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香江市场脉搏第1周：中报景气和流动性改善的双轮驱动

公用事业 2025-09-01 华鑫证券张曼迪

核心观点：香港市场在中报景气和流动性改善的双重驱动下，预计九月逐步筑底，四季度完成年内第二轮上涨行情。关注中报景气度改善和流动性敏感板块两条主线。
中报超预期主线：科技（AI/半导体/算力）、新消费（出海/IP）、高端制造、医药及金融五大领域。
- 科技成长：关注AI商业化落地（百度、阿里）及半导体国产替代（中芯国际H、华虹半导体）。
- 消费出海：布局强IP运营及全球化品牌（泡泡玛特、蜜雪冰城）。
- 政策受益：把握“反内卷”驱动的光伏、稀土及快递行业机会。
- 金融：港股交投活跃，港股券商自营业务提升。
流动性改善：香港金管局操作常态化，港币汇率稳定，南向资金持续流入，港股将回归基本面和机构资金流向主导。
量化择时观点：市场情绪乐观，南向资金持续大幅买入，流动性收紧是主要压制因素（隔夜hibor利率飙升至4%）。看好低位中概互联和南向持续买入的港股非银ETF。
- 美团、阿里财报：美团Q2收入增长但溢利净额大幅下降，拖累港股市场，但南向资金持续抄底。
港股优选组合：样本外绝对收益续刷新高+90.80%，相较恒生指数超额+67.37%。组合已满仓，持仓包括腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药等。
港股数据面：
- 基本面：OECD中国经济领先指标边际回落。
- 流动性：Hibor利率陡升，港美息差收窄，银行总结余减少。
- 情绪面：PCR数据延续看多。
- 资金面：南向资金买入放缓，但仍是重要增量资金。
- 估值监控：AH溢价指数处于中性区间。
风险提示：基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。