行情回顾
- 钢材：三季度钢材价格有所改善，7月受反内卷消息影响价格上涨，8月因季节性淡季和库存累积下跌，9月震荡筑底，受政策预期支撑。
- 铁矿石：三季度矿价走强，7月受反内卷消息带动突破年内高点，8月需求强劲叠加供应干扰，价格总体震荡偏强。
宏观分析
- 反内卷：7月以来中央持续关注反内卷，政策预期成为工业品价格底部支撑，预计将持续贯穿十五五规划。
- 美联储降息：美联储9月降息，年内降息预期仍较强，有利于海外制造业修复和国内政策空间打开。
- 美国经济：美国经济目前表现较好，市场交易软着陆，关注就业等表现。
- 国内经济：8月国内经济数据边际走弱，政策仍需发力，四季度重点关注美联储降息节奏、中美关税谈判及国内政策空间。
- 社融与信贷：8月社融同比少增，信贷需求仍然偏弱，M2增速见顶，关注后续政策力度。
- 政策：国家统计局表示将扩大内需，实施提振消费、扩大有效投资等政策，四季度重点关注美联储降息后国内政策空间，以及二十届四中全会对于十五五的政策引导。
供需分析
- 终端需求：
- 地产：地产投资和销售走弱，建筑用钢需求延续弱势。
- 基建：1-8月基建投资增速下滑，但专项债发行使用进度加快，四季度有望企稳。
- 汽车：汽车产销平稳运行，新能源汽车销量占比持续提升。
- 挖机：挖机产销增长，但平均工作时长和开工率下降。
- 船舶：船舶出口增长，手持订单量上升。
- 出口：8月出口增速下降，但全球制造业PMI接近扩张区间，显示全球制造业温和复苏，关注四季度出口压力。
- 钢材需求：三季度螺纹需求弱势，热卷需求具有韧性，四季度随着抢出口效应减退，板材需求韧性可能会受到挑战。
- 钢材供应：
- 钢厂利润：7-8月钢厂盈利率较好，三季度生产总体积极，9月减产动能不强。
- 粗钢产量：8月粗钢产量同比下降，1-8月同比下降，三季度钢厂高炉开工高位运行。
- 库存：三季度钢材库存累积，8月初开始累库，压制钢材价格。
- 价差：三季度卷螺差高位运行，当前有所收敛，四季度预计卷强螺弱的格局仍然不变。
- 铁矿供应：前8个月进口回落，三季度发运逐步恢复，关注几内亚西芒杜项目发运的不确定性。
- 四大矿山：二季度产量和发运明显修复，上调26财年目标。
- 发运：四大矿山二季度产量和发运明显修复，上调26财年目标。
- 到港：三季度到港逐步恢复。
- 铁矿需求：高炉开工和铁水产量仍在高位运行，进入季节性旺季，钢厂利润较好，预计继续支撑铁水产量维持在高位。
- 铁矿库存：三季度港口库存维持相对平衡，四季度港口库存压力或上升，钢厂库存持续处在低位运行。
后市研判
- 宏观：等待内外部共振，重点关注美联储降息节奏、中美关税谈判及国内政策空间。
- 黑色：当前黑色产业链炉料强于成材，对钢材形成较好的成本支撑，钢材逐步进入旺季，供需矛盾暂不显著，内需看不到明显改善，外需尚有较好的支撑，警惕抢出口和制造业增速回落带来的压力，但同时或带来钢厂的减产，重新实现供需平衡，整体以震荡运行为主，重点关注钢材需求表现与政策。
- 铁矿：短期矿价仍有望延续震荡偏强运行，但继续上行动能不强，旺季之后仍面临调整压力，关注供应回升与需求韧性的博弈。
