供需 VS 地缘，原油震荡整理

原油 供需VS地缘原油震荡整理 核心观点 原油-SC 原油：2025年三季度以来，OPEC+产油国继续扩增产能，供应过剩预期持续加大，叠加北半球原油消费旺季趋于尾声，需求驱动力量开始减弱。不过地缘风险加剧，美国和委内瑞达冲突升级，中东以色列与阿拉伯国家矛盾增加，东欧俄乌冲突扩大化，导致原油溢价增强，对冲油市供需结构偏弱的利空。在多空博弈加大的情况下，2025年9月，国内外原油期货价格呈现震荡企稳的走势。其中，美国WTI原油期货价格维持在61.45-66.03美元/桶区间内震荡整理；布伦特原油期货价格维持在65.01-69.53美元/桶区间内震荡整理；国内原油期货主力合约维持在470-525元/桶区间内震荡整理，季度涨幅达4%左右。 宝城期货金融研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2025年9月24日 展望2025年四季度国内外原油期货市场。我们认为，从宏观面的角度来讲，由于美国7、8月份的非农就业数据表现偏弱，而同期的通胀数据维持偏低水平，这奠定了美联储在9月降息25个基点的基础，同时也提升了今年四季度美联储继续降息1-2次的概率。与此同时，中美两国经贸会谈维持偏乐观预期，系统性风险发生的概率较低。预计在偏暖宏观基调的背景下，国内外大宗商品期货市场有望在2025年第四季度迎来一轮结构性上涨行情，但需密切跟踪美国通胀数据、美联储点阵图变化及中美高层对话进展，灵活调整仓位与对冲策略。 从产业因子角度来看，9月初，欧佩克+组织决定自10月起进一步增产13.7万桶/日，远低于8月和9月的55.5万桶/日。由于担忧全球需求将逐渐减弱，欧佩克+的增产速度较此前数月大幅放缓。增产承诺还意味着欧佩克+成员国提前一年多解除了第二批约165万桶/日的减产协议。今年4月，欧佩克+已经开始不再执行第一批250万桶/日的减产协议，这一规模相当于全球需求的约4.2%。而随着北半球原油消费旺季结束，四季度将步入淡季，炼厂开工率见顶回落，需求力量转弱，原油库存去库动力不足，预计2025年10-12月北半球原油库存迎来累库周期。在地缘风险方面，也门胡塞武装与以色列再起冲突，俄乌谈判进程漫长，美国与委内瑞拉冲突升级。地缘风险再度增强，原油溢价空间回升。总体来看，美联储降息预期增强，宏观因子转向乐观。OPEC+产油国继续扩增产能，供应压力有增无减，北半球用油消费旺季趋于尾声，炼厂开工率见顶回落，商业原油库存临近累库周期，国际油市净多头寸回落。预计四季度国内外原油期货价格或维持偏弱格局。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 第1章2025年9月国内外原油期货走势回顾.......................................5第2章宏观预期改善风险偏好回升...............................................7第3章2025年8月国内经济保持平稳增长........................................12第4章OPEC+延续增产趋势供应过剩预期加重.....................................16第5章北半球原油需求旺季趋于尾声.............................................22第6章中东南美和东欧地缘风险再度升级.........................................27第7章2025年8月我国原油进口量小幅增长.......................................30第8章2025年9月欧美原油非商业净多头寸大幅减少...............................33第9章总结...................................................................35 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图...................................................5图2美国WTI原油期货连续合约走势图...............................................5图3布伦特原油期货连续合约走势图.................................................6图4原油基差走势图...............................................................6图5欧美制造业PMI走势图.........................................................8图6美国10年期和2年期国债收益率走势图..........................................8图7美联储2025年9月议息会议利率点阵图..........................................9图8美联储未来几次会议降息概率...................................................9图9美国非农就业人数走势图......................................................10图10美国失业率走势图...........................................................10图11美国CPI同比增速走势图.....................................................11表1 2023-2025年中国政府工作报告主要数字及预期目标.............................14图122019-2025年我国季度GDP增速...............................................14图13我国官方和财新制造业PMI走势图.............................................14图14我国工业增加值月度同比走势图（%）..........................................14图15我国固定资产完成额增速走势图（%）..........................................15图16我国房地产开发投资增速走势图（%）..........................................16图17社会零售额增速走势图（%）..................................................16图18国内M1和M2同比增速走势图.................................................16图19我国月度社会融资规模走势图.................................................17图20国内CPI和PPI同比增速走势图...............................................16图21我国发电量及同比增速走势图.................................................17图22OPEC原油产量月度走势图....................................................23图23沙特原油产量月度走势图.....................................................23图24伊朗原油产量月度走势图.....................................................23图25委内瑞拉原油产量月度走势图.................................................23图26伊拉克原油产量月度走势图...................................................23图27阿联酋原油产量月度走势图...................................................23图28美国原油产量走势图（千桶/日）..............................................23图29美国活跃石油钻井平台数量走势图.............................................23图30美国七大产区新井单井产出走势图.............................................23图31全球主要产油国原油生产成本对比图...........................................24 图32 2014-2025年美国炼油厂产能利用率走势图......................................28图33 2013-2025年美国商业原油周度库存走势图......................................29图34 2014-2025年美国战略石油储备库存量（千桶）..................................29图35 2005-2025年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）............................29图36 2025年9月欧洲东部俄乌冲突扩大化...........................................31图37 2025年9月美委局势持续升级.................................................32图38中东巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险.......................................32图39南美洲马拉开波湖地区.......................................................33图40中国规模以上工业原油产量月度走势图.........................................34图41中国规模以上工业原油加工量月度走势图.......................................34图42中国原油月度进口月度走势图.................................................34图43我国山东民营炼厂开工率走势图...............................................35图44 WTI原油期货基金持仓情况走势图..............................................35图45布伦特原油期货基金持仓情况走势图...........................................35图46布伦特-WTI原油期货价差走势图...............................................35表22021-2025年全球原油季度供需平