低硫阶段供应增加，低硫裂解承压

核心观点

• 供给：高硫方面，中东出口回升，但俄罗斯炼厂受袭导致供应可能减少，短期供应收紧；欧洲、美国对俄制裁及美国对伊朗制裁预期利多高硫。低硫方面，尼日利亚炼厂检修增加供应，欧洲套利货流向亚洲增加，中国第三批低硫出口配额70万吨低于预期，但上半年配额使用率低，国内暂无供应不足担忧。
• 需求：高硫方面，国内山东进料需求增加，中东旺季发电需求已见顶后续将回落。低硫方面，干散货运输小幅回升，集运持续走弱，整体船燃需求无明显拉动。
• 库存：新加坡库存下降但高位，国内港口库存同步下降。

研究结论

• 高硫：中东出口季节性回升，OPEC+持续减产，长期供应转松，但近期俄罗斯炼厂受袭可能阶段性减少供应，加之对俄制裁加剧及国内进料需求增加，短期对高硫裂解支撑明显，关注对俄制裁进展，短期裂解不偏空。
• 低硫：国内低硫出口配额低于预期，尼日利亚供应高，欧洲套利货流入，使低硫裂解承压，高低硫油价差下行，但四季度海外柴油偏强，长期仍为低硫油提供支撑，LU-FU价差不大幅偏空。

关键数据

• 催化裂化装置：山东开工率48.86%，环比上升，加工需求回升，毛利-11元/吨，环比下降125元/吨。
• 焦化装置：山东开工率稳定，毛利222元/吨，环比上升8元/吨。
• 库存：新加坡库存2541万桶，环比下降11.8万桶；国内港口库存118.6万吨，环比下降9.4万吨。
• 价格：国内FU上涨，LU小幅下跌；新加坡价格均上涨。
• 裂解价差：国内LU-7.3SC价差上升39.59元/吨，新加坡船用油-7.3迪拜原油裂解价差上升9.46美元/吨；海外柴油裂解回升。
• 海外成品油裂解：短期海外柴油裂解上升，支撑低硫裂解。

技术参考

• FU2601：支撑2700，压力2950。
• LU2511：支撑3275，压力3565。