每日晨讯

每日大市点评 9月18日，港股大盘冲高回落，实现单日转向，投资者高台趁机获利倾向强烈。恒生指数早段一度高见27,058点后由升转跌，最终下跌363点或1.4%，收报26,544点。恒生科指下跌1.0%，收报6,271点。大市成交金额大增至4,133亿港元，创今年4月9日以来最高，港股通净流入62.9亿港元。港股跌势比较全面，下跌股份超过1千只，仅AI、生物医药、机器人、半导体等少数个股逆市上升。权重的内银、内险、科技股都跌幅明显，消费股缺乏弹性。尽管恒生指数曾创出近期新高，但过去五日的港股市宽（即涨跌股份比例）并未配合，显示整体市场上升基础并不坚实。根据Wind二级行业分类，过去五日升幅超过3.0%的行业仅包括电气设备、半导体、可选消费（主要受阿里巴巴带动）、汽车、生物医药、软件及机械，其余多数行业未能录得明显升幅，甚至有超过一半的二级行业逆市下跌。 美联储9月FOMC如期降息25个基点，但点阵图显示今明两年的降息节奏分歧较大，在就业市场的不稳与通胀潜在反弹都使经济预测变得不确定，导致点阵图的参考性较低。不过，美联储上调明年的经济增长预测，反映美联储认为经历今年降息后，经济增速有望反弹。我们指出尽管历史上“预防性降息”对港股友好，但考虑到市场已抢跑降息预期，包括金价不升反跌，美元指数先跌后升，加上港股的估值已升至超过七年高位，在风险溢价偏低的背景下，单靠降息对港股的提振作用变得不明显，反而是趁好消息获利的时间。近期急涨增加了获利回吐或短线回调的风险，建议做好仓位管控。上行需盈利预期与地产信用实质改善配合，下行则有政策托底和流动性利好支撑。策略上建议把握业绩确定性高的科技龙头、受益产业升级的半导体/AI板块，以及利率敏感型行业如有色金属等，在波动中择优布局。 行业动态： 智能汽车板块：9月17日，工业和信息化部公开对《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准，向社会征求意见。这将为我国智能网联汽车产业的发展再次筑牢安全底线。这次发布的征求意见稿构建了智能网联汽车产品的安全基线，要求系统只能在其设计运行条件下激活。与智能网联汽车行业相关的个股近期向好，地平线机器人（9660HK）和黑芝麻智能（2533 HK）周四分别上涨3.4%-4.3%；激光雷达制造商速腾聚创（2498 HK）上升2.1%，禾赛（2525HK）微跌0.6%。 医药行业：恒生医疗保健指数昨日上涨0.48%，主要企业波幅不大。恒瑞医药（1276 HK)自主研发的白细胞介素-15(IL-15)融合蛋白SHR-1501被纳入优先审评，拟定适应症(或功能主治)：注射用SHR-1501联合卡介苗(BCG)用于BCG无应答的非肌层浸润性原位癌(CIS)患者，公司股价上涨5.77%。 新能源/公用事业：昨日新能源及公用事业港股表现分化。东方电气(1072 HK)下跌3.0%，公司刚刚宣布增发H股。可是另一主要电力设备生产商哈尔滨电气(1133 HK)上涨4.3%。个别风电港股也明显上升。龙源电力(916HK)及大唐新能源(1798HK)上升2.6%-4.7%。相反光伏板块普遍下跌。信义光能(968 HK)及协鑫科技(3800 HK)分别下跌5.9%及2.2%。消息面上，国家标准化管理委员会发表草案，要求多晶硅企业需要达到指定能耗标准，否则便要停产。 近期研报摘要分享 【中泰国际】朝云集团(6601 HK)更新报告：宠物品类收入翻倍，基本盘护城河稳固（评级：买入；目标价3.00港元） 各品类毛利率全线上升 朝云集团上半年实现收入13.4亿元（人民币，下同），同比增加7.2%。受益于宠物品类收入占比提升以及销售渠道结构变化，整体毛利率提升2.9百分点至49.3%。在运营费用同比增加20.7%的影响下，运营利润与去年同期持平。另一方面，由于公司所得税优惠到期，有效税率暂时上升至26.2%，但全年将回落至约20%水平。以上综合因素导致上半年的净利润为1.7亿，同比微跌3.3%。公司维持高派息政策，中期股息0.057港元，派息率40%，公司将维持全年派息率80%。 宠物品类加速成长，收入增长超100% 上半年公司的宠物品类实现收入9,600万元，同比增长101.4%，宠物品类占比从去年同期的3.8%提升到7.2%。得益于产品渐趋丰富经济效益提升，以及线下门店持续开拓，宠物板块毛利率提升8.6百分点至58.1%，扩张速度高于预期。上半年累积线下宠物门店约77家，计划2027年自营门店增至200家。公司并计划最快明年开启加盟模式，进入快速增长期。