2015年焦煤焦炭月度投资报告:积重难返,反弹受限

钢铁事业部 黑色金属研究报告 积重难返 反弹受限 内容摘要  “山雨欲来风满楼”，上半年宏观稳增长政策频出，降息、降准与加大基建投资力度等政策措施相继出台，然而经济下行态势并未被遏制，传统制造业表现更是疲弱，大宗工业品价格连连下挫，且并无见底迹象。  “旧患未除、新疾又增”，美元加息已箭在弦上，目前发达国家债券收益率上升、大宗工业品价格普跌在一定程度上反映了市场对美国加息的确定性预期，工业品下跌风险并未完全暴露。  房地产价格虽出现企稳迹象，房价同比下跌的城市个数逐期减少，居民购房热情有所回暖。房地产仍处于去库存阶段，新房开工率与土地购臵面积同比仍是负增长，房价反弹拉动建材需求的传导机制并未有效传导；2013年至今房地产信托风险的集中爆发极大地遏制了这一造血功能，银行对房地产企业的贷款也明显收紧，缺少资金支持的房地产企业，再难出现全面开花的局面。  终端需求低迷已被市场普遍接受，行业去产能方能缓解这一困境，然而谁又愿意成为出局者，在“活到最后才是胜利者”的竞争法则下，去产能必然任重而道远，而市场淘汰产能的有效手段则是恶化其生产经营利润，在接下来的相当长一段时间内，产业链各环节的利润保持较低水平甚至亏损的概率较大。  焦煤焦炭供需情况略有改善，但难耐大势趋弱。焦煤产量与进口量双双下滑，焦炭产量亦明显缩减，局部改善无法影响下行大势，全产链正面临着被测试成本曲线的命运，产能退出没有跟上需求萎缩节奏则意味着底部未到。  煤焦钢行情走势风格正在切换。在产业链整体利润空间相对丰厚的情况下，供需矛盾的切换带来的是单边大幅下跌行情；目前煤焦钢已产业链亏损，下跌遭遇成本支撑阻力，且市场受抄底情绪影响渐浓，日后行情或许呈现：“缓跌急涨，跌多涨少”的特点。 研究员：郭军文 :15221487529 :guojunwen@chinastock.com.cn 2015年焦煤焦炭月度投资报告 2015年7月25日 钢铁事业部 黑色金属研究报告 一、行情回顾 （一）焦煤焦炭行情走势 7月份焦煤焦炭震荡下行，期货、现货均小幅下跌。终端需求低迷再度主导行情，钢坯、螺纹大幅下跌，钢企亏损严重，并进而压缩原料价格，煤焦现货降价预期较强。焦煤焦炭则突破前期整理平台，7月上旬更是走出连续跌停行情，Jm1509合约最低触及597元/吨，J1509合约最低触及785元/吨，其后虽超跌反弹，但持续性偏差。 Jm1509合约下跌58元/吨至615元/吨，跌幅达8.62%；J1509合约下跌60.5元/吨至806.5元/吨，跌幅达6.98%。 图1：焦煤期现价差 图2：焦炭期现价差 数据来源：银河期货、wind资讯 （二）相关品种行情走势 与焦煤、焦炭相比，螺纹、铁矿振幅更大，交易更为活跃。RB1601单月下跌131元/吨至2091元/吨，跌幅为5.90%，最低触及1908元/吨；I1601合约单月下跌44.5元/吨至355元/吨，跌幅为11.14%，最低触及325元/吨。 7月份，原料：焦煤、焦炭与铁矿期货跌幅大于螺纹，依据期货盘面测算，螺纹加工利润略有改善，这与现货走势存在较大不同(现货端，铁矿强于钢坯、螺纹，钢铁企业亏损率达97%)。 二、焦煤焦炭生产供应 （一）焦煤产量与进口量双降 2015年以来，我国焦煤产量月同比维持负增长态势，5月份焦煤产量、进口量同比均有所下滑，其中焦煤进口环比大幅下滑，2014年5月炼焦煤月产量为4735万吨，2015年5月份炼焦煤月产量为4259万吨，同比减少276万吨或-5.83%。2015年，前5个月，炼焦煤产量-120 -20 80 180 5807809801,180日照港进口主焦煤交割净利润（右轴）期货收盘价(活跃合约):焦煤-200 -100 0 100 200 300 8001,3001,8002013-01-042014-01-042015-01-04天津港焦炭交割利润（右轴）期货收盘价(活跃合约):焦炭 钢铁事业部 黑色金属研究报告 累计同比下滑18.45%，产量降幅明显大于钢铁产量下滑速度。 焦煤进口量下滑同样明显，5月份焦煤进口量为188.21万吨，较去年同期的588.16万吨减少大399.95万吨。2015年1-5月份炼焦煤累计进口1655.51万吨，2014年1-5月份炼焦煤累计进口2532.14万吨，同比减少876.63万吨或-34.63%。 综合产量与进口因素，2015年5月炼焦煤总供给为4447.93万吨，较去年同期的5323.69万吨减少875.76万吨或-16.5%。 （二）焦炭产量亦大幅下滑 2015年以来，我国焦炭产量除一月份同比正增长以外，其它月份同比均为负增长。2014年6月焦炭月产量为4109万吨，2015年5月份焦炭月产量为3838万吨，同比减少271万吨或-6.9%。2015年，前5个月，焦炭产量累计同比下滑3.4%，产量连续第二年下滑。 图3：焦煤供给量 图4：焦炭产量 数据来源：银河期货、wind资讯 （三）开工率下滑，供给减少或将持续 焦化企业开工率数据显示：除华中外，全国各地焦化企业最新开工率均低于80%，其中华中为80%，华北地区与西北地区焦化企业开工率分别为74%与79%，华东、西南与东北地区焦化企业开工率均低于70%，分别为65%、59%与45%。 2015年以来，焦化企业开工率显著下行，与其经营情况恶化息息相关，在目前的盈利水平下，焦化企业去产能只是时间问题，过程却是痛苦而漫长的。 煤炭生产企业同样盈利状况偏差，部分高成本的煤矿已经退出生产，国内炼焦煤产量下降已经展现了这一特点；同时进口贸易利润转差也限制了进口煤的供给，上半年炼焦煤进口量显著减少，一定程度上缓解了国内供应宽松的问题。