从心出发，择高而立，打造全球领先 IP 设计零售集团

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 商贸零售 2024年01月23日 名创优品（09896.HK）调研报告 推荐 （维持） 从心出发，择高而立，打造全球领先IP设计零售集团 目标价：62.13港元 当前价：42.20港元  公司近况：2024年1月18日，公司在广州举办全球投资者日交流大会，展望未来，将继续坚持做特色零售，坚持性价比+IP，兴趣消费+出海。预计开店将进一步加速：未来5年新开店计划为每年新增900-1000家门店，预计到28年底门店数相比23年底翻倍；同时计划2024-2028年集团收入CAGR不低于20%。到28年IP产品销售占比将超过50%，同时预计将维持50%分红比率。  战略层面：继续以产品为王，做四个聚焦：第一是聚焦战略品类，第二是聚焦兴趣消费，继续深耕产品和IP创新，预计到2028年IP销售的占比超过50%。第三是聚焦于全球的本土化，计划建立四个全球设计中心，继续打造以中国供应链为主，全球供应链为辅的全球供应链能力，预计到2028年本地直采的比例会达到三成左右。第四是聚焦于价值创造和公司的性价比战略。  在国内业务层面，加盟门店继续保持较短投资回收期，加盟商加盟意愿较高，截至23Q3，公司盈利的加盟商占比达到90%，单店平均利润率达到11%，2023年新开门店投资回报期短于12个月，2024年会对渠道策略做一些更系统和更有战略性的规划，预计未来5年国内门店仍然保持高单位数到低双位数的复合增速。公司坚持“开大店，关小店，开好店，关差店”的战略，对于表现不佳门店，将通过调整点位，调整产品布局和陈列等方式促进销售额增长，同时坚持运营层面的高质量发展和精细化运营，同店增长方面，重点关注旗舰大店战略和积极拥抱即时零售。  海外业务层面，第一是聚焦欧美等高潜力市场，深度挖掘开店空间，根据目前的开店规划，预计到28年会有三个市场的门店达到或者接近1000个，第一是北美市场，第二是欧洲市场，第三是拉美市场，同时亚洲市场会接近2000家门店。第二是从五个方面聚焦，品牌定位，产品升级，供应链全球整合，门店扩张，组织效能提升，做到品牌的全球化、产品的本土化和会员体系构建。  对于北美直营市场，将会不断优化北美市场门店模型和盈利能力，同时探索轻资产加盟可能性，而对于代理商市场，将会投入到代理商市场的数字化系统建设中，通过提升对存货水平监测能力、供应链管理能力、当地经营分析的支撑能力、会员管理能力，来提升在代理商市场的业务能力。  投资建议：随着海外业务快速增长和IP销售占比提升，毛利率预计继续维持稳中有升趋势，随着经营杠杆释放，我们维持2024-2026财年EPS预测为1.88元/2.32元/2.89元，对应估值为21X/17X/13X，参考海外类似业态，选取日本的堂吉诃德和美国达乐超市、美元树、沃尔玛，five below作为可比公司，2024-2025年平均估值预测为24X，22X。考虑到名创海外,特别是直营市场仍处于高增长阶段，国内品牌升级计划持续推进且开店仍有空间，TOP TOY盈利能力有望进一步优化，给予2025财年25倍估值，对应目标价62.13港元，维持“推荐”评级。  风险因素：市场竞争加剧、消费行业疲弱，加盟商开店意愿不及预期、原材料成本上升、海外宏观经济下行。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 11,473 15,413 19,199 24,065 同比增速(%) 13.8% 34.3% 24.6% 25.3% 归母净利润(百万) 1,769 2,374 2,936 3,658 同比增速(%) 177.8% 34.2% 23.7% 24.6% 每股盈利(元) 1.40 1.88 2.32 2.89 市盈率(倍) 28 21 17 13 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月19日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 126369 已上市流通股(万股) 126369 总市值(亿港元) 535.81 流通市值(亿港元) 535.81 资产负债率(%) 36.84 每股净资产(元) 6.80 12个月内最高/最低价 58.45/29.45（港元） 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《名创优品（09896.HK）FY2024年一季报点评：开店加速，海外保持高增长》 2023-11-22 《名创优品（09896.HK）深度研究报告：超级品牌，全球进化》 2023-11-15 -50%50%23/0123/0323/0523/0723/0923/112023-01-22～2024-01-22恒生综指名创优品华创证券研究所 名创优品（09896.HK）调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及等价物 6,489 9,721 12,245 16,042 营业总收入 11,473 15,413 19,199 24,065 应收款项合计 1,150 1,374 1,776 2,306 主营业务收入 11,473 15,413 