沪铝月度市场投资分析报告：基本面供应压力仍较重，铝价近期或延续弱势震荡

沪铝月度市场投资分析报告第1页共22页基本面供应压力仍较重，铝价近期或延续弱势震荡一、市场结构（一）期货市场1、2月份内外盘铝价呈现区间震荡走势图1沪铝连三单日K线图图2伦铝3M期电子盘单日K线图数据来源：博易大师，先融研究2月份，因多重因素交织影响，沪伦铝价格呈现出区间震荡走势。主要原因：1）春节假期因素影响，避险情绪影响，市场参与度降低；2）央行先后祭出降准和降息举措并透过逆回购等公开市场操作向市场投放流动性；3）宏观经济数据疲软，国内经济下行压力较重；4）希腊债务危机缓解，欧元区经济回暖，美国经济延续强势复苏；5）氧化铝价格下滑、下游春节前停工放假、铝市场库存大幅攀升，铝价面临的基本面供应压力较重；6）美元强势站上95.00点位上方，原油和铜价格企稳回升；7）LME铝Cash/3M和3M/15M价差逐 沪铝月度市场投资分析报告第2页共22页步延续小幅贴水格局；8）技术面，内外盘铝价上方均面临各自较重的压力位，而下方则分别面临着万三和1800整数关口附近带来的支撑等。表1沪铝连三和伦铝3M期2月及当前市场主要成交数据最低成交价最高成交价目前重心收盘价成交量持仓量沪铝连三12895（12520）13420（13150）13000（12860）13020（12860）198780（329110）46458（83798）伦 铝3M期电子盘1785（1757）1898（1887）1800（1850）1815（1860）216027（315710）809788（781298）比较+375+270+140+160-130330-37340+28+11-50-45-99683+28490数据来源：博易大师，先融研究；注意，成交价分别为元/吨（沪铝）和美元/吨（伦铝），成交量和持仓量统一为手。2、内强外弱格局有所改观，沪伦铝比价企稳回升图3沪伦铝比价及美元兑人民币即期和远期走势数据来源：Wind，中国银行，先融研究；注意：沪伦铝比价均选择亚洲时段收盘内盘沪铝连三和伦铝3M期电子盘即时报价。2月份，因内盘铝价滞胀抗跌，沪伦铝比价整体呈现震荡上行趋势，沪伦铝比价由月初的6.9634:1回升至月底7.2378:1。 沪铝月度市场投资分析报告第3页共22页因央行持续释放流动性及中国宏观经济数据走弱，2月份，人民币即期和远期走势均呈现趋弱走势，3M期和即期汇价分别由月初的6.3093:1和6.2597:1回升至月底6.3337:1和6.2696:1。（二）主要地区现货市场铝价格先扬后抑图4国内各主要现货市场铝价走势数据来源：Wind，先融研究因春节前现货商联产保价因素，期货和现货市场库存相较去年同期均处于低位水平，在期铝价格快速拉涨带动下，现货铝价也出现跟涨走势。在临近春节及节后，因新增电解铝货源不断到货投放市场，期货和现货市场库存均出现较大幅度攀升，加之下游尚处于休假周期，现货市场铝价持续处于低位走势。截止2月27日，长江有色市场和广东南储铝锭AOO均价分别报12840和12890元/吨，略高于月初12680和12860元/吨；中铝西南市场AL99.7报价12950元/吨，高于月初的12950元/吨。（三）市场价差结构1、各主要现货铝价格延续深度贴水局面，地区间价差有所收敛 沪铝月度市场投资分析报告第4页共22页图5国内各主要现货市场价差走势统计图6各主要现货市场铝锭贸易升贴水均值及保税区CIF提单和保税仓单升水报价数据来源：Wind，SMM，先融研究因下游春节停工放假及对于后市看淡观点，叠加现货价格处于相对高位因素影响，主要现货地区铝贸易延续深度贴水局面。截止2月27日，上海有色网、上海物贸和上海金属市场报AOO铝锭平均贴水分别为-125、-105和-105元/吨，低于月初的-45、-30和-65元/吨水平，但高于去年同期-255、-250和-210元/吨贴水水平。