有色金属行业周报：美非农超预期压制金价中枢，铜矿矛盾凸显铜价或开启上行通道

黄金：美联储偏鹰信号叠加超预期非农限制短期降息预期，金价中枢上行不畅。周内美国至1月31日美联储利率决定（上限）维持5.5%符合市场预期。就业端看，美1月季调后非农就业人口大超预期录得35.3万人（预期18万人，前值33.3万人），美劳动力市场强劲表现交叉验证鲍威尔鹰派表态，压制美联储货币政策转向预期，短期压制金价中枢上行；但地缘上紧张冲突延续与美联储货币政策转向预期仍支撑金价向上弹性。未来看，短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：铜矿矛盾凸显叠加宏观面利好预期，铜价或将开启上行通道。①宏观：美联储利率决定(上限)维持5.5%符合市场预期；全国两会将近，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向共振。②库存：本周全球铜库存28.1万吨，较上周增1.02万吨。 国内社库增1.97万吨，保税区库存增0.04万吨，LME库存减少1.11万吨，COMEX库存增0.03万吨，SHFE库存增1.82万吨。③供给：周内铜精矿现货TC仍保持下行趋势，根据SMM，本周进口铜精矿指数跌5.86美元/吨至22.08美元/吨。伴随国内铜精矿供给紧张局面加剧，冶炼产能受制于上游供给或将出现减产以及新建产能推迟，整体看铜供给端持续收紧。④需求：本周SMM大中型铜杆企业开工率为62.02%，较上周-13.43pct。现阶段看临近春节假期，目前交易多以长单为主，市场成交较弱势，整体下游消费偏弱；对应到库存端，国内库存同步累库。 后市看，铜供给偏紧格局或将延续，供给端压力快速凸显，市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，预计铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：年底弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。 ①库存：本周全球铝库存103.0万吨，较上周+2.47万吨。国内社库+3.7万吨，LME库存-0.95万吨，COMEX库存-0.28万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比增加10元/吨至16720元/吨，吨铝盈利减少225元/吨至1849元/吨。③供给：电解铝行业开工产能4207.80万吨，较上周持稳；④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周回落4.2pct至55.5%。 价格方面，临近春节假期需求偏弱，国内电解铝行业利润降至合理水平，基本面运行平稳；宏观面上，央行降准提振国内市场情绪，给予铝价一定支撑。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：Greenbushes缩短定价周期并预期减产，成本支撑下短期锂价存修复空间。①价格：电碳持平于9.7万元/吨，电氢持平于8.9万元/吨；碳酸锂期货主连下跌1.1%至10.0万元/吨；成本端锂辉石持平于1000美元/吨，锂云母持平于1900元/吨。②碳酸锂：本周产量延续下滑、小幅累库；海外锂矿定价方式转变，部分缓解外采原料冶炼厂成本压力，然在锂盐价格低位运行下盈利空间仍偏紧。③氢氧化锂：本周产量环比增长、小幅累库，部分年前新签订单的企业开工旺盛且节假日维持生产。④需求：据乘联会预测，1月电动车批售为70万辆，同环比+80%/-37%。1月29日IGO公告，自1月1日起Greenbushes锂精矿定价方式将从原先Q-1定价更新为M-1定价；预计2024H1矿山将有20%减产，24FY产量指引由140-150万吨下调至130-140万吨。考虑当前矿石价格新开工矿山完全成本线，预计短期成本支撑仍有力度。中期来看，预计全球锂资源开发的资本开支将持续收紧，高成本棕地项目及绿地项目或因融资不畅投产时间普遍推迟，掣肘中长期锂资源供应。（2）金属硅：暴雪天气&佳节将至影响物流，硅价震荡运行。①库存：本周总库存32.44万吨。②成本：金属硅平均成本14948.38元/吨，周涨0.11%，金属硅利润33.62元/吨，周减35.99元/吨。③供需：北方部分企业负荷管控仍存；西南地区开工率处于地位水平；内蒙古和宁夏产区开工正常；湖南、贵州、陕西等地区目前仅有个别企业开炉，产量下降。需求端，有机硅各单体厂签单情况较前期转淡，市面现货量较少；多晶硅厂整体供应情况正常，部分新投产业产品逐步被下游企业认可；铝棒产量减少，开工率下滑。短期来看，近期各地出现暴雪天气，叠加佳节已至，寻车不易，预计价格震荡为主。中长期看，随着西南枯水期及北方环保管控，南北硅厂均出现不同程度减产，或助推金属硅价格上行，后期需关注供给端减产情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数跌9.7%。 