沪铝月度市场投资分析报告第1页共26页基本面供应压力凸显，铝价短中期震荡偏弱一、市场结构（一）期货市场1、下方支撑位作用得到显现，1月份内外盘铝价先抑后扬图1沪铝连三单日K线图图2伦铝3M期电子盘单日K线图数据来源：博易大师，先融研究如预期，内外盘铝价在快速回落至各自前期关键支撑点位12800元/吨和1800美元/吨后，快速回升，并未进一步继续大幅下探。主要原因在于：1）美元指数持续保持高位震荡格局，前期大幅上行带来的定价端压力变弱；2）包括欧洲央行、加拿大和日本央行等在内的全球主要经济体继续保持宽松货币政策并扩大QE力度，部分央行还调减了基准利率，充裕的流动性和较好的政策环境利好铝价企稳回升；3）美联储1月份议息会议推迟了加息预期并对美国经济描述更加乐观，希腊政党大选带来的市场恐慌也得以较好安抚；4）国内央行适度释放流动性，节前资金压力远小于去年同期水平，相对 沪铝月度市场投资分析报告第2页共26页低位的票据利率也暗示经济实体层面资金压力较小；6）内外盘市场库存均处于相对低位水平，市场恐慌性抛压较小；7）市场纷传中铝联合国内12家铝冶炼企业联产保价，市场信心有所抬升；8）LME铝Cash/3M和3M/15M价差逐步由前期深度贴水转向小幅升水和小幅贴水格局；9）技术面上下方支撑位支撑力度相对较强，加之前期布林带缺口带来的反抽动能等。表1沪铝连三和伦铝3M期1月及当前市场主要成交数据最低成交价最高成交价目前运行重心收盘价成交量持仓量沪铝连三12520（13050）13150（13755）12860（13000）12860（13150）329110（261986）83798（57334）伦 铝3M期电子盘1757（1849）1887（2033.5）1850（1790）1860（1859）315710（307415）781298（787577）比较-530-605-140-290+67124+26464-92-146.5+60+1+8295-6279数据来源：博易大师，先融研究；注意，成交价分别为元/吨（沪铝）和美元/吨（伦铝），成交量和持仓量统一为手，比较里面为1月数据与去年12月数据对比，沪伦铝比价因形成的数据时间存在差异故而比较相对意义不大。2、沪伦铝比价窄幅震荡，人民币远期汇价有所走弱图3沪伦铝比价及美元兑人民币即期和远期走势数据来源：Wind，中国银行，先融研究；注意：沪伦铝比价均选择亚洲时段收盘内盘沪铝连三和伦铝3M期电子盘即时报价 沪铝月度市场投资分析报告第3页共26页1月份，沪伦铝比价基本处于7.0：1上方运行；在1月中旬因外盘铝价仍旧处于修复式下行阶段而内盘则快速下滑后呈现低位震荡走势，沪伦铝比价达到峰值7.22:1，而后因内盘沪铝滞涨而使得比价回落至7.0:1上方附近运行。1月份，因国内央行续作MLF操作并重启逆回购操作，市场对于央行宽松预期增强，加之美元市场不断走强，远期人民币汇价相对大幅走弱。目前，美元兑人民币三月期外汇均价6.3131:1，美元兑人民币即期外汇牌价6.2542:1，美元兑人民币中间价6.1364:1。（二）国内现货铝价格先抑后扬，铝价重心较前期已有所下移图4国内各主要现货市场铝价走势数据来源：Wind，先融研究因临近春节年关，主要铝加工地区市场出现提前放假关停现象，年前较重的资金回笼压力，市场对于节后铝价担忧情绪对备库的影响，以及期货市场铝价走势对现货市场情绪的传导，国内主要现货市场铝价呈现先抑后扬的走势，铝价重心较前期已有所下移。截止1月30日，长江有色市场和广东南储铝锭AOO均价分别报 沪铝月度市场投资分析报告第4页共26页12640和12810元/吨，较1月初12850和12900元/吨分别下滑1.63%和0.7%，而中铝西南市场AL99.7报价也下滑1.09%至12860元/吨。