螺矿产业链三季度报告

汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 2025-9-26中航期货 目录 01行情回顾 02宏观分析 PART 01行情回顾 （钢材）政策预期提振成本支撑，三季度钢材价格有所改善 7月，受反内卷消息影响，焦煤价格上涨带动整个黑色产业链价格显著上行。8月，随着反内卷降温，叠加季节性淡季钢材需求偏弱，库存累积，钢价下跌，其中热卷好于螺纹，卷螺差扩张。9月钢价震 荡筑底，海外开启降息周期，国内反内卷再获高层关注，政策预期支撑下钢价有支撑。 PART 01行情回顾 （铁矿石）政策预期叠加强需求支撑下，三季度矿价走强 7月，铁矿同样受反内卷消息带动，铁矿价格明显上行，突破年内高点。7月下旬以来，阶段性受到反内卷降温的压力，但铁矿需求始终表现强劲，叠加供应端干扰，铁矿石价格总体震荡偏强运行。 国内反内卷驱动黑色价格抬升 PART 02宏观分析 7月以来反内卷获得中央财经委指示，后续预期持续加码，我们认为反内卷将持续贯穿十五五规划与执行中，“反内卷”中长期政策预期成为工业品价格的底部支撑。 7月1日，中央财经委员会第六次会议提出，要“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，引发市场对供给侧政策的关注。同日《求是》杂志发布《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，表示要深刻认识整治“内卷式”竞争的重大意义，准确把握“内卷式”竞争的危害和成因，在实践中不断探索有效整治“内卷式”竞争的举措，努力创造公平竞争的市场环境，为高质量发展提供坚强保障。继7月1日中央财经委会议释放反内卷加码信号后，7月18日工信部总工程师谢少锋在国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。在供给侧去产能的政策下，稳增长工作方案又给予市场在需求侧配合的空间，带动市场情绪高涨。 9月16日，《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》。文章指出，要着力整治企业低价无序竞争乱象。“内卷”重灾区，要依法依规有效治理。更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。推动落后产能有序退出。此次撰文是二十届中央财经委第六次会议反内卷信号的延续，同时释放反内卷更明确的信号，再度推升工业品情绪。与此同时，十大行业稳增长行业持续推进，钢铁行业、电子信息制造业、汽车、建材等行业 稳增长工作方案（2025—2026年）陆续出台。受反内卷的提振，8月份PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。 美联储降息落地，等待宽松周期共振 PART 02宏观分析 当地时间9月17日，美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%-4.25%之间。这是美联储自2024年12月以来的首次降息，也是时隔9个月后重启降息。在会后声明中，FOMC明确指出，美国经济“已出现温和放缓”，新增措辞包括“就业增长放慢”，而通胀“有所上升并仍处于偏高水平”。声明称，“经济前景的不确定性仍然较高。委员会密切关注其双重使命两方面的风险，并判断就业面临的下行风险有所上升”。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。关于9月后的利率路径，美联储点阵图中位数显示，美联储预计年内还将降息两次，但分歧较大。19位委员中，10人预计年内将再降两次息，年内再降息2次的概率仍较大。 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上强调，本次降息是出于“风险管理”的考虑，而非因经济已经陷入明显衰退，没有必要快速调整利率。他指出，劳动力供给与需求同时出现显著降温，这是“罕见的现象”，就业下行风险上升值得警惕。鲍威尔还表示，当前利率水平已从“适度紧缩”转向“更接近中性”，暗示货币政策的约束力正在减弱。鲍威尔强调，鉴于劳动力市场出现明显降温的迹象，央行在其双重使命中，正从此前长期侧重抑制通胀，逐步转向更加关注“充分就业”目标。因为降息基本符合预期，降息兑现后商品有所调整，但对黑色影响偏小。 关注后续美国经济表现 PART 02宏观分析 美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52，8月终值53。服务业PMI初值为53.9，综合PMI初值为53.6，均低于预期并创三个月新低。 欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下，预期为持平于50.7；服务业PMI初值从50.5升至51.4，超出预期。德国服务业PMI跃升至52.5，创8个月新高，而制造业PMI则跌至48.5的四个月低位。法国制造业和服务业双双下滑。 美国8月零售销售额环比增长0.6%，连续第三个月超预期增长。经通胀调整后的实际零售销售同比增长2.1%，实现连续第11个月正增长，美国消费者支出依然强劲。受汽车及部分非耐用品产出反弹推动，美国8月制造业产出环比增长0.2%，好于市场预期的下降0.2%。美国第二季度实际个人消费支出终值环比增2.5%，预期1.7%，前值1.6%；美国第二季度GDP被大幅上修至增长3.8%，创两年新高，前值为3.3%，预期3.3%；主要上修项为净出口贡献。 PART 02宏观分析 国内8月经济数据仍在边际走弱，政策仍需发力 中国8月规模以上工业增加值同比5.2%，预期5.7%，前值5.70%。工业生产的韧性主要受到出口支撑，反内卷相关政策持续推进，但对整体生产影响边际下降，8月PMI生产分项环比上升0.3个百分点至50.8%。 中国8月社会消费品零售总额同比3.4%，预期3.9%，前值3.70%。以旧换新类的增速有所放缓，但仍在支撑。 