19,199 24,065 存货 1,451 1,906 2,324 2,828 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 814 491 669 827 营业总支出 9,380 12,407 15,465 19,373 流动资产合计 9,904 13,492 17,014 22,003 营业成本 7,030 9,248 11,519 14,439 固定资产净值 535 532 523 512 营业开支 2,350 3,160 3,945 4,933 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 2,093 3,005 3,734 4,693 其他长期投资 174 43 54 68 净利息支出 -111 -28 -25 -26 商誉及无形资产 2,599 2,730 2,862 2,999 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 175 145 160 153 其他非流动资产 236 279 302 300 非经常项目前利润 2,379 3,178 3,920 4,872 非流动资产合计 3,544 3,584 3,741 3,879 非经常项目损益 -46 -45 -45 -45 资产合计 13,448 17,076 20,755 25,882 除税前利润 2,334 3,133 3,874 4,827 应交税金 3,019 1,617 2,287 3,239 所得税 552 741 916 1,141 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 5 10 15 少数股东损益 13 17 22 27 其他流动负债 867 3,213 3,888 4,540 持续经营净利润 1,769 2,375 2,936 3,659 流动负债合计 3,886 4,835 6,185 7,794 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 7 7 7 7 净利润 1,769 2,375 2,937 3,658 其他非流动负债 637 1,124 696 729 优先股利及其他调整项 0 1 1 1 非流动负债合计 644 1,131 703 736 归属普通股东净利润 1,769 2,374 2,936 3,658 负债合计 4,530 5,966 6,888 8,530 EPS（摊薄） 1.40 1.88 2.32 2.89 归属母公司股东权益 8,901 11,075 13,811 17,269 少数股东权益 17 35 56 83 主要财务比率 所有者权益合计 8,918 11,110 13,867 17,352 2023 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益 13,448 17,076 20,755 25,882 成长能力 现金流量表 营业收入增长率 13.8% 34.3% 24.6% 25.3% 单位:百万元 2023 2024E 2025E 2026E 归属普通股东净利润增长率 177.8% 34.2% 23.7% 24.6% 经营活动现金流 1666 2662 3330 4095 获利能力 净利润 1769 2374 2936 3658 毛利率 38.7% 40.0% 40.0% 40.0% 折旧与摊销 0 272 277 274 净利率 15.4% 15.4% 15.3% 15.2% 营运资本变动 167 169 278 313 ROE 22.2% 23.8% 23.6% 23.5% 其他非现金调整 -270 -153 -160 -149 ROA 14.3% 15.6% 15.5% 15.7% 投资活动现金流 -293 -580 -715 -710 偿债能力 出售固定资产收到的现金 -174 -668 -681 -698 资产负债率 33.7% 34.9% 33.2% 33.0% 资本性支出 -174 130 -11 -14 流动比率 2.5 2.8 2.8 2.8 投资减少 10 0 0 0 速动比率 2.2 2.4 2.4 2.5 其他投资活动产生的现金流量净额 45 -43 -23 2 每股指标（美元） 融资活动现金流 -326 1150 -91 412 每股收益 1.4 1.9 2.3 2.9 债务增加 0 5 5 5 每股经营现金流 1.3 2.1 2.6 3.2 股本增加 -1267 0 0 0 每股净资产 7.0 8.8 10.9 13.7 支付的股利合计 0 0 0 0 估值比率 其他筹资活动产生的现金流量净额 941 1145 -96 407 P/E 28 21 17 13 P/B 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测单击此处输入文字。单击此处输入文字。 名创优品（09896.HK）调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 名创优品（09896.HK）调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangf