香江市场脉搏第1周：中报景气和流动性改善的双轮驱动

中报景气和流动性改善的双轮驱动 —香江市场脉搏第1周 投资要点 ▌香江市场脉搏：中报景气和流动性改善 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn 随着2025年中报逐步披露，以及南向回流、美元走弱带动流动性边际改善，长期需关注美联储降息和进入实质性QE的节奏。我们认为恒指将在九月逐步筑底，并在四季度完成年内第二轮上涨行情。优先关注中报景气度改善和流动性敏感板块两条主线。 2025年 港 股 中 报 超 预 期 主 线 集 中 于 科 技 （AI/半 导 体/算力）、新消费（出海/IP）、高端制造、医药及金融五大领域： 1.科技成长：关注AI商业化落地（百度、阿里）及半导体国产替代（中芯国际H、华虹半导体） 相关研究 2.消费出海：布局强IP运营及全球化品牌（泡泡玛特、蜜雪冰城） 1、《创业板50ETF密集申报，推荐关注港股国企ETF》2024-11-182、《一个短期的风险规避》2024-11-183、《煤炭建材市场下行，有色石油石化降温，农产品期货外盘表现疲软》2024-11-17 3.政策受益：把握“反内卷”驱动的光伏、稀土及快递行业机会 4.金融：港股交投活跃，港股券商自营业务提升 我们认为流动性角度的改善可能会较快出现：香港金管局本周操作进一步呈现常态化管理特征，港币汇率在7.79位置附近寻得支撑。随着汇率逐步稳定，金管局操作对市场的短期影响也会逐步淡化，港股将回到基本面业绩和机构资金流向主导；随着八月A股指数行情，当前港股的补涨洼地价值也逐步显现；周五美元超预期走弱，离岸人民币和黄金大涨，港股作为非美避险资产的作用也将体现。 ▌量化择时观点：港股市场情绪面PCR数据依旧乐观，南向继续大幅买入，目前市场主要压制在于流动性收紧，隔夜hibor利率飙升到4%。美团、阿里财报落地：美团财报受外卖大战影响数据不及市场预 期 ：2025年Q2收 入918.4亿 元 ， 同 比 增长 11.7%；经调整溢利净额为14.93亿元，同比下降89%。美团在财报中提到，受二季度开始的非理性竞争影响，核心本地商业经营溢利在二季度同比下降75.6%至37亿元，经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7%。财报数据披露后美团大跌拖累港股市场表现，但南向资金持续抄底。继续看好低位中概互联，以及南向持续买入的港股非银etf。 【情绪面】港股市场本周情绪面数据PCR延续看多。 【资金面】南向资金本周累计净买入222亿港币。近5日累计净买入规模前五大行业：非银行金融、传媒、医药、计算机、消费者服务；近5日累计净买入规模前十大个股：腾讯控股、中国人寿、美团-W、友邦保险、中兴通讯、理想汽车-W、泡泡玛特、哔哩哔哩-W、中国平安、小米集团-W。 【基本面】2025年6月，0ECD最新数据录得100.1968，低于前值100.1969，国内经济基本面边际回落，港股分子端承压。 ▌港股金股组合样本外新高 在《构建港股多维定量选股模型：飞跃香江之二》中我们聚焦在选股端，对价量、现金流、质量成长、股东回报等港股选股因子的有效性进行系统性的梳理和测试。股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格：近12月年化波动率、全部资产现金回收率因子、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率和roe_ttm同比选股效果出色。 港股央企看南向，大市值成长外资定价权更高：结合“真外资”持仓，和分析师目标价进一步筛选度月港股主动金股。 【最新表现】2024年11月样本外以来港股金股绝对收益续刷新高+90.80%，相较恒生指数超额+67.37%。8月18日买入阜博集团涨超20%，腾讯获南向持续增持，地平线机器人本周领涨恒生科技。港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+40.29%，相较港股高股息指数超额21.51%。 【当前持仓】腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药、万洲国际、地平线机器人、中芯国际H、天齐锂业H（清仓）、阜博集团（买入）。组合已满仓。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、香江市场脉搏：中报景气和流动性改善.....................................................62、港股量化择时：逢低配置，积极看多.......................................................73、港股优选组合跟踪：港股金股样本外续刷新高...............................................74、港股数据面面观.........................................................................94.1、基本面：边际承压.................................................................104.2、流动性：Hibor利率陡升............................................................114.3、情绪面：企稳回升转为看多.........................................................134.4、资金面：南向资金买入放缓.........................................................134.5、估值监控：中性区间...............................................................145、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：港股择时路标....................................................................7图表2：港股主动金股组合表现............................................................8图表3：港股定量优选30组合表现.........................................................8图表4：港股金股组合交易流水一览表......................................................8图表5：港股定量优选30组合最新调仓.....................................................9图表6：港股定量择时策略历史表现........................................................10图表7：OECD中国经济领先指标上行期间港股表现更优......................................10图表8：OECD最新数据：环比走弱.........................................................10图表9：金管局历次注资操作规模及响应速度................................................11图表10：金管局注资多发生在弱美元区间...................................................11图表11：金管局历次抽资操作规模及响应速度...............................................11图表12：金管局抽资多发生在强美元区间...................................................11图表13：港币最新汇率为7.7957..........................................................12图表14：隔夜HIBOR最新值为4.00%.......................................................12图表15：美元指数最新值低于均线MA250水平...............................................12图表16：港美息差收窄...................................................................12图表17：香港银行总结余.................................................................12图表18：PCR与恒生指数走势呈现出明显的正相关关系......................................13图表19：PCR指数最新数.................................................................13图表20：卖空成交占比上行期间港股通常处于回撤阶段.......................................13图表21：卖空成交占比最新数据...........................................................13图表22：南向近20日净买入..............................................................14 图表23：被动外资资金流.................................................................14图表24：南向近10日买入个股............................................................14图表25：南向近5日一级行业买入规模.....................................................14图表26：AH溢价指数下穿130，a股相较港股超额收益收敛...................................15图表27：ERP维持低位...................................................................15 1、香江市场脉搏：中报景气和流动性改善 随着2025年中报逐步披露，以及南向回流、美元走弱带动流动性边际改善，我们认为恒指将在九月逐步筑底，并在四季度完成年内第二轮上涨行情。优先关注中报景气度改善和流动性敏感板块两条主线。 量化择时显示仓位维持满仓； 行业轮动持仓占比较高的行业和对应ETF为：互联网和传媒（中概互联）、半导体和消费电子、新消费和出海潮玩、创新药、金属、金融（港股通非银、香港证券）； 核心个股选择请参阅港股股票组合，或联系华鑫量化&基金团队。 2025年港股中报超预期主线集中于科技（AI/半导体/算力）、新消费（出海/IP）、高端制造、医药及金融五大领域： 1.科技成长：关注AI商业化落地（百度、阿里）及半导体国产替代（中芯国际H、华虹半导体） 2.消费出海：布局强IP运营及全球化品牌（泡泡玛特、蜜雪冰城） 3.政策受益：把握“反内卷”驱动的光伏、稀土及快递行业机会 4.金融：港股交投活跃，港股券商自营业务提升 香港金融市