同期，上海电解铝CIF和上海电解铝保税区平均溢价分别为390和365美元/吨，月初分别为390和370美元/吨，去年同期分别为 沪铝月度市场投资分析报告第5页共22页330和330美元/吨。2、内外盘近月价格均维持小幅贴水结构，但近月价格趋强而远月价格趋弱图7SHFE铝Cash/3M和LME铝Cash/3M与3M/15M走势图8沪铝近月合约价格间价差走势统计数据来源：Wind，博易大师，先融研究因市场对于美联储年中加息预期较重，加之市场对后续电解铝供应压力担忧，内外盘铝市场虽仍旧延续近月小幅贴水结构，但是却呈现出近月价格走强而远月价格趋弱的态势。截止2月27日，SHFE铝和LME铝Cash/3M贴水分别为-130元/吨和-13.25美元/吨，高于月初-160元/吨和-17.25美元/吨水平； 沪铝月度市场投资分析报告第6页共22页而LME铝3M/15M贴水则由月初的-40.75美元/吨下滑至-54美元/吨。3、期铝价格走势仍强于现货价格，建议适当关注基差回归图9近期基差与理论交割费用对比走势数据来源：Wind，博易大师，先融研究因现货市场下游观望情绪较浓，加之期市中对元宵节后下游复工带动消费需求的预期，致使现货铝价走势相对弱于期铝价格走势，期现基差并未出现收敛趋势；同时，相比理论交割费用而言，华东市场存在一定交割利润空间。截止3月3日，长江现货铝价较沪铝当月结算价价差-110元/吨，广东南储铝价较沪铝当月结算价价差-60元/吨，对应理论交割费用大致为107元/吨。二、宏观面分析（一）国际方面1、经济数据持续转暖提振市场加息预期，美元或延续震荡偏强走势 沪铝月度市场投资分析报告第7页共22页图11各期美国非农就业及单周初请数据和失业率与通胀数据图12各期美国经济先行指标汇总统计数据来源：Wind，先融研究1月份，美国失业率下滑至5.7%，核心通胀率1.6%且长期通胀风险可控，新增非农就业人数257万人。2月份，ISM制造业和非制造业PMI指数各录得52.9和56.9点，分别连续27个月和50个月处于荣枯线50水平上方；密歇根消费者信心指数和Sentix投资者信心指数分别录得95.4点和29.4点。 沪铝月度市场投资分析报告第8页共22页图13美元指数单周K线图数据来源：博易大师，先融研究近期，在耶伦在国会就半年度美联储货币政策证词讲话后，市场对于美联储加息预期再度被点燃，加之对包括欧洲央行及中国央行在内的多个主要经济体货币政策再度发力的预期较强，美元在95.00关口附近盘整数日后，一度突破该关口，并站上该关口。后期看，若美国经济数据持续好转，叠加欧洲央行等货币宽松预期，美元或将继续呈现震荡上行走势，并将不断创出新高，再度压制铝价上行空间。2、较大规模的QE量化政策作用显现，欧洲经济逐步回暖因前期欧洲央行宽松货币政策作用，希腊债务危机和乌克兰地缘政治危机得以缓解，加之市场资金对于欧洲经济回暖的青睐度有所上升，欧元区经济数据多数回暖。1月份，欧元区失业率续降至11.2%。2月份，欧元区核心通胀HICP回升至112.78点；欧元区制造业和服务业PMI指数分别回升至 沪铝月度市场投资分析报告第9页共22页51.00和53.70点；Sentix投资者信心指数与消费者信心指数分别回升至12.40点和-6.70点。同期，欧洲经济增长引擎德国制造业和服务业PMI指数也分别回升0.2点和0.7点至51.10和54.70点。图14各期欧元区经济先行指标汇总统计图15德国制造业与服务业PMI指数数据来源：Wind，先融研究（二）国内方面1、主要经济数据低位运行，国内宏观经济下行压力较重 沪铝月度市场投资分析报告第10页共22页图16各期国内通胀数据及主要经济指标汇总统计图17各期中国官方与汇丰制造业和非制造业PMI指数统计数据来源：Wind，先融研究1月份，CPI和PPI同比增长0.8%和-4.3%，同比增速较前期分别回落0.71%和1.02%，PPI连续35个月处于负向增长区间，较为低迷的通胀数据和出厂价格指数或反映出国内疲软的消费需求；出口和进口金额当月同比增速分别大幅回落至-3.3%和-19.9%，这一数据也凸显出口增速端较重的压力；固定资产投资和社会消费品零售总额累计同比增速也分别下滑0.1%至15.7%和11.95%，相关数据也进一步验证了国内消费需求的不振及较高资金压力下投资动能的疲态。 