光荣与梦想：北京地区精品pre-IPO新三板标的推介

光荣与梦想：北京地区精品pre-IPO新三板标的推介第二辑分析师，杨若木yangrm@dxzq.net.cn010-66554032分析师，洪一hongyi@dxzq.net.cn010-66554406联系人，韩宇hanyu@dxzq.net.cn13552029066联系人，岳鹏yuepeng@dxzq.net.cn联系人，张高艳zhanggy-yjs@dxzq.net.cn2017年6月2日 东兴证券股份有限公司2谨慎乐观：全球政经迎来大变革时代，利率上行趋势已现，三板估值洼地优势凸显1.新保守主义现端倪，逆全球化大潮汹涌来袭a)全球化进程正在经历空前考验与调整：英国脱欧、特朗普当选、反移民浪潮、民粹主义抬头、萨德入韩。2.美联储进入加息周期3.站在中期视角，拆借利率处于经历历史性低位后回升的阶段4.定增数据显示，三板目前整体估值水平处于合理区间，相对二级市场是明显估值洼地a)各行业增发PE中位数*：软件和信息服务-15.09;计算机通信和其他电子设备制造-11.32;专用设备制造-17.86。回归价值：投资应当严格依循价值主线1.保持理性清醒，避免盲目追求“大体量”被套a)众多白马股2016年报不及预期，市场反应强烈。2.要充分考虑公司成长的韧性a)行业前景：可以重点关注产业逻辑明确的新兴市场，如信息安全、配电改造。b)公司核心优势：关键技术、人员团队、产品特色。c)成长空间：业务拓展计划清晰、明确、可行、商业模式靠谱。价值投资坚守正道，资本服务实体企业强势生长为光荣0.002.004.006.002004-07-022005-07-022006-07-022007-07-022008-07-022009-07-022010-07-022011-07-022012-07-022013-07-022014-07-022015-07-022016-07-02银行间同业拆借，IB001；显示原始数据经30日移动平滑后的结果。*:参照我团队发布的《新三板市场策略点评：本年度市场增发估值水平梳理》，剔除在100以上的数值与负值。 东兴证券股份有限公司3教育：产业规模持续稳步增长、细分领域机遇不断涌现配电改造：百亿增量市场爆发前夜工业物联网：万物互联，数据赋能捕捉细分行业机遇，助力优质企业实现跨越式发展梦想 东兴证券股份有限公司41.产业逻辑-优质教育资源稀缺造就真刚需a)高考考生：统计得到，2016年985学校总共本科招生人数18.73万人。同年高考报考人数940万人，985学校占总报考人数比率为2.0%。b)考研：全国考研人数总体呈现上升态势。2015年-164.9万/2016年177万/2017年201万*。c)学区房价格非常高。北京地区部分重点小学学区房均价12W+/平米。2.细分领域/标的a)在线教育•教育产业规模增长配合占比在线教育加大，推动在线教育细分市场强势增长，预测未来5年CAGR约20%。根据艾瑞咨询，2014年中国在线教育规模为998亿元，2018E逾2000亿元。•技术驱动+政策推动，带来细分领域历史性机遇。技术层面：移动互联(智能终端/4G网络)+云服务模式+智能手段(语音分析/数据挖掘)带来随时、随地、精准、交互式的学习体验，颠覆传统电教学习手段；政策层面：推动分层次教学。•建议重点关注天学网。b)游学教育•教育部和国务院相继出台鼓励和规范性文件，如《关于进一步做好中小学生研学旅行试点工作的通知》、《关于促进旅游业改革发展的若干意见》等，把“研学旅行”作为青少年教育的重要载体，结合“中国梦”主题教育等系列活动，促进游学健康发展。•建议重点关注世纪明德。看好基于语义识别、数据分析技术的移动教育云服务厂商*:2017年在职研究生首次纳入统考。 东兴证券股份有限公司5教育：产业规模持续稳步增长、细分领域机遇不断涌现配电改造：百亿增量市场爆发前夜工业物联网：万物互联，数据赋能捕捉细分行业机遇，助力优质企业实现跨越式发展梦想 1191151324483136300200400600800201320142015美国中国1.