策略点评：金银价格再创新高

金银价格再创新高 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年9月23日周二，A股市场V型走势小幅收跌，债券市场回调，贵金属延续领涨创新高。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：放量V型走势，热点仍在科技 午后V型反弹小幅收跌，个股跌多涨少。今日A股市场呈现“分化震荡、尾盘修复”特征，上午市场开盘小幅震荡后快速下行，下午开盘震荡后开始反弹修复，上证指数、深证成指收盘分别微跌0.18%、0.29%，创业板指翻红逆势上涨0.21%，全市场成交额放量至2.52万亿。虽然指数收盘表现平淡，但全市场近4300股下跌，半导体设备、银行等板块领涨，旅游、消费服务板块大幅调整，显示资金在科技主线与防御性板块间快速切换。 研究助理 相关研究 午后反弹来自科技板块带动，红利板块成稳健压舱石。两点左右开始反弹，尤其是午后最后半小时，光刻机、存储芯片、CPO等科技概念快速拉升，带动市场情绪修复，一方面显示当前环境下市场并不看空，指数调整后便有资金敢于买入，也显示资金对科技方向的信心。同时，前期走势延续偏弱的红利板块全天表现强势，低估值、高股息属性下，银行、煤炭板块表现强势，成为市场稳定器。 政策空窗期，市场或将高位震荡，科技维持主线地位不变。伴随一系列政策及事件（美联储议息会、中美元首通话、“十四五”时期金融业发展成就发布会）落地，当前市场进入政策空窗期，结合指数已在高位、国庆假期临近，资金兑现压力可能加剧波动，我们认为未来一段时间高位震荡概率较大。工信部部长李乐成今日在第25届中国国际工业博览会开幕式上致辞，提出“十五五”时期，工业和信息化部将牢牢锚定实现新型工业化这个关键任务，加快打造一批新兴支柱产业，加强前沿技术研发和应用推广，开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道。科技板块由于产业趋势确定，未来一段时间或将仍是市场的核心关注点。 2)债券市场：整体下行，长债更弱 集体调整，长债更弱。今日国债期货普遍下跌，30年期主力合约TL2512跌0.67%，创4月份以来新低，10年期、5年期、2年期主力合约分别下跌0.21%、0.13%、0.05%，市场呈现各期限合约跌幅随久期拉长而扩大的特征。收益率方面，10年期国债收益率上行1.05bp至1.7980%，30年期国债收益率上行1.6bp至2.0990%。 紧平衡格局延续。今日资金面整体维持紧平衡，央行操作与市场利率呈现“净回笼但短端宽松”特征。公开市场方面，央行开展2761亿元7天期逆回购，到期2870亿元，净回笼109亿元，但14天期逆回购调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”后，市场化定价机制增强，资金利率波动性有望下降。 降息预期落空，政策预期平淡。9月22日LPR报价连续4个月维持不变，三部门发布会聚焦“十四五”金融成就回顾，未提及短期总量货币政策，市场或认为对全面降息降准的预期落空，长端利率对政策宽松敏感度更高，因此调整幅度更大。9月末临近，季度末逆回购集中到期，需重点关注DR007与政策利率偏离度变化。 3)商品市场：金银价格再创新高 普遍下跌，贵金属走强。今日南华商品指数收于2524.39点，下跌1.09%。国内商品期货市场多数品种下跌，贵金属板块逆势走强，沪金、沪银分别上涨1.99%、1.78%，均再创历史新高；农产品及能源品表现疲软，豆二、豆粕、菜粕等跌幅超3%，原油、低硫燃料油等能源品受供应增加预期拖累下跌。整体市场呈现"贵金属强、工业品弱"的分化特征。 贵金属维持偏强走势，长期趋势预计仍将上行。受美联储货币政策预期及地缘风险支撑，今日贵金属再度大幅上涨，伦敦金现价格站上3750元/盎司，年内上涨超40%。从海外环境来看，美联储年内三次降息预期增强，实际利率下行推动黄金定价上移，同时叠加地缘政治博弈不确定风险，均进一步支撑贵金属价格延续偏强趋势。 资料来源：Wind，德邦研究所 工业品逻辑在供给端，反内卷品种博弈增强。原油方面，伊拉克宣布重启库尔德地区原油出口程序，预计48小时内恢复管道运输，叠加欧佩克+计划从10月起提高产量至255.9万桶/日，供应端压力显著增加，带动原油及相关能源品下跌。国内工业品方面，反内卷相关期货品种整体呈现“情绪退潮、基本面回归”特征，多晶硅、纯碱等前期热点品种领跌，煤焦、钢材等受短期限产预期支撑维持震荡。市场 从政策博弈转向供需博弈，价格走势高度依赖产业库存去化与终端需求改善节奏，短期波动或将加剧，中长期仍需等待产能优化与需求复苏的共振。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，伴随一系列宏观事件和政策落地，结合指数处于高位，当前市场短期或将开启震荡，市场风格或将由“科技领涨”转为“均衡配置”，我们判断主线的科技板块内部的强逻辑细分品种仍将有不错表现，红利板块也将凸显配置价值。中长期来看，美元降息周期释放全球流动性，国内经济复苏和科技产业加码，中长期仍持续看好A股市场表现。 债市方面，短期国内暂无降息，叠加股市资金分流跷跷板，交易层面仍有一定压力；但中长期来看，资金面宽松仍有空间，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。 商品方面，贵金属和有色金属因全球流动性的宽松，涨价或将更流畅，值得长期布局。工业品方面，反内卷逐渐进入深水区，当前时间点更多的行情来自于供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大，建议积极跟随政策落地节奏。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。翟堃，所长助理，首席分析师，聚焦周期研究方向。高嘉麒，CFA，分析师，聚焦周期研究方向。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。