沥青9月报：供应增长，终端需求释放有限

第一部分前言概要........................................................................................................2【行情回顾】.................................................................................................2【市场展望】.................................................................................................2【策略推荐】.................................................................................................2第二部分基本面情况....................................................................................................3一、行情回顾................................................................................................3二、供应概况................................................................................................4三、需求概况................................................................................................6四、库存与估值............................................................................................8第三部分后市展望及策略推荐.................................................................................9免责声明.........................................................................................................................10 沥青9月报 供应增长，终端需求释放有限 第一部分前言概要 交易咨询业务资格： 【行情回顾】 证监许可[2011]1428号研究员：童川邮箱：tongchuan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3071222投资咨询资格证号：Z0017010研究员：吴晓蓉邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z002153 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格维持宽幅震荡，稀释沥青贴水暂时维持稳定。9月份沥青供应端持续增加，终端需求环比回升，逐渐进入旺季。供需双旺的格局下，产业链库存持续下降。当前炼厂库存低位，去库速度偏慢；社会库存持续下降，年底前存在主动去库的意向，为市场提供额外供应。估值端，当前炼厂加工利润尚可，支撑地炼开工高位，沥青估值相对偏高。 【市场展望】 作者承诺 油价近端反弹较强势，沥青成本端获得一定支撑，但现货价格表现偏弱。供应持续增加，需求受到台风天气影响以及国庆假期临近预计表现偏弱，产业链库存走势分化，社会库存持续去库释放供应，而炼厂库存压力逐渐回升。短期现货价格偏弱运行，沥青期货单边预计震荡偏弱，裂解价差中期偏空。BU2511合约运行区间预计在3350~3450。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考 【策略推荐】 1.单边：区间震荡。2.套利：沥青-原油价差震荡偏弱。3.期权：BU2512卖出虚值看涨期权。 风险提示：原油价格波动、宏观政策因素扰动。 沥青9月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格维持宽幅震荡，稀释沥青贴水暂时维持稳定。9月份沥青供应端持续增加，终端需求环比回升，逐渐进入旺季。供需双旺的格局下，产业链库存持续下降。当前炼厂库存低位，去库速度偏慢；社会库存持续下降，年底前存在主动去库的意向，为市场提供额外供应。估值端，当前炼厂加工利润尚可，支撑地炼开工高位，沥青估值相对偏高。 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 沥青9月报 2025年9月26日 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，钢联 二、供应概况 据百川盈孚统计，2025年1-8月中国沥青产量1816万吨，同比增加146万吨，同比上涨9%。其中，中石油炼厂沥青产量343万吨，同比增加62万吨，同比上涨22%，中石化炼厂沥青产量442万吨，同比减少42万吨，同比下降9%，中海油沥青产量138万吨，同比上涨8%，地炼沥青产量893万吨，同比增加116万吨，同比上涨15%。 