公司简评报告破局而立，走向全球

——公司简评报告 投资要点 ➢建立覆盖全球的多层次销售渠道。巨星科技通过一系列并购重组，逐步提升制造实力，发展为覆盖手工具、电动工具、工业工具的多元化企业。2025年上半年，巨星科技实现营业收入70.27亿元，同比+4.87%；实现归母净利润12.73亿元，同比+6.63%。从市场分布看，2025H1美国/欧洲收入占比分别为65.00%/25.66%。公司销售渠道包括大型家居建材超市、五金连锁店等，通过与家得宝、劳氏、沃尔玛、欧洲翠丰等国际巨头的深度合作，产品广泛触达多区域的消费者。此外，公司致力于加快DTC业务发展，2025H1跨境电商收入实现30%以上的增速。 ➢工具行业发展成熟，长周期看需求相对稳健。从下游领域看，房屋建筑市场的活跃交易直接带动装修、维修等领域的工具需求，而工业生产的扩张则会增加对工业工具的采购。据艾瑞咨询预测，2026年全球工具市场规模有望达到673亿美元，预计2024-2026年CAGR约为4%。这一增速虽然相对平缓，但考虑到行业的庞大基数和稳定性，仍蕴藏着可观的市场空间。其中，智能电动工具等细分市场增速较快，成为驱动行业增长的新动力。从短期需求看，美国贷款利率下行，美国地产链需求或有望改善。但同时，关税政策波动可能引发终端零售价格的上涨，影响消费者的购买决策，工具制造商还需提升产品的质价比。从品牌份额看，史丹利百得等居于全球领先地位，但市场集中度仍有明显提升空间。贸易格局和产业趋势的变化将对行业格局产生影响，加速优胜劣汰。 ➢巨星科技全球化布局持续推进，积极应对贸易环境变化。面对关税挑战与行业机遇并存的市场，公司自2018年开始实施国际化战略，加速推进海外产能建设，致力于以灵活的供应链应对不确定性。公司现已建立起覆盖中国、美国、欧洲的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地，以支持区域协同，寻求采购、制造与分发的最优方案；此外，公司在全球布局有五大研发基地。2025年上半年，公司正在投资越南三期厂房建设、泰国基龙二期厂房新建项目。本轮的贸易波动或将带动供应链的重新调整分配。巨星科技逐步完善全球一体化的制造加工体系，构建了对客户需求的快速响应能力，在如今的贸易环境下具备突出的优势。 ➢投资建议：尽管市场环境复杂多变，但巨星科技近年在全球化战略的指引下，通过优化产能布局、加大产品创新、强化品牌渠道建设，构建起核心竞争力，为未来应对风险、抓住机遇奠定了基础。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为26.22亿元、30.57亿元、35.87亿元，对应EPS分别为2.20元、2.56元、3.00元，对应PE为15X/13X/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：贸易摩擦风险、需求不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格上升风险。 正文目录 1.业务情况：构建工具产品多元化矩阵...........................................42.行业：刚需市场，关注内部结构变化...........................................53.公司竞争力：推进全球化，创新驱动发展....................................74.公司财务：业绩展现经营韧性.....................................................85.盈利预测与估值...........................................................................96.风险提示....................................................................................11 图表目录 图1公司经过多次收购及扩张，逐步成为产品丰富的全球化企业................................................4图2 2025H1巨星科技营业收入同比增长4.87%...........................................................................4图3 2022年以来公司归母净利润维持增长态势............................................................................4图4 WORKPRO品牌的部分代表产品..........................................................................................5图5 2025H1公司电动工具收入同比快速增长...............................................................................5图6全球工具市场规模及预测......................................................................................................6图7我国手用或机用工具出口金额及同比增速.............................................................................6图8史丹利百得工具及户外设备板块细分业务占比......................................................................6图9工具及户外设备行业竞争格局示意图....................................................................................6图10 