从心出发，择高而立，打造全球领先 IP 设计零售集团

公司近况：2024年1月18日，公司在广州举办全球投资者日交流大会，展望未来，将继续坚持做特色零售，坚持性价比+IP，兴趣消费+出海。预计开店将进一步加速：未来5年新开店计划为每年新增900-1000家门店，预计到28年底门店数相比23年底翻倍；同时计划2024-2028年集团收入CAGR不低于20%。到28年IP产品销售占比将超过50%，同时预计将维持50%分红比率。 战略层面：继续以产品为王，做四个聚焦：第一是聚焦战略品类，第二是聚焦兴趣消费，继续深耕产品和IP创新，预计到2028年IP销售的占比超过50%。 第三是聚焦于全球的本土化，计划建立四个全球设计中心，继续打造以中国供应链为主，全球供应链为辅的全球供应链能力，预计到2028年本地直采的比例会达到三成左右。第四是聚焦于价值创造和公司的性价比战略。 在国内业务层面，加盟门店继续保持较短投资回收期，加盟商加盟意愿较高，截至23Q3，公司盈利的加盟商占比达到90%，单店平均利润率达到11%，2023年新开门店投资回报期短于12个月，2024年会对渠道策略做一些更系统和更有战略性的规划，预计未来5年国内门店仍然保持高单位数到低双位数的复合增速。公司坚持“开大店，关小店，开好店，关差店”的战略，对于表现不佳门店，将通过调整点位，调整产品布局和陈列等方式促进销售额增长，同时坚持运营层面的高质量发展和精细化运营，同店增长方面，重点关注旗舰大店战略和积极拥抱即时零售。 海外业务层面，第一是聚焦欧美等高潜力市场，深度挖掘开店空间，根据目前的开店规划，预计到28年会有三个市场的门店达到或者接近1000个，第一是北美市场，第二是欧洲市场，第三是拉美市场，同时亚洲市场会接近2000家门店。第二是从五个方面聚焦，品牌定位，产品升级，供应链全球整合，门店扩张，组织效能提升，做到品牌的全球化、产品的本土化和会员体系构建。 对于北美直营市场，将会不断优化北美市场门店模型和盈利能力，同时探索轻资产加盟可能性，而对于代理商市场，将会投入到代理商市场的数字化系统建设中，通过提升对存货水平监测能力、供应链管理能力、当地经营分析的支撑能力、会员管理能力，来提升在代理商市场的业务能力。 投资建议：随着海外业务快速增长和IP销售占比提升，毛利率预计继续维持稳中有升趋势，随着经营杠杆释放，我们维持2024-2026财年EPS预测为1.88元/2.32元/2.89元，对应估值为21X/17X/13X，参考海外类似业态，选取日本的堂吉诃德和美国达乐超市、美元树、沃尔玛，five below作为可比公司，2024-2025年平均估值预测为24X，22X。考虑到名创海外,特别是直营市场仍处于高增长阶段，国内品牌升级计划持续推进且开店仍有空间，TOP TOY盈利能力有望进一步优化，给予2025财年25倍估值，对应目标价62.13港元，维持“推荐”评级。 风险因素：市场竞争加剧、消费行业疲弱，加盟商开店意愿不及预期、原材料成本上升、海外宏观经济下行。 主要财务指标