2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 21,132 26,020 36,990 51,290 （+/-） 6.70% 23.13% 42.16% 38.66% 营业利润 5,307 9,287 14,324 20,842 （+/-） 27.36% 75.01% 54.23% 45.50% 归属于母公司的净利润 4,566 8,362 12,388 17,928 （+/-） 23.21% 83.12% 48.15% 44.72% 摊薄EPS（元） 0.64 1.18 1.74 2.52 市盈率（倍） 75 40 27 19 总股本/非限售流通股（万股） 7,104/1,800 非限售流通市值（亿元） 7.32 每股净资产（元） 11.21 资产负债率（%） 7.71 证券研究报告〃调研报告 报告日期：2011年1月19日 台基股份（300046）：电力电子的光荣与梦想 增持（维持） 当前股价：47.76元 6个月目标价：75元 元器件/半导体 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师：邹 高 执业证书编号：A0140511010002 【电话】010-66045559 【邮箱】zoug@txsec.com 联系人：刘 宁 【电话】010-66045589 【邮箱】liuning@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 事件：  近日，我们联合调研了公司，与高管交流了行业增长点、扩产进度和新产品的研发计划。鉴于公司是节能环保主题投资下的高成长股，2011-2012年业绩超预期可能性较大，建议投资者中长期持有，我们给予6个月目标价75元。  继去年7月7日首次推荐以来，股价基本达到前期目标价50元，经过近期系统性风险调整后，公司价值被低估较多，是今年较好的买点。 评论：  坚定的看好功率半导体行业： 1）功率半导体是电力电子产业链的核心，是最具有投资价值的一环。 2）国内整机使用的大功率半导体基本依赖进口，不仅短期实现技术突破难度很高，而且下游客户认证严格，因此给功率半导体行业筑起了天然的高进入壁垒。  公司的定位是量大面广、最具竞争力的供应商，未来增长最快的领域在智能电网、国防、船舶等行业。公司募投项目将整整提前1年达产，使产品达到国际品质替代进口、反向出口。  公司没有满足于现有产品扩产带来的良好盈利，晶闸管等传统优势产品提升品质的同时，研发新型器件，预计2012年公司产品线竞争力将全面提升。  业绩征服一切，股价不是浮云： 2010年我们是市场中对公司盈利预测最乐观的机构，近期公布的业绩预告也超出我们的预期。调研后我们认为公司扩产进度快于预期，因此上调公司2010年-2012年摊薄EPS分别为1.18元、1.74元、2.52元（原预测1.13元、1.48元、1.80元），对应2011年1月18日收盘价，PE分别为40X、27X、19X，安全边际较高，维持“增持”评级。  风险提示：1）大盘系统性风险；2）原材料价格上涨的风险；3）良品率低于预期的风险；4）短期股价波动的风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告〃调研报告 www.txsec.com 正文目录 一、客观认识晶闸管在功率半导体行业的地位 .......................................... 4 1、功率半导体应用领域专业性很强，没有“全能”器件 .................................................. 4 2、钢铁冶金：废钢、特钢冶炼使用电炉是必然趋势 ..................................................... 5 2.1、废钢是铁矿石唯一可替代的原料，废钢回收使用电炉 .............................................. 6 2.2、发展特钢低碳经济，提高电炉钢比例 ............................................................ 7 3、智能电网：国家工程对可靠性要求很高，仍以成熟器件为主 ............................................ 8 4、轨道交通：十年客运高速化、货运重载化 .......................................................... 15 5、船舶：电柴混合发动机引领节能改造 .............................................................. 12 6、国防：公司中期战略重点 ........................................................................ 17 二、公司产品在电子行业的独特之处 ................................................. 17 1、电力电子不是消费电子，具有抗周期性特征 ........................................................ 17 2、公司拥有垂直一体化产业链 ...................................................................... 18 3、承接海外产能转移，从扩散片OEM向器件OEM发展................................................... 19 三、盈利预测与投资评级 ........................................................... 20 1、盈利预测 ...................................................................................... 20 2、估值与投资建议 ................................................................................ 21 3、股价催化剂 .................................................................... 错误！未定义书签。 四、风险提示 ..................................................................... 22 附：跟踪报告 ..................................................................... 22 3 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告〃调研报告 www.txsec.com 图表目录 图表 1：功率半导体器件的典型专业分工：追求功率还是频率？ ................................... 4 图表 2：消费类电子（左）和电力电子（右）产品中的半导体 ..................................... 5 图表 3：标准IGBT模块封装技术 .............................................................. 5 图表 4：中国电炉钢占粗钢的比例............................................................................................6 图表 5：中国电炉炼钢的比例低于主要产钢国 ................................................... 6 图表 6：转炉炼钢和电炉炼钢工艺流程 ......................................................... 6 图表 7：电炉炼钢技术的演变 ................................................................. 7 图表 8：2010年国家电网规划..................................................................................................8 图表 9：2020年国家电网规划 ................................................................ 8 图表 10：电力电子伴随智能电网发电、输电和用电的整个循环 .................................... 9 图表 11：2010年国网拟定智能电网关键设备* ................................................. 10 图表 12：风力发电和常规发电的不同 ......................................................... 11 图表 13：我国大型风电场并网规划.........................................................................................11 图表 14：晶闸管模块用于风力发电机组变流箱 ................................................. 11 图表 15：EEDI标准下我国新船的合格率敏感性分析 图表 16：可行的节能技术措施 ............... 12 图表 17：全球三大主力船型平均订单尺度大型化（单位：百万载重吨；千TEU） ................... 14 图表 18：LNG船使用的交流电力推进系统.................................................................................14 图表 19：海洋工程船使用的钻井系统 ......................................................... 14 图表 20：中国铁路客车历次提速.............................................................................................15 图表 21：大秦铁路运量重载化 ............................................................... 15 图表 22：中国铁路客运高速化、货运重载化分线建设 ........................................... 16 图表 23：公司产品客户集中度较低（单位：%.........................