（三）市场价差结构1、主要现货地区贴水幅度继续拉大，地区间价差变动较大图5国内各主要现货市场价差走势统计图6各主要现货市场铝锭贸易升贴水均值及保税区CIF提单和保税仓单升水报价数据来源：Wind，SMM，先融研究1月份，主要现货市场价格差距变化较大，尤其是华东和华南地区市场强弱转换较为明显，西南市场基本保持坚挺格局，华北市场相对较弱。截止1月30日，华东、华南、西南和华北地区市场最优铝价分别报12655、12880、12785和12635元/吨。 沪铝月度市场投资分析报告第5页共26页1月份上半节，主要现货市场贸易贴水幅度较为坚挺，但中下旬为获取流动性加之下游观望情绪较浓，主要现货商市场贴水幅度相对有所放大。截止1月30日，上海物贸、上海金属和上海有色市场AOO铝贴水分别为30、35和50元/吨，低于月初的平水、升水35和升水25元/吨的水平。2、外盘近远月价差有所转强，内盘需关注跨期套利机会图7LME铝Cash/3M和3M/15月升贴水以及SHFE铝Cash/3M价差图8沪铝各主要市场交投合约价差结构统计分析 沪铝月度市场投资分析报告第6页共26页图9沪铝主力合约较沪铝当月收盘价价差统计数据来源：Wind，先融研究国内期货市场Cash/3M价差延续小幅贴水走势，外盘伦铝则在前期Cash/3M和3M/15M价差快速回落后走出触底企稳回升的态势。截止1月27日，LME铝Cash/3M和3M/15M价差各报-2.25和-33美元/吨，均高于月初-26.75和-54美元/吨水平；SHFE铝Cash/3M价差报-185元/吨，低于月初-135元/吨水平和去年同期-120元/吨水平。跨期套利数据跟踪。近期，主力月合约较附近4个合约间价差持续呈现宽口式态势，主力月较当月、当月后一月、主力月后一月和主力月后两月合约价差分别录得130、60、-55和-115元/吨水平（1月27日数据）。因考虑到春节过后复产较慢，建议关注短期价差进一步发散带来的套利机会，以及部分时间区间价差回归带来套利机会。3、期现基差临近理论交割费用，适当关注期现套利机会近期，因现货市场集中出货及期货市场前期过度波动带来的修复上行走势，期现基差呈现贴近理论交割费用的走势，尤其是华东地区市场。相比理论交割费用而言，当前期现套利时间窗口已经闭合，但仍需关注现货商在期市抛货的现象。截止1月30日，以长江有色和 沪铝月度市场投资分析报告第7页共26页广东南储市场（不考虑升贴水）现货报价为基础，沪铝当月结算价较两者分别差别70和-120元/吨水平，理论交割费用为91.85元/吨。图10各期期现基差与理论交割费用对比统计数据来源：Wind，先融研究；注意，期间理论交割费用均为各期仓储费（各现货月合约滚动计算）、交易费用、保证金资金占用利息费用和增值税合计所得，因增值税扰动影响故期间存在一定正向区间走势；另，基差取得是期货市场价格较现货市场价格，因这样便于对比理论交割费用和发现期现套利机会，交割费用也一致取得正值以便对比分析，交割费用为右轴。二、宏观面分析（一）国际市场：1、美国经济依旧复苏强劲，美元延续高位震荡走势图11各期美国非农就业及单周初请数据和失业率与通胀数据 沪铝月度市场投资分析报告第8页共26页图12各期美国耐用品订单及工业产能指数同比增速图13各期美国经济先行指标汇总统计数据来源：Wind，先融研究去年12月份，美国失业率下滑至5.6%，通胀率处于0.8%且长期通胀风险可控，新增非农就业人数252万人，耐用品订单季调后同比回升0.86%至1.41%，工业产能指数同比回升0.06%至3.18%；ISM制造业和非制造业PMI指数各录得55.5和56.2点，分别连续25个月和48个月处于荣枯线50水平上方。1月份，密歇根消费者信心指数和Sentix投资者信心指数分别回升4.6和2点至98.2点和31.4点。 沪铝月度市场投资分析报告第9页共26页图14美元指数单周K线图数据来源：博易大师，先融研究如图示，美元1月份呈现出单边震荡上行格局，并在关键交投部位95.00点附近徘徊。