然而，供给减少并不意味着行情会出现转机，从市场反应的情况看，需求萎缩同样显著，且供需宽松格局并未改观。 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-03产量:炼焦煤(炼焦精煤):当月值月总供给:炼焦煤:当月值月进口数量:炼焦煤:当月值月-40-2002040600100020003000400050001990-011991-071993-011994-071996-011997-071999-012000-072002-012003-072005-012006-072008-012009-072011-012012-072014-01产量:焦炭:当月值产量:焦炭:当月同比 钢铁事业部 黑色金属研究报告 图5：焦炉开工率（分地区） 图6：焦炉开工率（分产能） 数据来源：银河期货、wind资讯 （四）库存虽低，但反弹难期 2015年年初以来，炼焦煤港口库存一直维持在较低水平，近期虽小幅回升，但绝对水平仍处于近5年的低位，截止7月17日，北方四港炼焦煤库存为397.1万吨，较6月底增加43万吨。 下游焦化企业、钢厂的炼焦煤库存也保持着较低水平，国内样本焦化企业的炼焦煤库存为290.12万吨，样本钢厂的炼焦煤库存为580.38万吨，均处于历史中地位水平。下游与港口的中低位库存均是低迷行情中的主动库存管理行为，低库存不意味着存在补库需求。 焦炭库存水平与焦煤库存较为类似，截止7月21日，焦炭港口库存为186.85万吨，较2014年年底略有上升，但绝对值仍相对较低；焦化企业的库内库存水平亦相对较低；下游钢厂的焦炭库存可用天数为8天，处于历史低位水平。焦炭各环节库存水平较低预期产量大幅下滑的数据吻合，从相对的角度而言，焦炭产量缩减速度略高于钢铁，供需情况略有好转。 图7：焦煤港口库存 图8：焦炭港口库存 数据来源：银河期货、wind资讯 4060801002011-07-152012-07-152013-07-152014-07-152015-07-15开工率:国内独立焦化厂:东北地区开工率:国内独立焦化厂:华北地区开工率:国内独立焦化厂:西北地区开工率:国内独立焦化厂:华中地区开工率:国内独立焦化厂:华东地区开工率:国内独立焦化厂:西南地区50607080901002011-07-152012-07-152013-07-152014-07-152015-07开工率:焦化企业:产能<100万吨开工率:焦化企业:产能100-200万吨开工率:焦化企业:产能>200万吨020040060080010002011-07-012012-07-012013-07-012014-07-012015-07炼焦煤库存:京唐港炼焦煤库存:日照港炼焦煤库存:四港口合计0501001502002503003502012-11-112013-11-112014-11-11焦炭库存:天津港 钢铁事业部 黑色金属研究报告 图9：钢厂及独立焦化企业焦煤库存 图10：国内钢厂焦炭可用天数 数据来源：银河期货、wind资讯 三、焦煤焦炭需求情况 （一）宏观经济惯性下滑 二季度GDP累计值为29.69万亿，累计同比增速为7%，略好于市场预期；分产业来看，第三产业对GDP的贡献继续上升，第二产业则快速下滑。 同期公布的社会融资规模、工业增加值与固定资产投资等均乏善可陈，但均为近年来较差水平。近期公布的发电量数据与财新PMI则明显低于市场预期，显示经济下行压力仍然较大。财新制造业PMI初值为48.2，较6月终值49.4大幅回落，低于市场预期，显示制造业景气程度偏差，经济下行压力仍在，稳增长政策仍需加码。 图11：汇丰PMI 图12：GDP及三大产业贡献率 数据来源：银河期货、wind资讯 020040060080010001200140016002012-01-132013-01-132014-01-132015-01-13炼焦煤总库存:国内样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存:国内样本钢厂炼焦煤总库存:国内样本独立焦化厂5101520252011-08-192012-08-192013-08-192014-08-19焦炭平均库存可用天数:国内钢厂35.0040.0045.0050.0055.0060.002005-112006-052006-112007-052007-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-05汇丰PMI汇丰PMI:就业-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.001978-121980-081982-041984-011985-091987-051989-011990-091992-051994-011995-091997-051999-012000-092002-052004-012005-092007-052009-012010-092012-052014-01GDP累计同比贡献率:第一产业季%GDP累计同比贡献率:第二产业季%GDP累计同比贡献率:第三产业季% 钢铁事业部 黑色金属研究报告 图13：全社会用电量 图14：工业用电量 数据来源：银河期货、wind资讯 （二）房地产止跌企稳 自330新政以来，全国70大城市房价开始逐步止跌企稳，深圳、广州、上海与北京房地产行业量价齐升，但房地产企稳尚未传导至土地购臵与新房开工，土地购臵于新房开工这两项指标仍然呈现负增长。 2015年6月，新房开工面积累计值为67478.78万平米，同比增速为-15.80%，同比跌幅小幅收窄；房屋销售面积50263万平方米，累计同比增速由负转正。随