沪铝月度市场投资分析报告第11页共22页在央行适度释放流动性且财政基建力度大幅提速带动下，2月份中国官方和汇丰制造业PMI指数较1月份小幅回升0.1和1.0点至49.90点和50.70点，但中国官方制造业PMI指数仍旧处于荣枯线50水平下方运行；同期，对应非制造业PMI指数也分别小幅回升0.3点和0.2点至53.20点和52.00点。2、央行加大定向货币政策刺激力度，节后资金面略显宽松局面图18主要短期利率及中长期利率走势图19国内各主要市场6个月期票据直贴现利率、转贴现利率及Shibor3月期与6月期拆借利率数据来源：Wind，先融研究2月份，资金市场不同期限利率价格呈现出不同的价格走势特征； 沪铝月度市场投资分析报告第12页共22页因春节假期及金融机构缴准等因素影响，短期利率及票据利率均有所走强，但在央行透过公开市场操作投放流动性和下调回购操作中标利率并祭出降息政策工具以及春节资金需求旺潮过后，短期利率上行趋势有所收敛；在央行定向降准和降息作用下，中期和长期利率重心则在有所下沉，实体层面较高资金价格压力得到较好的缓解。数据来源：Wind，先融研究（三）小结整体看，宏观层面利好铝价上行。铝价在美国经济持续强势复苏、欧元区经济回暖、全球主要经济体仍延续宽松货币政策、国内实体层面资金成本压力有所缓解、国内财政基建投资建设大幅提速等利好因素作用下有望得到回升，而国内经济较重的下行压力、市场悲观情绪及美元不断走强等因素仍将成为约束铝价上行的不利因素。2015年3月5日2015年2月2日2014年3月5日银行间7天期同业拆借利率4.9003%4.6157%3.8552%银行间7天期债券质押式回购利率4.7913%4.5145%3.7765%6M期长三角票据直贴现利率4.30%4.40%5.15%6M期票据转贴现利率4.25%4.35%4.95%Shibor3M拆借利率4.8960%4.9164%5.5105%Shibor6M拆借利率4.7800%4.7960%5.0000%10Y期国债到期收益率（中债登）3.4369%3.4729%4.5176%10Y期国债到期收益率（中证登）3.4342%3.4682%4.4900%表2国内各期限主要市场利率价格汇总对比 沪铝月度市场投资分析报告第13页共22页三、基本面（一）供应面：1、国内期现货市场库存回升，铝价上方短中期面临的压力较重图20LME及SHFE铝交易所库存及期货持仓量统计图21上海、无锡、杭州和南海四地库存及合计库存数据来源：Wind，SMM，先融研究截止2月27日，LME铝库存合计394.66万吨，较月初调减94425吨；SHFE铝库存合计20.98万吨，较月初调增22728吨；LME和SHFE库存均低于去年同期的库存水平。同期，上海、无锡、杭州和南海四地库存大幅调增36.1万吨至90.6万吨库存水平，也低于去年同期99.2万吨库存水平。 沪铝月度市场投资分析报告第14页共22页2、电解铝新增产能继续平稳投放，较高的开工率数据或表明后续电解铝新增供应压力仍旧较重图22国内各月电解铝累计产量及累计产出同比增速图23国内各月电解铝在产产能、总产能及产能利用率与开工率数据汇总数据来源：Wind，先融研究2014年国内电解铝累计产出2438.2万吨，累计同比增长7.69%。1月份，全球原铝和中国原铝当月产量分别为461.2万吨和211.9万吨水平，当月同比分别增长5.32%和9.34%。1月份国内电解铝在产产能与总产能分别回升33万吨和18万吨至3079.6万吨和3542.9万吨记录高位；产能利用率与开工率分别回升0.49点至86.92点和86.92点。在产产能与总产能以及开工率和产能利用率数据均高于去年同期水平。 沪铝月度市场投资分析报告第15页共22