公司事件点评报告：业绩显著改善，内生外延贡献增量

业绩显著改善，内生外延贡献增量—小黄鸭德盈（2250.HK）公司事件点评报告 事件 买入(首次) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2025年8月29日，小黄鸭德盈发布2025年中期业绩公告。2025H1总营收0.82亿元（同增37%），归母净亏损0.11亿元（2024H1亏损0.17亿元），经调整净亏损0.09亿元（2024H1亏损0.14亿元）。 投资要点 ▌业绩显著改善，并购布局潮玩赛道 2025H1分部毛利率同增1pct至55.50%；推广成本占收入比例同增2pct至14.73%，主要系公司新开展流行玩具电商业务及新入驻电商平台初期推广成本较高所致；雇员福利开支占收入比例同减5pct至47.66%，主要系规模效应释放；归母净亏损率/经调整净亏损率分别同比收窄15pct/12pct至13.05%/10.47%，利润端显著改善。8月29日，公司公告拟以人民币0.14亿元现金及人民币0.24亿元股票形式收购潮玩公司HIDDEN WOOO约27.74%的股份，并为其提供约0.10亿元可转换贷款，待收购及转换完成后公司将共持有其51%的股份，HIDDEN WOOO可获得充裕资金拓展海外业务，完善公司IP矩阵，拓展潮玩市场，并通过财务并表直接增厚公司业绩。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌业务全线复苏，自营项目贡献增量 相关研究 分业务看，2025H1公司电子商务及其他业务收入同增31%至0.44亿元，主要系公司加大电商平台推广力度以及向中国、东南亚其他电商平台扩张所致；角色授权业务收入同增46%至0.38亿元，其中商品授权/实景娱乐授权/设计咨询服务费收入分别同增1%/560%/48%至0.18/0.10/0.11亿元，被授权商数量较年初净增47家至577家，主要系公司上半年开展数项自营实景娱乐计划并获得约0.04亿元的门票收入所致。未来，公司将进一步扩大自营实景娱乐计划规模，门票收入叠加内置店铺IP产品销售，预计将形成新增长极。 ▌内地根基稳健，海外加速拓展 分区域看，2025H1公司中国内地/香港/东南亚及台湾/其他区域收入分别同增34%/35%/145%/297%至0.76/0.01/0.04/0.01亿元，中国内地保持贡献最大收入； 2022年起公司于泰国、印尼、美国等开展海外电商业务，在Lazada、Tik Tok及亚马逊等平台经营电商店铺，随着业务的加速拓展，东南亚、台湾区域收入高增，短期内美国为公司重点关注地区之一。目前海外电商业务尚处于成长阶段，未来潜力可观。 ▌盈利预测 公司业绩大幅增长，新开展自营城市乐园带来新收入增长点，海外业务拓展顺利，并购潮玩企业进一步完善IP矩阵，内生外延推动公司发展持续向好。根据2025年半年度业绩公告，我们预测公司2025-2027年EPS分别为0.01/0.04/0.13元，当前股价对应PE分别为119/30/10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期，市场拓展不及预期。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，8年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及休闲食品。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。