2025年半年报点评精细管理推动利润端改善

核心观点与关键数据

• 营收与利润增长：公司2025年上半年收入135.2亿元（同比+1.3%），归母净利润8.0亿元（同比+21.4%），扣非归母净利润7.9亿元（同比+19.7%）。利润增长主要得益于收入增长、管理效益提升及成本控制。
• 门店扩张与调整：1H25门店总数16,833家（同比+4.2%），其中直营门店10,370家（同比-3.7%），加盟门店6,463家（同比+20.2%），加盟占比提升至38.4%。新开门店152家，关闭门店285家。
• 业务表现：医药零售业务收入110.0亿元（同比-0.5%），毛利率37.6%；加盟及分销业务收入21.4亿元（同比+8.3%），毛利率9.3%；中参药材收入13.2亿元（同比-13.0%），毛利率42.5%；非药收入14.2亿元（同比-9.2%），毛利率44.9%。
• 财务指标：毛利率34.9%（同比持平），净利率6.3%（同比+1.0pct）；销售费用率21.5%（同比-1.2pct），管理费用率4.3%（同比持平）；预计派现3.8亿元，占归母净利润48.2%。

研究结论

• 公司通过精细化管理推动利润端改善，加盟店增长迅速，直营店减少，扩张策略优化。
• 非药与中参药材业务仍面临压力，但毛利率稳中向好。
• 预测2025-2027年归母净利润分别为11.6/13.3/15.3亿元，同比增速+27%/+15%/+15%。
• 给予2025年20倍目标PE，对应目标价20.3元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 业务拓展不及预期，政策波动风险。