2025H1经营稳健，业绩符合预期

主要观点： 报告日期：2025-09-25 公司发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入75.81亿元，同比增长15.9%；实现归属于母公司股东净利润12.28亿元，同比增长8%。 点评： ⚫医疗板块增长较快，健康科技业务是核心动力 2025年上半年，公司医疗健康业务分部实现营业收入49.64亿元，同比增长27.7%,占总收入比重进一步提升到了65.5%，从2023年开始连续三年占比超过50%。医疗健康业务实现净利润2.85亿元，同比增长5.3%，占总净利润比重也达到了21.3%。 具体来看，公司健康业务共分三大细分业务：（1）综合医疗业务，2025年上半年实现营业收入42.22亿元，同比增长15.8%，实现净利润2.31亿元，同比下降14.6%。主要受DRG支付改革影响单次人均费用下降，尽管诊疗量有所提升，同时由于公司床位利用率仍在爬坡中，折旧等固定成本有所提升，整体利润受到影响。业务量方面，公司并表范围内的65家已并表综合医疗机构，2025年上半年，门急诊人次+体检人次是509万人次，同比增长2.8%；手术人次5.3万人次，同比增长了3%；出院人次是26.2万人次，同比增长了2.4%。（2）专科医疗：2025年上半年实现营业收入1.3亿元，主要是公司新并表的山东中医药大学附属眼科医院项目实现了1.18亿元的收入。（3）健康科技业务：2024年以来健康科技业务一直保持快速增长的态势，2025年上半年该项业务实现收入6.46亿元，同比增长142.1%。其中设备周期全周期管理业务实现收入4.18亿元，同比增长了实现净利润0.48亿元，同比增长了45.9%。 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com ⚫金融业务保持稳健，是公司的基石业务 2025年上半年，公司金融实现营业收入28.51亿元，同比增长了6.9%，资金成本持续压降，盈利能力进一步提升，实现净利润10.5亿元，同比增长了7%，呈现出良好的稳定性和盈利性。截至2025年6月30日，公司生息资产净额是706.05亿元，资产质量继续保持稳健，不良资产率控制在1%以内，30天逾期率控制在0.9%，拨备覆盖率进一步提升到313.87%，资产的风险抵御能力不断增强。在融资成本方面，公司通过调降存量贷款利率、发行低成本公司债、抓住时点开展金融衍生业务利率和汇率的锁定，优化了融资结构，降低融资成本。目前公司整体的计息负债平均成本率是2.84%。 ⚫投资建议 我们预计公司2025-2027年将实现营业收入147.95/153.47/161.82亿元，同比+8%/4%/5%；实现归母净利润20.95/22.30/23.56亿元，同比+3%/6%/6%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 经济环境不确定性；融资成本上升；医疗行业监管政策变化；行业竞争加剧；并购整合风险；债务负担和流动性管理风险。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。分析师：李婵，医疗行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。