2024年史丹利百得工具与户外产品收入占比.......................................................................7图11史丹利百得调整后的美国销售成本按溯源地拆分.................................................................7图12巨星科技全球布局五大研发基地..........................................................................................7图13 2025H1自主品牌收入占比同比提升....................................................................................8图14 2022年后公司毛利率及净利率逐步修复..............................................................................9图15公司业务拆分与预测..........................................................................................................10图16可比公司估值比较.............................................................................................................10 表1巨星科技在全球拥有23个生产基地......................................................................................7 附录：三大报表预测值................................................................................................................12 1.业务情况：构建工具产品多元化矩阵 建立覆盖全球的多层次销售渠道。杭州巨星科技股份有限公司成立于1993年。回顾发展历程，巨星科技通过一系列并购重组，逐步提升制造实力，发展为覆盖手工具、电动工具、工业工具的多元化企业，目前已在全球布局23处生产制造基地。2025年上半年，巨星科技实现营业收入70.27亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润12.73亿元，同比增长6.63%。从 市 场 分 布 来 看 ，2025H1美 国/欧 洲/其 他 地 区/中 国/其 他 业 务 收 入 占 比 分 别 为65.00%/25.66%/4.96%/3.91%/0.47%。公司销售渠道包括大型家居建材超市、五金连锁店等，通过与家得宝、劳氏、沃尔玛、欧洲翠丰等国际巨头的深度合作，产品广泛触达多区域的消费者。此外，公司致力于提升DTC业务占比，通过跨境电商直接对接终端零售用户。 资料来源：巨星科技2024年度ESG报告，公司公告，东海证券研究所 资料来源：同花顺，东海证券研究所 基石板块稳健增长。手工具业务作为巨星科技的传统业务，2025H1实现收入46.20亿元，同比增长1.64%。其中，跨境电商渠道表现亮眼，业务保持30%以上的增速。公司致力于将WORKPRO打造为线上工具品类知名品牌；该品牌源自美国，创建于2009年，是巨星科技自主创立的第一个全品类综合性工具品牌。WORKPRO品牌类目丰富，拥有4000种以上不同的产品。此外，销售渠道方面，公司持续拓展全球经销商网络，助力“一带一路”等非美地区自有品牌的发展。 电动工具成为重点拓展的增长极。该板块2025H1实现营收7.42亿元，同比增长56.03%。公司自2021年起将电动工具列入战略发展业务，现已形成20V无绳锂电池电动工具系列， 今年订单趋势向好。2025年7月巨星科技发布公告，近日取得来自某欧洲大型零售业公司的中标通知，订单标的为部分消费级无绳锂电池电动工具系列和相关零配件，订单采购范围为欧洲近千家门店的未来三年全部该系列电动工具和零配件产品的销售和服务，预计订单整体采购金额为每年不少于1500万美元。此外，近日取得来自某国际大型零售业公司的采购确认，采购标的为20V无绳锂电池电动工具系列和相关零配件，采购范围为全球数千家门店的未来三年全部该系列电动工具和零配件产品的销售和服务，采购订单特别要求针对美国市场产品的生产和交付地为越南，预计订单整体采购金额为每年不少于3000万美元。 工业工具业务面向专业市场，受到特定区域工业需求影响。欧洲经济处于弱复苏阶段，工业投资放缓，因此导致工业工具整体市场有所承压。此外，相比于消费级产品，用于专用领域的高端工具需要较长开发周期。但在此背景下，凭借前期积累的技术储备和客户资源，公司2025H1工业工具收入保持相对平稳，同比基本持平。 资料来源：巨星科技2025年半年报，东海证券研究所 资料来源：同花顺，东海证券研究所 三十余载的匠心耕耘，巨星科技逐渐成长为全球工具行业的领军者。其多元化的业务布局、全球化的运营体系和持续的创新能力，为其未来的发展奠定了坚实基础。 2.行业：刚需市场，关注内部结构变化 工具行业发展成熟，长周期看需求相对稳健。从下游领域看，房屋建筑市场的活跃交易直接带动装修、维修等领域的工具需求，而工业生产的扩张则会增加对工业工具的采购。2024年，尽管欧美的高利率环境对房屋交易产生了一定的抑制作用，但基础设施维护、设备修理等刚性需求始终存在，为行业提供了稳定的需求基础。据艾瑞咨询预测，2026年全球工具市场有望达到673亿美元，预计2024-2026