首次覆盖报告：华丽蜕变“高教第一股”，城市学院未来可期

华丽蜕变“高教第一股”，城市学院未来可期 2025年09月25日 ➢华丽蜕变“高校第一股”。上市之初，博通股份主要从事应用软件、行业解决方案的研发、销售等业务，2005年11月公司联合西安交大合作创办城市学院，城市学院发展迅速，目前在校生约11800人，高教业务快速成为公司核心主业，公司华丽蜕变为“高教第一股”。2022-2025年1-6月公司高教业务收入分别为2.34亿元、2.60亿元、2.83亿元和1.47亿元，业务占比分别为98.76%、99.05%、98.78%和99.09%。同时，公司积极推进城市学院二期项目建设，建成后将扩大学位供给，增加招生指标，并为学院转设创造条件。 谨慎推荐首次评级当前价格：26.33元 ➢独立学院转设开启，学费较高招生良好。独立学院是在高校扩招、增加优质学位供给的背景下快速发展起来的民办高校，具有独立办学、民办机制、新的体制三大特征，最高峰时全国有360多所独立学院，40多万在校生。2008年2月教育部印发《独立学院设置与管理办法》，拉开了独立学院转设的序幕。独立学院转设主要有转为民办、转为公办和终止办学三种路径，其中转为民办高校是主流。2020-2025年全国共有106所独立学院完成转设，其中转为民办的占72.6%。近几年高考报名人数维持高位，独立学院招生良好，学费较高，发展态势良好。 分析师苏多永执业证书：S0100524120001邮箱：suduoyong@glms.com.cn ➢战略聚焦高教业务，城市学院未来可期。公司是依托西安交大发展起来的上市公司，2005年战略布局高教业务，出资举办了城市学院。城市学院背靠西安交大，发展迅速，已经成长为以工科类专业为支撑，以经管、艺术、文学、医学类专业相配合协调的多学科结构，下设9个二级学院、32个本科招生专业、4个省级科研平台和3个省级实验教学示范中心。目前，公司正在积极推进城市学院二期项目建设，建成后对扩招、提价和转设将产生积极意义，城市学院未来可期。 ➢现金流整体较好，盈利能力持续增强。公司以高教为核心资产，资产重负债率高。2023-2025年6月公司资产负债率60.86%、63.94%和61.23%，剔除预收款后资产负债率分别为52.05%、57.13%和59.55%。公司收现比较高，现金流较好。2022-2024年公司收现比分别为105.48%、106.69%和102.75%，经营净现金流分别为0.85亿元、1.04亿元和0.98亿元。公司盈利能力持续增强，2023-2025年6月公司毛利率分别为52.94%、51.86%和48.60%，净利率分别为15.54%、15.88%和12.19%，ROE分别为11.14%、11.30%和4.32%。 ➢盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司营收分别为3.13亿元、3.38亿元和3.61亿元，EPS分别为0.54元、0.63元和0.69元，动态PE分别为48倍、42倍和38倍，PB分别为4.9倍、4.4倍和3.9倍。公司依托西安交大，战略布局高等教育，华丽蜕变成为“高教第一股”，高教业务成为公司稳定现金流和利润来源。同时，公司积极寻找转型机会，培育第二增长曲线，有助于公司实现双轮驱动。看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢风险提示：政策、营利性选择、转设、招生与第二增长曲线不及预期等风险。 目录 1公司概况：华丽蜕变“高校第一股”........................................................................................................................3 1.1从应用软件服务商到“高教第一股”............................................................................................................................................31.2国资持股比例较低，机构持股相对较少........................................................................................................................................41.3高教业务持续发力，业绩增长有望提速........................................................................................................................................41.4毛利率整体较高，盈利能力相对较强............................................................................................................................................5 2.1独立学院：基本内涵及主要特征....................................................................................................................................................72.2政策导向：从鼓励到规范，转设已成趋势....................................................................................................................................72.3路径选择：转设三大路径，民办成为主流....................................................................................................................................82.4市场情况：高考人数维持高位，学费较高招生良好.................................................................................................................10 3.1战略布局高教业务，华丽蜕变“高教第一股”.........................................................................................................................123.2学院二期建设提速，创造条件积极转设......................................................................................................................................123.3城市学院办学良好，招生学费上涨生源增长..............................................................................................................................133.4积极寻找转型机会，寻找成长第二曲线......................................................................................................................................15 4财务分析：现金流整体较好，盈利能力持续增强...................................................................................................16 4.1校园资产占比较高，负债率相对较高..........................................................................................................................................164.2收现比相对较高，现金流整体较高..............................................................................................................................................164.3盈利能力相对较高，合同负债助力成长......................................................................................................................................17 5.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................185.2估值分析............................................................................................................................................................................................195.3投资建议............................................................................................................................................................................................20 6风险提示..............................................................................................................................................................21 1公司概况：华丽蜕变“高校第一股” 1.1从应用软件服务商到“高教第一股” 西安博通资讯股份有限公司（以下简称“博通股份”或者公司）的前身为成立于1994年8月的西安博通资讯有限责任公司（以下简称“博通资讯”），2000年7月博通资讯经陕西省人民政府陕政函[2000]136号文批准，整体变更为股份有限公司——西安交大博通资讯股份有限公司（以下简称“交大博通”），2004年3月交大博通成功挂牌上海证券交易所。上市之初，公司主要从事应用软件、行业解决方案的研发、销售等业务，20