分板块看：二级子板块均有下跌，贵金属收跌2.5%，能源金属收跌17.4%。三级子板块中黄金板块领跌2.2%，锂板块领跌19.2%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：株冶集团+8.7%、山东黄金+1.2%、*ST园城+0.5%；跌幅前三：融捷股份-28%、深圳新星-26%、三祥新材-25%。 图表4：有色板块涨幅前五（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年2月2日价格；“周涨跌”起算日为2024年1月26日；“月涨跌”起算日为2024年1月31日；“季涨跌”起算日为2023年12月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美联储偏鹰信号叠加超预期非农限制短期降息预期，金价中枢上行不畅。周内美国至1月31日美联储利率决定(上限)维持5.5%符合市场预期，美联储主席鲍威尔在讲话中表示三月不太可能出现实质性降息落地，现阶段官员们对降息存在广泛分歧，并将在3月详细讨论未来缩表节奏问题。就业端看，美国1月季调后非农就业人口(万人)大超预期录得35.3万人（预期值18万人，前值33.3万人），美劳动力市场强劲表现交叉验证鲍威尔鹰派表态，压制美联储货币政策转向预期。对应到金价上看，短期内价格中枢上行受阻，但地缘上紧张冲突延续与美联储货币政策转向预期仍支撑金价向上弹性。 未来看，短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2024年1月美国新增就业35.3万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2024年1月ISM制造业PMI上行2.0%至49.1%（%） 图表21：欧元区1月制造业PMI上升2.2%至46.6%（%） 图表22：中国2024年1月制造业PMI上升0.2%至49.2%（%） 图表23：国内2023年12月社融存量同比增长9.8%（%） 图表24：美国2023年12月季调后CPI同比3.3%，季调后核心CPI 图表25：欧元区2024年1月CPI同比2.8%，核心CPI同比3.3% 三、工业金属 3.1铜：铜矿矛盾凸显叠加宏观面利好预期，铜价或将开启上行通道 ①宏观方面：本周美国至1月31日美联储利率决定(上限)维持5.5%符合市场预期，美联储主席鲍威尔在讲话中表示三月不太可能出现实质性降息落地，海外宏观面短期未见明显提振；国内宏观面上看，全国两会将近，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向共振；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+OMEX交易所）为28.1万吨，较上周增加1.02万吨。其中国内社会库存增加1.97万吨，保税区库存增加0.04万吨，LME库存减少1.11万吨，COMEX库存增加0.03万吨，SHFE库存增加1.82万吨；③供给端：周内铜精矿现货TC仍保持下行趋势；根据SMM，本周进口铜精矿指数跌5.86美元/吨至22.08美元/吨。冶炼端看，本周产量减少主因部分冶炼厂进行检修，加上部分冶炼厂因原料紧张减产，其他冶炼厂正常高产，因此冶炼厂小幅减少。伴随国内铜精矿供给紧张局面加剧，冶炼产能受制于上游供给或将出现减产以及新建产能推迟，整体看铜供给端持续收紧。④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为62.02%，较上周下降13.43个百分点。现阶段看临近春节假期，下有备货需求已经基本结束，目前交易多以长单为主，市场成交较弱势，整体下游消费偏弱；对应到库存端看，国内库存同步累库。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，供给端压力快速凸显，市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：年底弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为103.0万吨，较上周增加2.47万吨。其中国内社会库存增加3.7万吨，LME库存减少0.95万吨，COMEX库存减少0.28万吨；②成本端：动力煤价格801元/吨，氧化铝价格3382元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）环比增加10元/吨至16720元/吨，吨铝盈利减少225元/吨至1849元/吨；③供给端：本周电解铝行业运行产能维持平稳状态，开年以来，开工率持续保持不变。截至目前，电解铝行业开工产能4207.80万吨，较上周持稳；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下跌4.2个百分点至55.5%。分版块来看，本周型材开工率跌幅较大，多数企业集中于本周放假，导致企业