后期看，虽美国本土低通胀及低利率数据相对约束了美元的上行空间，寒冬天气对于美国经济数据的影响且美联储1月份议息会议也保持对加息保持耐心的描述，也将削弱市场继续看涨美元的信心，但是希腊政局洗牌对于欧债危机及欧洲经济复苏的影响仍存、美国经济持续复苏和美联储加息对于资本回流美国、全球主要经济体不断扩大QE规模，这些因素仍将促使美元短中期延续高位震荡格局。短中期看，美元上方压力位或在95.00和98.00点附近，下方支撑位或在93.00点和90.00点附近。2、欧洲央行扩大QE力度，强刺激经济政策下经济复苏动能增强 沪铝月度市场投资分析报告第10页共26页图15各期欧元区经济先行指标汇总统计数据来源：Wind，先融研究1月份，欧洲央行议息会议决定扩大QE规模，并依据各主要央行在欧洲央行比重来购买各主权国家债券，货币政策刺激经济力度大幅加大。虽然本月底希腊政党大选一度引动市场对欧债危机担忧，但在欧洲央行购债计划出台（希腊国债纳入购债计划）和德国等主要国家领导人对市场喊话后，市场信心有所恢复，商品市场走势也大幅企稳回升，伦铝3M期一度攀升至1880点位上方。强刺激政策作用下，欧元区经济复苏动能有所增强。1月份，欧元区制造业和服务业PMI指数分别回升0.4和0.7点至51.00和52.30点，均处于荣枯线上方；Sentix投资者信心指数也回升3.4点至0.9点，回升至正向区间；消费者信心指数回升2.4点至-8.5点。（二）国内市场：1、国内经济步入新常态，但主要经济运行指标仍处于复苏区间 沪铝月度市场投资分析报告第11页共26页图16各期国内GDP和工业增加值累计同比增速及CPI与PPI同比增速图17各期国内出口、投资和消费同比增速数据统计图18各期中国官方与汇丰中国制造业和非制造业PMI指数数据来源：Wind，先融研究 沪铝月度市场投资分析报告第12页共26页去年四季度，国内GDP累计同比增长7.4%，增速并未预期的大幅下滑。去年12月份，规模以上工业增加值累计同比增长8.3%；CPI和PPI同比分别增长1.5%和-3.3%，PPI已经连续34个月处于负向区间，存在一定通缩压力。同期，“三驾马车”增速中出口当月同比增速回升5%至9.7%，固定资产投资完成额和新增固定资产投资额累计同比增速分别下滑0.1%和回升1.2%至15.7%和25.4%，社会消费品零售累计同比增速回升0.04%至12%。去年12月份，中国官方制造业和非制造业PMI指数分别录得50.1和53.3点，均处于荣枯线上方；汇丰中国制造业和非制造业PMI指数分别录得49.6和53.4点，国内中小型制造业经营有所衰退，服务业依旧维持复苏格局。政策趋向。李克强总理在瑞士达沃斯论坛表述中国政府将实施积极的财政政策和稳健的货币政策，更加注重对宏观经济预调和微调，更好实行定向调控，不会出现“大水漫灌”式的刺激政策，确保经济运行处于合理区间，并提出激活中小企业和私人部门的增长引擎以替代房地产和传统制造业留下的空缺，扩大公共产品和服务的供给；而近期国务院政府工作会议上也指出必须坚持以经济建设为中心，积极以结构性改革推动结构调整，紧抓发展第一要务。预计今年政策面仍将确保经济处于合理增长区间，结构改革步伐加快，政策适度预调微调可期，经济大幅下行风险可控。 沪铝月度市场投资分析报告第13页共26页2、央行适度释放流动性，年前资金压力有所缓解图19各主要货币市场和债券市场利率走势图20各主要地区票据市场贴现利率及转贴现利率走势数据来源：Wind，先融研究表2货币市场公开操作一览表公开市场操作日期操作当量、利率、期限及操作方向公开市场操作到期日期2015/01/13500亿元国库定存到期NA2015/01/22500亿元/7天期/逆回购2015/01/272015/01/22500亿元6个月期国库定存2015/07/232015/01/22续作2695亿元MLF并新增500亿元当量，3月期,3.5%2015/04/23 沪铝月度市场投资分析报告第14页共26页2015/01/27300亿元/7天期/逆回购2015/02/032015/01/273