，其中25年授权出口1.8万吨，2026、2027年授权出口9.66万吨，其中战略配额占0.96万吨。短期看随着出口禁令影响持续，国内部分厂商因原料短缺已处于停产减产状态，本周多数贸易商封盘停止报价，捂货惜售情绪浓厚。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。 建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。 风险提示：宏观政策扰动，需求不及预期等。 1.周内交易数据复盘 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.周度行业变化 2.1.贵金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.2.工业金属 2.2.1.铜 资料来源：iFind，国投证券证券研究所注：全球铜库存包括SHFE、LME、COMEX三大交易所库存，上海、广东两个保税区库存，国内社会库存 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.2.铝 资料来源：IFIND，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所注：全球铝库存包括LME库存，上海保税区库存，中国分地区社会库存 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.3.锡 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.3.战略金属 2.3.1.稀土 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.3.2.小金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034