香江市场脉搏第4周：基本面压制仍在，重结构，轻指数

基本面压制仍在，重结构，轻指数 —香江市场脉搏第4周 投资要点 ▌香江市场脉搏：基本面压制仍在，港股市场新高后大概率高位震荡，重结构，轻指数 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn 上周我们提示港股信号：美元降息周期开启，叠加A股震荡向上情绪传导下，港股补涨行情有望延续，尤其是AI投资热情高涨，恒生科技作为科技洼地有望冲击年内新高。本周恒生科技作为主力军周内收涨+5.09%刷新3月高点再次来到年内最高位。当前最新数据来看，港股基本面依旧承压、hibor利率从上周五的2.63%又再度上行到了3.25%的高位，因此短期港股市场重新回到高位震荡的走势概率比较大。其中基本面维度恒生指数本身的eps一致预期增速转为负数，对港股压制较强。由于港股市场由机构定价，因此对基本面比较敏感，指数在今年1月至3月中旬和5月至7月两轮快速上涨行情均有预期增速上修配合。但外卖大战对利润的侵蚀等原因，恒指预期增速已经从8月26号的4.58%下修到了-1%，缺乏基本面配合下我们对于利好落地之后的港股市场略谨慎，虽然整体情绪面读数很乐观，提示仍然会有比较强的结构行情，但是对于整体市场仓位建议小幅下调。 相关研究 1、《创业板50ETF密集申报，推荐关注港股国企ETF》2024-11-182、《一个短期的风险规避》2024-11-183、《煤炭建材市场下行，有色石油石化降温，农产品期货外盘表现疲软》2024-11-17 南向资金近5日累计净买入368.51亿元。尽管成交占比逐级抬升，但南向整体净买入对恒生指数后续走势几乎无预测效果。我们计算了滚动1年南向日均净买入金额和恒生指数日涨跌幅的Spearman秩相关系数，2023年以来二者整体呈负相关，即南向大额买入并不代表后续港股市场看涨。如恒生指数3月19日见顶后于4月9日刷新本轮历史新低，但在此期间南向持续流入，仅在3月20日小幅净卖出4.1亿，完全无法通过南向操作给出短期市场阶段性见顶信号。 但港股通在行业&个股配置上仍有不少增量信息可以挖掘：为保证行业可投资性，我们剔除军工（个股太少，最新仅2只个股）和综合两个行业，剩余28个一级行业中，南向净买入 规模市值比top1行业年化高达30.62%，显著优于剩余行业等权2.9%。当前南向净买入规模top1和净买入规模市值比top1行业均为商贸零售，对应核心个股主要为阿里巴巴。 ▌量化择时观点：模型转为空仓，建议适度下调港股仓位不追涨，调整较大则择机逢低上车 【情绪面】港股市场PCR较上周走高，卖空成交占比持续回暖至11.82%，情绪面持续继续看多 【资金面】截至2025年9月19日，南向资金近5日累计净买入368.51亿元，top3行业分别为商贸零售、医药和消费者服务，其中商贸零售累计净买入166.48亿港元。近20日累计净买入中，个股top3分别为阿里巴巴-W、地平线机器人-W和美团-W，ETFtop3分别为南方恒生科技、恒生科技ETF和安硕恒生科技。 【基本面】截至2025年08月，0ECD最新值为99.7335，低于上期的99.7375，港股市场基本面数据边际承压。 ▌港股金股组合绝对收益新高97.64% 在《构建港股多维定量选股模型：飞跃香江之二》中我们聚焦在选股端，对价量、现金流、质量成长、股东回报等港股选股因子的有效性进行系统性的梳理和测试。股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格：近12月年化波动率、全部资产现金回收率因子、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率和roe_ttm同比选股效果出色。 港股央企看南向，大市值成长外资定价权更高：结合“真外资”持仓，和分析师目标价进一步筛选度月港股主动金股。 【最新表现】2024年11月样本外以来港股金股绝对收益高达+97.64%，相较恒生指数超额+66.99%。腾讯获南向持续增持，阿里、中芯国际表现出色。港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+44.27%，相较港股高股息指数超额25.34%。 【当前持仓】腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药、万洲国际、中芯国际H、阜博集团、地平线机器(清仓)、协鑫科技 (买入)。组合目前半仓。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、香江市场脉搏：基本面压制仍在，港股市场新高后大概率高位震荡，重结构，轻指数.............62、港股量化择时：模型转为空仓，建议适度下调港股仓位不追涨，调整较大则择机逢低上车.........73、港股优选组合跟踪：港股金股组合收益新高96.77%...........................................74、港股数据面面观.........................................................................94.1、基本面：边际承压.................................................................104.2、流动性：港币持续升值，HIBOR上升，流动性两级分化波动..............................114.3、情绪面：持续看多.................................................................134.4、资金面：南向资金买入放缓.........................................................134.5、估值监控：AH溢价与港股走势分化...................................................155、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：恒指EPS同比增速预期转负........................................................6图表2：港股择时路标....................................................................7图表3：港股主动金股组合表现............................................................8图表4：港股定量优选30组合表现.........................................................8图表5：港股金股组合交易流水一览表......................................................8图表6：港股定量优选30组合最新调仓.....................................................9图表7：港股定量择时策略历史表现........................................................10图表8：OECD中国经济领先指标上行期间港股表现更优......................................10图表9：OECD最新数据：环比走弱.........................................................10图表10：金管局历次注资操作规模及响应速度...............................................11图表11：金管局注资多发生在弱美元区间...................................................11图表12：金管局历次抽资操作规模及响应速度...............................................11图表13：金管局抽资多发生在强美元区间...................................................11图表14：港币最新汇率为7.7746..........................................................12图表15：隔夜HIBOR最新值为3.25%.......................................................12图表16：美元指数最新值低于均线MA250水平...............................................12图表17：港美息差收窄...................................................................12图表18：香港银行总结余.................................................................12图表19：PCR与恒生指数走势呈现出明显的正相关关系......................................13图表20：PCR指数最新数.................................................................13图表21：卖空成交占比上行期间港股通常处于回撤阶段.......................................13图表22：卖空成交占比最新数据...........................................................13 图表23：南向近20日净买入..............................................................14图表24：被动外资资金流.................................................................14图表25：南向买入个股资金流.............................................................14图表26：南向一级行业买入规模...........................................................14图表27：AH溢价持续走低，a股较港股超额收益进一步收敛...................................15图表28：ERP创新低.....................................................................15 1、香江市场脉搏：基本面压制仍在，港股市场新高后大概率高位震荡，重结构，轻指数 上周我们提示港股信号：美元降息周期开启，叠加A股震荡向上情绪传导下，港股补涨行情有望延续，尤其是AI投资热情高涨，恒生科技作为科技洼地有望冲击年内新高。本周恒生科技作为主力军周内收涨+5.09%刷新3月高点再次来到年内最高位。当前最新数据来看，港股基本面依旧承压、hibor利率从上周五的2.63%又再度上行到了3.25%的高位，因此短期港股市场重新回到高位震荡的走势概率比较大。其中基本面维度恒生指数本身的eps一致预期增速转为负数，对港股压制较强。由于港股市场由机构定价，因此对基本面比较敏感，指数在今年1月至3月中旬和5月至7月两轮快速上涨行情均有预期增速上修配合。但外卖大战对利