8月国内炼厂沥青总产量254万吨，环比增加10万吨，同比增加61万吨。与此前排产计划相比，8月产量增加12万吨，其中中石油增加4万吨，中石化增加9万吨，中海油增加1万吨，地炼减少2万吨。8月随着生产沥青利润持续向上修复，以及部分地区需求有所改善，主营炼厂生产沥青积极性提升，带动实际产量环比增加，也高于此前排产计划量。 据百川盈孚统计，2025年1-9月中国沥青产量预计2068万吨左右，同比增加199万吨，同比上涨11%。其中，1-9月中石油炼厂沥青产量392万吨左右，同比增加82万吨，同比上涨26%，中石化炼厂沥青产量478万吨左右，同比减少57万吨，同比下降11%，中海油沥青产量154万吨左右，同比上涨9%，地炼沥青产量1043万吨左右，同比增加161万吨，同比上涨18%。 据百川盈孚统计，地炼2025年10月沥青排产计划预计在161万吨左右，环比9月排产计划量增加13万吨(8月中旬统计)，环比上涨9%，同比增加50万吨，同比上涨46%。 沥青9月报 进出口方面，8月国内沥青佳能口26.9万吨，环比减少11.1万吨，同比减少3.2万吨，其中两大进口来源韩国和阿联酋的进口量环比回落。2025年1-8月沥青共进口237.5万吨，同比去年进口减少20.3万吨（-7.9%）。主要减量在东南亚的进口，新马泰三国进口同比去年减少约18.9万吨（-29.2%），进口占比减少约6个百分点至19%。主要进口来源国韩国沥青1-8月进口量同比保持稳定。 数据来源：银河期货，百川盈孚l 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 沥青9月报 2025年9月26日 数据来源：银河期货，百川盈孚l 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 三、需求概况 2025年9月，山东、华东需求稳定，赶工需求逐步释放；东北、华北需求一般，受运输、降雨、施工限制影响；华南降雨减少后需求回升，却受台风短暂抑制；西南云贵需求随降雨减少启动，川渝需求低迷。整体后期赶工需求增多，但部分区域受库存、资金等因素制约，需求释放不及预期。 炼厂端炼厂出货量环比上行至同期偏高位水平，9月19日当周出货66万吨，较上月增长12万吨（+22%），同比去年增长28万吨（+75%）。 终端需求，道路改性沥青开工率环比上行但仍低于往年同期水平，截至9月19日开工率为30.31%，环比上月增加1.98个百分点，同比去年低3.19个百分点。防水卷材开工率也环比上行，处于同期中性水平，环比上行5.97个百分点至36.57%。 沥青9月报 2025年9月26日 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 沥青9月报 2025年9月26日 四、库存与估值 产业链库存季节性去库，同期低位维持。 9月炼厂库存率26.2%，环比8月小幅去库0.5%，同比仍处于同期低位。长三角及华南地区小幅累库，北方地区整体去库。长三角地区需求释放缓慢，炼厂稳定生产；华南地区受天气、减产与高社库制约。西北受提产与赶工需求博弈，库存波动；东北靠补货、备货支撑，库存稳中有降；华北山东终端需求提升，多数炼厂交付合同，出货尚可。 9月社会库存持续去库。南北方需求逐渐释放，带动各地区社会库存水平均有下降，北方项目赶工，基质及改性沥青出货量均较大。华南区域，高速项目赶工，出货量环比提升，库存水平下降。东北和西北地区，赶工项目增多，多数社会库出货节奏增快。华东华中地区，多数项目尚未到集中赶工期，出货较为平稳，且部分社会库有船运资源入库，整体库存水平下降不明显。 成本端，9月地缘和宏观间歇性影响油价，过剩压力尚未充分兑现，原油价格维持区间震荡。成本价格偏低位震荡下，沥青加工利润环比小幅上行，截至9月24日，-37.3元/吨，较8月同期上行约37.3元/吨。稀释沥青贴水较8月底小幅下行约0.5美金至6.5美金/桶。 基差方面，华东地区中下旬受降雨天气影响，需求及现货价格，基差较8月底下行约63元至10元/吨，处于同期中位水平。华南华南需求逐步改善，但社会库存仍较高位，基差低位回升后维持区间震荡，截至9月25日为60元/吨，较上月上行67元/吨。山东供应增长但需求也逐步释放，基差维稳，较上月上行约57元至190元/吨。 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 沥青9月报 2025年9月26日 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，钢联，彭博 数据来源：银河期货，钢联 第三部分后市展望及策略推荐 油价近端反弹较强势，沥青成本端获得一定支撑，但现货价格表现偏弱。供应持续增加，需求受到台风天气影响以及国庆假期临近预计表现偏弱，产业链库存走势分化，社会库存持续去库释放供应，而炼厂库存压力逐渐回升。短期现货价格偏弱运行，沥青期货单边预计震荡偏弱，裂解价差中期偏空。BU2511合约运行区间预计在3350~3450。 策略推荐： 1.单边：区间。 2.套利：沥青-原油价差震荡偏弱。3.期权：BU2512卖出虚值看涨期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 沥青9月报 2025年9月26日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货