供应压力凸显，碱价偏弱运行

行情回顾

• 7月以来，市场因“反内卷”主题推动纯碱盘面上涨，但7月下旬该逻辑减弱导致盘面回调。
• 8月中旬，青海高官被查引发供应担忧，纯碱盘面再度上涨，后因事件平息而回调。
• 9月中旬以来，纯碱盘面先涨后跌，前期上涨跟随商品市场情绪，后期下跌因情绪退潮和基本面压力。

基本面分析——供给端

• 产量高位：今年夏季检修力度弱，二季度新产能投产，8月以来产量持续高位，远高于往年同期。
• 四季度供应压力：远兴二期280万吨产能预计10月投产，将增供7%，同时检修结束，整体供应压力提升。
• “反内卷”政策影响：文件要求老旧装置改造和能效提升，但分析认为现有装置多数不属低效设备，且已满足能效要求，新增产能合规，影响有限。

基本面分析——需求端

• 浮法玻璃：三季度日熔量微增2400吨/天，部分窑炉因煤制气利润继续生产，四季度或因燃料切换减产3000-4000吨/天，但仍有4200吨/天产能计划点火，整体需求或小幅增长。
• 光伏玻璃：8月因出口退税传闻囤货导致订单大增，但终端需求未实质性改善，9月下旬出货转弱，预计四季度需求走弱，对纯碱需求构成负向冲击。

基本面分析——进出口

• 三季度：国内现货较海外价差大，进口量低，出口放量。
• 四季度：内外价差预计继续利多出口、利空进口。

基本面分析——库存

• 三季度：厂家库存逆季节性累库，绝对量高于往年同期，社会库存亦处历史高位，下游玻璃厂维持随采随用策略。

行情展望

• 四季度供过于求：供给端因新产能投产和检修结束压力加大，需求端浮法玻璃小幅增长但光伏玻璃需求走弱，整体供过于求，年底库存或超220万吨。
• 策略：四季度纯碱震荡走弱，建议反弹沽空，关注氨碱法成本（1300元/吨）上方沽空机会，下方支撑在联碱法成本（1200元/吨）附近。
• 风险提示：预期外供给端扰动事件。