公司基本盘家居护理品类收入12.1亿元，同比提升4.3%，公司聚焦爆款产品，推进家居护理产品的持续升级及分销覆盖，在品类结构优化下，高毛利产品家居清洁、空气护理类产品占比提升的作用下，家居护理品类毛利率提升2.7百分点至49.1%。公司家居品类的市场地位稳固，主打爆品杀虫驱蚊市占率连续11年第一。 线上多渠道聚焦爆品应对线下渠道变化 上半年分渠道来看：线上收入同比增加27.4%至5.2亿元，收入占比增至38.6%。在深耕线上销售平台的基础上，实现内容电商渠道的高速发展，全域半年度铺排内容超过800篇；超威驱蚊护理和西兰空气护理产品在抖音市占率第一。线下收入同比下跌2.6%，为积极应对线下渠道消费变化，公司加强高毛利产品的分销数量和分销网点的质量，提升市场基础。采用产品形象陈列等特殊展示方式进行推广。 预测2025年净利润2.1亿，维持买入评级 公司持续推进多品牌多品类全渠道战略；加速推进宠物业务布局。公司现金流稳定，上半年现金及现金等价物约23.4亿，约75.5%总市值；派息慷慨，股息率达6%。预计2025-2026年收入分别为19.7亿和22.3亿元，同比增长8.3%和13.2%；净利润2.1亿和2.4亿元，同比增长3.7%和14.2%。我们维持目标价3.00港元，对应4.0倍除现金后市盈率。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：降息在即，资金回流与基本面磨底的再平衡 每周策略建议 港股：资金面对港股形成正面支撑，对冲基金与长线资金持续回流中国资产。8月中国股市逆势获外资流入，反映赚钱效应回升、政策预期趋稳及AI、生物医药等硬科技赛道吸引力增强。美国通胀放缓推动美联储降息预期升温，若美元利率下行，有望进一步吸引外资回流港股。基本面呈现继续呈现温和修复、内需承压的态势。8月核心通胀温和回升，部分上游领域也逐步企稳。金融数据显示居民和企业中长贷疲软，实体信心仍待提振。中美关系仍存变数，墨西哥上调对华汽车关税释放贸易区域化信号，短期关注中美马德里贸易谈判结果、10月底APEC峰会期间可能举行的中美元首会晤、以及11月10日关税豁免到期日前双方谈判进程的任何突破或僵局，科技、医药等行业或受扰动，但波动中也蕴藏国产替代与科技自主布局机会。整体而言，港股短期预计震荡整固，上行需盈利预期与地产信用实质改善配合，下行则有政策托底和流动性利好支撑。策略上建议把握业绩确定性高的科技龙头、受益产业升级的半导体/AI板块，以及利率敏感型行业如有色金属等，在波动中择优布局。 美股：三大指数继续创新高，市宽变化不大，CNN贪婪恐慌指数回到中性位置。美国软件巨头甲骨文（ORCL US）最新业绩公布未履行已签合约金额同比大增359%，令市场重新审视AI算力需求增长，同时也带动美国半导体板块股价回升。美股的盈利预测继续上修，但当前估值处于历史高位，即使9月FOMC如期降息，料对美股的刺激作用也不及2019年及2024年。另一方面，财政部重新发债令美国银行体系的流动性连续五周下降，不利股市。当前静观其变为主，短期来看，可以把握VIX指数低迷时择机增加对美股仓位的对冲头寸。中期看，美国基本面仍算稳健，预防性降息在历史上也有利美股表现。 美债：十年期美债收益率于4.0%附近震荡，当前市场焦点仍集中于就业与通胀的博弈：尽管就业市场呈现疲软迹象，支撑降息预期，但通胀黏性以及缺乏确定性衰退信号令大幅降息难以兑现。若后续就业数据未进一步恶化，且9月重启降息后带来提振，市场对宽松政策的激进定价可能受限，十年期美债收益率下行空间也有限。建议逢收益率反弹才布局长久期债券，重点关注周内失业数据及联储点阵图指引。 美元指数：美元指数上周继续于98关口下方窄幅震荡。市场在消化疲软非农和PPI数据后一度反弹，但最新初请失业金人数意外跳升再度引发就业担忧，压制美元上行空间。当前美联储政策重心明显向就业倾斜，但通胀缓步回落、缺乏一致性衰退信号，大幅降息概率仍低，美元下行亦受限。本周重点关注美联储议息会议，预计降息25基点已充分定价，市场更关注点阵图与官员表态。若失业数据未进一步恶化，美元料延续区间震荡。 美元兑离岸人民币：上周离岸人民币一度走强至7.112，接近十个月高位。央行近期中间价定价趋于中性，未对离岸市场进行强力干预，释放出容忍合理波动的信号。中美关系方面，墨西哥将中国汽车关税大幅上调至50%，被市场解读为向美国战略靠拢的贸易保护动作。短期内市场关注马德里中美贸易谈判会否释放缓和信号。考虑到双方在科技、贸易等领域的深层次结构性矛盾短期内难以化解，若美方进一步在半导体、医药等领域施加限制，仍可能显著加剧人民币波动。建议继续密切关注政策信号与跨境资金流向的动态变化。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司