行情回顾
2025年第三季度，焦煤和焦炭盘面呈现偏强运行态势。7月焦煤价格强势反弹，主要驱动力来自宏观政策层面的强预期，特别是国家层面释放“反内卷”信号及煤矿超产核查工作，市场普遍预期煤炭供应将大幅收缩，刺激了补库和投机需求，情绪推动价格快速上涨。8月市场行情出现分化，上涨动能减弱，驱动逻辑从强预期转向弱现实，“超产核查”未导致大规模减产，供应收缩预期修正。同时，“金九银十”传统旺季下建筑用钢需求未明显好转，成材矛盾拖累原料价格，但焦煤成本支撑和下游节前补库需求为价格提供托底作用。
数据分析
- 炼焦煤供应：三季度受政策因素及安监强化影响，国内炼焦煤供应增量受限。314家样本洗煤厂开工率38.24%，精煤日均产量27.53万吨，同比降1.39万吨；523家样本矿山企业炼精煤开工率86.46%，精煤日均产量77.16万吨，同比降2.58万吨。蒙煤通关量逐步走高，整体供应从紧平衡转为宽松。
- 炼焦煤进口：截至8月底，2025年中国累计进口炼焦煤7260.8万吨，同比回落约8%，进口总量收窄。蒙俄合计占比77.82%，主导地位巩固；加拿大占比9.78%，同比提升20.89%；澳煤量增但价格竞争力不及加拿大；美煤受关税政策影响缺失。四季度主要进口增量预计来自蒙古国，后续进口量仍有增幅空间。
- 炼焦煤库存：截至9月26日当周，523家样本矿山企业精煤库存210.96万吨，同比降63.44万吨；314家样本洗煤厂精煤库存310.73万吨，同比降42.62万吨；港口炼焦煤库存265.49万吨，同比降133.54万吨。低库存状态为价格提供底部支撑。
- 独立焦化企业库存：炼焦煤库存999.07万吨，同比增58.99万吨，可用天数11.32天，同比增0.2天。三季度库存变动与利润关联度高，7月补库、8月去库、9月再度补库。补库逻辑分化：焦化企业受利润驱动，钢铁企业受旺季预期和刚性需求驱动。
- 焦炭生产：截至9月26日当周，独立焦化企业产能利用率75.43%，同比高5.78%，冶金焦日均产量66.34万吨，同比增2.79万吨；钢铁企业产能利用率85.64%，同比降0.47%，焦炭日均产量46.44万吨，同比低0.2万吨。焦企未主动减产，“以量补价”导致焦炭供应持续高位。
- 焦炭需求：截至9月26日当周，247家钢铁企业盈利率58.01%，同比增39.4%；铁水产量242.36万吨/天，同比增17.5万吨；焦炭消费量109.06万吨，同比增7.87万吨。钢厂高利润驱动铁水产量高位，对焦炭需求存支撑。
- 焦炭库存：截至9月26日当周，独立焦化企业焦炭库存63.04万吨，同比降12.82万吨；钢铁企业焦炭库存661.31万吨，同比增100.66万吨；港口焦炭库存196.06万吨，同比增8.86万吨。钢厂铁水产量高位但成材销售疲软、利润受挤压，补库需求收缩。
- 钢焦博弈：三季度多轮提涨提降落地，吨焦平均亏损34元/吨。7月至8月下旬焦企连续提涨，8月25日第八轮提涨未成功；9月出现两轮提降，主要因钢厂利润受挤压；9月25日新一轮提涨开启，但能否落地仍需观察市场博弈结果。
后市研判
四季度，供给端国内炼焦煤供应从紧平衡转为宽松，蒙煤补充作用增强；库存端低库存状态提供底部支撑，但去化速率减缓；需求端焦化企业补库有限，钢铁企业刚需采购为主。整体基本面暂时不矛盾，关注国庆节后上游供应增量、下游冬储需求力度及年末政策会议预期变化。短期下方存支撑，但向上空间需等待宏微观共振。焦炭盘面跟随焦煤波动。