我国电网可靠性不足a)目前我国电网可靠性不容乐观：2015年我国电力用户平均停电时间为630分钟，是美国的4.8倍；而2013年我国电力用户平均停电时间为630分钟，是美国的3.76倍。2.智能电网建设对可靠性要求明确，带来检测设备的刚需a)2015年7月6日，发改委、能源局发布关于《关于促进智能电网发展的指导意见》，提出智能电网体系的发展目标之一是提升输配电网络的柔性控制能力，提高交直流混联电网智能调控、经济运行、安全防御能力，有效抵御各类严重故障，供电可靠率处于全球先进水平。b)基于智能电网可靠性的建设要求，带来大量检测设备的部署需求，以实现预期供电可靠率。3.电网结构日趋复杂，有效、及时的故障检测技术就成为了提高电网可靠性的关键；目前，故障指示器技术已经经历了三代的技术变革a)第一代是指示灯型故障指示器。通过指示灯来表示线路状态正常与否，需要巡线人员人工排查确定具体的故障位置。b)第二代是具备通信能力的架空型在线故障检测器。可以通过无线通讯技术及时传输故障状态和位置信息，显著的方便了电网故障的抢救和维修。架空型电池供电，每小时只能检测一次，因此无法检测出接地故障。c)第三代是具备取电能力的暂态录播型指示器。采用磁芯取电，因而显著提升了采集性能，使得接地故障检测成为可能。东兴证券股份有限公司6智能电网对于可靠性的高要求催生检测设备刚需 东兴证券股份有限公司74.市场规模测算a)根据国家能源局印发的《配电网建设改造行动计划（2015-2020）》，至2020年，高压配电线路总长度达到101万公里，中压配电线路长度达到404万公里，总计为505万公里。配电自动化覆盖率届时将达到90%，因此，自动化配电网线路总长度为454.5万公里。b)考虑到电网长度的大部分处于人口密度较低的地区，因此会主要选用具备无线通信能力的在线监测设备，我们预计将有至少占总长度70%的电网线路采用在线监测设备，即相关电网线路长度至少为318万公里。c)考虑到目前送电线路档距为300-650米，我们可以估计约每500米配置一个故障指示器，由此可以推算出至少需要636万台在线检测设备。d)目前国家电网采购价格在7000-10000元/台之间，按照平均每台8000元测算，2016-2020年期间总的市场规模将至少是达到509亿元。e)我们预计行业将在2017年启动并保持快速增长，以CAGR不低于62%的速度，在2020年达到188.1亿元的产值规模。百亿级在线监测设备市场进入启动前夜图：在线故障指示器市场规模预测：2017-2020 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司8教育：产业规模持续稳步增长、细分领域机遇不断涌现配电改造：百亿增量市场爆发前夜工业物联网：万物互联，数据赋能捕捉细分行业机遇，助力优质企业实现跨越式发展梦想 东兴证券股份有限公司9工业物联网1.产业逻辑a)产业结构转型升级，改变生产方式，精细化业务流程是大势所趋；感知+互联+分析是必由之路b)国家级政策指引方向：中国制造2025c)产业规划明确路径：•工信部/财政部：《智能制造发展规划(2016-2020年)》。•发改委/能源局：《关于促进智能电网发展的指导意见》。d)企业减能增效需求驱动产业持续发展2.细分领域a)能源.传统-火电•必可测。b)能源.新兴-光伏•木联能。c)制造-智能制造•平台建设：天河智造。感知、数据分析技术助力传统工业转型升级*:参照我团队发布的《想实电子（839648.OC）深度报告：紧随智能电网升级步伐，业绩蓄势待发》 东兴证券股份有限公司10天学网(837243)-在线英语教育服务提供商公司概况历史业绩金额以百万元计201420152016营收5.4244.92123.41增速728.67%174.70%归母净利润-0.306.4120.35增速217.49%主营业务：聚焦中小学与高等院校市场，为教师和学生提供平台服务、精品在线课程、图书及配套数字化产品等产品和服务。