低硫阶段供应增加，低硫裂解承压
投研服务中心 2025.09.22 核心观点 -供给：高硫方面，中东出口持续回升，但俄罗斯炼厂连续受袭，其9月供应量可能减少，短期高硫供应可能收紧。预期方面，欧洲、美国对俄制裁，美国对伊朗制裁预期进一步强化，短期利多高硫。低硫方面，尼日利亚炼厂装置意外检修，低硫供应有所增加，哦欧洲套利货流向亚洲增加，中国下发第三批低硫出口配额70万吨，低于预期，但考虑上半年配额使用率偏低，国内暂无供应不足担忧。 -需求：高硫方面，国内山东进料需求增加，中东旺季发电需求已见顶，后续将逐渐回落。低硫方面，干散货运输小幅回升，集运持续走弱，整体船燃需求没有明显拉动。 -库存：新加坡库存下降，但仍处于高位，国内港口库存同步下降。 -结论及观点：高硫方面，中东出口季节性回升，加之OPEC+持续减产，高硫长期存在供应转松趋势，但近期俄罗斯炼厂连续受袭，可能带来阶段性供应减少，加之对俄制裁有加剧倾向，需求端国内进料连续增加，均对高硫裂解存在支撑，关注对俄制裁进展，短期裂解不偏空看待。低硫方面，国内第三批低硫出口配额低于预期，尼日利亚供应仍高，欧洲套利货流入，使低硫裂解承压，高低硫油价差下行，但四季度海外柴油仍有偏强基础，长期来看仍会为低硫油提供支撑，LU-FU价差不大幅偏空看待。FU2601参考2700支撑，2950压力；LU2511参考支撑3275，压力3565。 燃料油 低硫阶段供应增加，低硫裂解承压 需求：干散货运输活跃度回升，油运相对低位，集运继续走弱，船燃需求整体提振不足 数据来源：Wind，迈科期货 催化裂化装置为常减压渣油或燃料油的主要加工装置，其主要产品是催化汽油、催化柴油、油浆、干气等，其中油浆也叫做催化燃料油，可以对燃料油组分进行调和。截至9月19日，山东催化装置生产毛利为-11元/吨，环比上周下降125元/吨，山东催化装置产能利用率48.86%，环比上周上升1.33%，周度国内催化装置开工产量上升，燃料油加工需求回升。 数据来源：Wind，迈科期货 需求：焦化装置生产毛利环比小幅上升 相较于催化裂化装置，焦化装置更多进行重质燃料油和减压渣油加工，其主要产品是焦化汽油、焦化柴油、炼厂气、石油焦等。截至9月19日，山东焦化装置生产毛利为222元/吨，环比上周上升8元/吨，短期焦化环节加工吸引力无大幅提升。 库存：新加坡库存回落，但整体处于高位，国内进料需求增加，港口库存下降 截至9月18日当周，新加坡燃料油库存2541万桶，环比下降111.8万桶，4.2%，新加坡库存处于历史同期高位，面对西方套利货的流入，库存仍有维持高位的可能。国内港口库存118.6万吨，环比下降9.4万吨，7.3%，当周燃料油到港总计23.86万吨，国内进料需求有所增加。 价格：周度国内市场FU上涨，LU小幅下跌，新加坡价格均上涨 数据来源：Wind，迈科期货 低硫裂解价差：新加坡裂解、国内裂解上升，海外柴油裂解回升，对低硫具有支撑 上周国内低硫盘面裂解价差LU-7.3SC价差上升39.59元/吨，新加坡船用油-7.3迪拜原油裂解价差上升9.46美元/吨。国内外低硫裂解均上涨，国内表现弱于海外。10ppm柴油-迪拜原油价差上升0.95美元/桶，新加坡柴油裂解回升，对低硫裂解存在支撑。 数据来源：wind，钢炼，迈科期货 国内外市场高硫裂解整体处于下降趋势，上周国内高硫盘面裂解价差FU-7.3SC价差下降6.41元/吨，新加坡高硫裂解价差380CST-7.2迪拜原油上升14.43美元/吨，国内外互有涨跌。 海外成品油裂解价差：短期海外柴油裂解继续上升，支撑低硫裂解 汽柴油生产过程中由于分流低硫原料，常常会在利润较好时对低硫油原料造成挤占，并带动低硫油价格走强，故低硫油常与成品油同步波动，主要是柴油。上周海外柴油裂解环比上升，汽油裂解互有涨跌，整体对低硫裂解仍有带动作用，后续汽油旺季接近尾声，不会更强，关注四季度柴油是否走强并对低硫裂解产生带动作用。 中东发电旺季见顶，后续中东出口将逐渐回升，OPEC+延续增产，中长期来看高硫供应油增加压力，但短期俄罗斯炼厂连续受袭，或持续影响俄高硫供应月余，加之欧洲、美国对俄制裁，以及美对伊朗制裁预期偏强，对高硫裂解有所支撑。近期尼日利亚低硫供应增加，加之欧洲流向亚洲市场套利货增加，低硫裂解走弱，高低硫油价差有所回落。后续如果俄罗斯石油受到进一步制裁，在国内进料需求回升的基础上，高硫会再度受到重油供应收紧的支撑，但考虑海外柴油偏强态势可能在四季度维持，LU-FU价差或也难见到大幅下行。 数据来源：钢联，迈科期货 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司