1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%（前值1.6%）。分领域看，基础设施投资同比增长2.0%（前值3.2%），制造业投资增长5.1%（前值6.2%），房地产开发投资下降12.9%（前值-12%）。固定资产投资增速继续放缓，其中基建投资增速继续放缓，制造业投资增速可能受到出口不确定性和反内卷相关政策影响，但大规模设备更新改造政策持续推进；地产投资增速继续下滑。数据总体仍在走弱，需要更多扩内需政策支持。 国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖表示下阶段要继续扩大国内需求，实施好提振消费专项行动，持续扩大有效投资，纵深推进全国统一大市场建设，加强重点行业产能治理，促进价格合理回升。四季度重点关注美联储降息后国内政策空间，以及二十届四中全会对于十五五的政策引导。 PART 02宏观分析 8月社融表现偏弱，信贷需求仍然偏弱 8月新增社融2.57万亿元，同比少增4630亿元，存量社融增速从7月的9.0%下降到8.8%，这也是社融同比增速自2024年11月以来第一次出现下行。主要受到人民币贷款和政府债券融资同比少增的影响。今年支撑社融的一个重要因素是财政的发力，但8月以来支撑减弱，8月社融口径新增政府债净融资1.37万亿元，同比少增2500亿元。 信贷需求总体仍然偏弱。8月金融机构新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元。居民短贷和中长贷均不及去年同期，分别同比少增611亿元和同比少增1000亿元，主要受到8月地产销售走弱的影响。8月新增企业短期贷款700亿元，在去年低基数影响下同比多增2600亿元，企业中长贷同比小幅少增200亿元，反映整体信贷需求仍然较弱。 货币供应方面，8月M2同比增速为8.8%，持平于7月，终止了连续4个月的改善势头。8月M1同比增速从7月的5.6%上升到6.0%，延续上升势头，但同比增速的增加幅度明显放缓。市场预期M2或见顶，关注后续政策力度。 2024年10月到2025年7月，M1、M2与社融的同比增速连续10个月上升，这更多受到去年924以来财政与货币政策的积极发力，带来风险偏好的改善。但受到高基数影响，后续增速面临见顶下行的压力，从居民和企业来看，均缺乏加杠杆动能，信用周期的持续仍需要中央加杠杆 PART 03供需分析 终端：地产投资与销售走弱，建筑用钢需求延续弱势 房地产投资同比跌幅继续加大，销售延续弱势。投资端，房地产开发投资下降12.9%，降幅较1-7月扩大0.9个百分点。主要受到房价回落和销售放缓的影响。新开工和竣工面积同比跌幅继续扩大，1-8月新开工面积同比-19.5%，降幅分别较1-7月扩大0.1个百分点；竣工面积同比-17%，较1-7月扩大0.5个百分点。需求端，1-8月销售面积同比由-4%进一步扩大至-4.7%。8月70城新房价格环比跌幅持平于-0.3%，70城二手房价环比持平于-0.6%，一线城市继续领跌。整体反映企业和居民对于后续预期仍没有改善，仍需要更多政策支持。 PART03供需分析 终端：四季度基建需求有望企稳 2025年1-8月，基建投资累计同比增长2%，较1-7月回落1.2个百分点，基建投资增速持续下滑。 8月地方专项债新增发行4,865亿元，偏高基数下同比少增3,185亿元，剔除用于化债的特殊专项债发行规模后同比少增2,978亿元。，1-8月累计新增专项债32641.37亿元，同比增长26.9%，新增专项债发行前置，下半年加快专项债发行使用进度，今年特殊新增专项债额度见底，当前专项债投向基建的占比重拾抬升，后续基建领域或释放边际改善的积极信号。 PART 03供需分析 终端：汽车产销平稳运行 “两新”政策持续发力，个人消费贷款财政贴息等政策及时出台，企业新车型投放热情较高，行业综合整治“内卷”工作继续显效，汽车总体运行平稳。 中汽协数据显示，8月我国汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，同比分别增长13%和16.4%。1至8月，汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%，产量增速较1至7月持平，销量增速扩大0.6个百分点。 8月，新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.8%。1-8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。 PART03供需分析 终端：挖机产销增长，船舶出口增长 2025年8月，我国挖掘机产量27590台，同比增长13.2%。2025年1-8月，我国挖掘机产量245556台，同比增长17.6%。8月，我国工程机械主要产品月平均工作时长为78.4小时，同比下降9.45%，环比下降2.92%。其中，挖掘机当月平均工作时长63.3小时。8月，我国工程机械主要产品月开工率为55.1%，同比下降6.83个百分点，环比下降1.14个百分点。其中，挖掘机当月开工率54.8%。8月，销售各类挖掘机16523台，同比增长12.8%。 中国船舶工业行业协会数据显示，2025年1-6月，我国造船完工量2413万载重吨，同比下降3.5%；新接订单量4433万载重吨，同比下降18.2%；截至6月底，手持订单量23454万载重吨，同比增长36.7%。2025年7月中国出口船舶514艘；1-7月累计出口4103艘，累计同比增长22.7%。2025年8月中国出口船舶647艘；1-8月累计出口4719艘，累计同比增长24.4%。 终端：关注四季度出口压力 PART03供需分析 以美元计价，2025年8月出口同比增长4.4%，较7月增速下降2.8个百分点，主要受到高基数影响（8.6%），但是从全球需求来看，8月全球制造业PMI为49.9%，较上月增长0.6个百分点，接近扩张区间，显示全球制造业温和复苏。其中，对美出口降幅继续扩大，但是对欧盟、东盟地区等主要市场的出口仍然稳健，一定程度地对冲了对美出口下行。预计9月在基数较低的影响下，出口或有所改善，总体出口还是有一定韧性的。 海