行情回顾
2月，焦煤和焦炭盘面延续1月的震荡偏弱走势。焦煤主力合约月跌幅为3.7%，焦炭主力合约月跌幅为5.66%。主要原因是特朗普政府加征进口关税导致全球避险情绪升温，黄金创历史新高，煤炭等工业品承压。节后主产区煤矿迅速复产，但需求疲软和库存高企导致供应宽松，焦炭经历十轮降价累计跌幅450元/吨，独立焦企库存增幅明显，钢厂复产缓慢且利润微薄，补库意愿低迷。
数据分析
- 焦煤产量回升：节后110家样本洗煤厂开工率62.69%，精煤日均产量53.004万吨；523家样本矿山企业炼精煤开工率83.79%，精煤日均产量73.21万吨。蒙古煤通关量受监管区高库存压制，进口增幅有限。
- 中美关税影响进口格局：2024年中国进口炼焦煤1.2亿吨，同比上涨19.97%，以蒙+俄为主（71.43%），澳煤因禁令解除增长271.71%。中美互加关税后，美国煤炭进口成本增加100-150元/吨，市场商转向澳煤和俄煤。
- 焦煤库存高位震荡：截至2月28日，523家样本矿山企业精煤库存389.58万吨（同比增59.53%），样本洗煤厂精煤库存218.59万吨（同比增62.42%），港口炼焦煤库存416.1万吨（同比增98.08%）。
- 下游补库意愿低迷：独立焦企炼焦煤库存799.08万吨（同比降17.67%），可用天数9.41天；钢厂炼焦煤库存768.78万吨（同比降4.71%），可用天数12.27天。节后钢厂复工但铁水产量低位，采购以刚需为主。
- 焦炭产量回落：截至2月28日，独立焦企产能利用率71.61%，冶金焦日均产量63.88万吨；钢厂产能利用率87.06%，焦炭日均产量47.09万吨。下游需求疲软叠加焦企亏损扩大导致产量持续回落。
- 钢材需求恢复缓慢：全国13532个工地开复工率64.6%（同比减少），房建和非房建项目均减少。钢材库存累积周期接近尾声，预计3月上旬进入去库阶段。
- 焦炭需求增量受限：铁水日均产量227.94万吨（同比增2.28%），焦炭周度消费量102.57万吨（同比增2.27%）。钢厂采购以刚需为主，需求增量有限。
- 国际需求受政策影响：1-12月焦炭出口833万吨（同比降5.28%），东南亚市场占比超50%。印度对低灰冶金焦实施进口限制（2025年1月1日起），越南对中国热轧钢材加征反倾销税（2025年3月7日起）。
- 焦炭库存高位：截至2月28日，独立焦企焦炭库存163.26万吨（同比增8.69%），钢厂焦炭库存680.95万吨（同比增7.1%），港口焦炭库存190.15万吨（同比增11.57%）。
- 焦企亏损加剧：独立焦化企业吨焦平均亏损71元，焦炭价格经历十轮提降（累计降500-550元/吨），山西、内蒙古焦企亏损幅度加大，河北、山东钢厂区域焦企利润受压制。
后市研判
特朗普宣布对墨西哥和加拿大加征关税计划，并威胁对中国输美产品再加征10%关税，加剧全球经济担忧，资金风险偏好降低。焦煤基本面暂未出现明显反转，供应宽松下库存仍有去库压力。短期国内临近两会，政策预期及“金三银四”需求未证伪，盘面有支撑，震荡为主。随着焦企亏损放大，焦炭下行空间有限，成本端焦煤企稳可带动焦炭价格修复。