公司人数：242办公地址：北京市海淀区万泉河路68号511室五大客户金额以万元计2016/12/312015/12/31营业总收入12,340.79 4,492.49 营业收入12,340.79 4,492.49 其他业务收入(金融类)0.00 0.00 营业总成本10,078.22 3,663.62 营业成本3,230.78 1,089.03 营业税金及附加21.04 10.15 销售费用2,636.30 1,137.14 管理费用3,540.25 1,430.09 财务费用0.60 -15.97 资产减值损失649.25 13.17 其他经营收益47.15 0.00 公允价值变动净收益0.00 0.00 投资净收益47.15 0.00 营业利润2,309.73 828.86 加：营业外收入0.00 0.11 减：营业外支出13.97 0.00 利润总额2,295.75 828.97 减：所得税260.70 188.00 净利润2,035.05 640.98 减：少数股东损益0.00 0.00 归属于母公司所有者的净利润2,035.05 640.98 加：其他综合收益0.00 0.00 综合收益总额2,035.05 640.98 减：归属于少数股东的综合收益总额0.00 0.00 归属于母公司普通股东综合收益总额2,035.05 640.98 每股收益：基本每股收益1.36 0.56 稀释每股收益1.36 0.56 公司主要做英语科目的在线教育，产品特色在于利用语音识别技术对客户的口语表现进行反馈，创造针对性强、交互在线教学学习体验。受益于智能化产品推出后受到市场高度认可，公司业绩在2016年增长迅猛，营收增速超过170%，达到1.2亿元；净利润达到2000万。后续将加大在技术层面的投入并尝试进入大学市场。我们看好在线教育整体市场的成长，并认为英语科目本身对重复化训练和个性化矫正的需求会推动英语科目细分市场的增长。1.市场前景在线教育增长迅猛。教育产业规模增长配合占比在线教育加大，推动在线教育细分市场强势增长，预测未来5年CAGR约20%。根据艾瑞咨询，2014年中国在线教育规模为998亿元，2018E逾2000亿元。技术驱动+政策推动，带来发展历史性机遇。技术层面：移动互联(智能终端/4G网络)+云服务模式+智能手段(语音分析)带来随时、随地、精准、交互式的学习体验，颠覆传统电教学习手段；政策层面：推动分层次教学。2.竞争优势用户资源：2015 年全国有20 多个省/市/自治区，4000 多所中学的教师与300 多万学生使用公司的产品与服务，且大部分为知名中学，公司同时与8000 多所潜在的中学用户保持密切联系。产品研发：建立了“用户参与、用户分享、用户创造”的研发机制，一线教师与学生为公司的平台与产品的研发、优化提供了众多有价值的建议。由专业团队与兼职名师组成教研团队，团队中的兼职名师既包括中学一线名师，也包括大学知名教授。教研团队基于对教学法与教学场景的研究设计产品，并根据用户使用行为、效果与反馈来持续优化产品。公司的智能化英语听力与口语服务，在中学市场处于享有良好口碑。渠道优势：公司拥有以电销、地推为核心，自媒体营销与学术推广配合的渠道体系。公司经验丰富的电销与地面推广团队，直接进入中学，目前已覆盖到全国一万余所中学。3.业务拓展空间智能教育产品线：在高中教育方向，由英语延伸至数学、物理等科目；拓展高校英语教育领域业务。营收拆分十大股东财务摘要看点股东名称股份占百分比汪福安42.75胡仕芸38.51北京天学互联创业投资合伙企业(有限合伙)9.27北京中宇磐金投资有限公司4.47姚伟0.40魏华0.40王彬生0.40林小龙0.40连瑞平0.40金春保0.40合计97.40智能学习产品及图书92.73%智能教育平台4.75%智能教学产品2.51%客户名称金额(万元)营收占百分比第一名329.85 2.67第二名279.8