香江市场脉搏第2周：海内外流动性改善双提振

海内外流动性改善双提振 —香江市场脉搏第2周 投资要点 ▌香江市场脉搏：美元降息周期开启，海内外流动性改善双提振 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 联系人：武文静S1050123070007wuwj1@cfsc.com.cn 周五非农数据远不及市场预期，9月降息几乎无悬念，美国降息周期开启有望明显提振港股流动性，此外hibor利率也从8月底的4%高位回落至2%区间，港股或迎来海内外流动性共振驱动的上涨行情。当前港股估值指标erp及AH溢价指数据均处于历史较低位，低估值为中期上涨创造有利空间，逢低配置港股优质标的：8月美国新增非农就业人数2.2万人，远不及预期的7.5万人。此外，6月和7月非农新增就业合计下修2.1万人，6月数据进一步下修2.7万人至-1.3万人，是自2020年12月以来新增非农就业首次转负。数据公布后，10年美债骤降10bp至4.08%，美元下行，黄金上涨，典型的宽松交易。9月降息概率升至100%，降息50bp和10月降息的预期都开始出现。目前看，降息几无悬念，除非下周的通胀爆冷，目前的初步预测结果看概率不大。 相关研究 1、《创业板50ETF密集申报，推荐关注港股国企ETF》2024-11-182、《一个短期的风险规避》2024-11-183、《煤炭建材市场下行，有色石油石化降温，农产品期货外盘表现疲软》2024-11-17 周度最新数据来看当前港股基本面及情绪面数据边际降温，由于港股做空机制成熟、市场机构投资者占比高，因此对宏观基本面更为敏感，港股整体短期宽幅震荡走强概率高于拐头向上走牛。AI产业趋势不变继续推动恒生科技指数中枢震荡上行，但目前尚未出现推动行情上涨的新的催化事件，高抛低吸交易策略更优。继续看好中概互联、港股创新药及险资龙头标的。 8月22日，恒生指数公司发布最新季度检讨结果，所有变动将于2025年9月5日(星期五)收市后实施并于2025年9月8日(星期一)起生效： 1、恒生指数成分股增加3只：泡泡玛特、中国电信与京东物流，纳入权重分别为1.44%、0.51%与0.22%。 2、恒生科技无成分股纳入剔除，个股仓位按权重再平衡，地 平线机器人将从0.26%上调至2.07%。 ▌量化择时观点：情绪面略降温，高抛低吸交易策略更优。隔夜hibor利率重回2%区间、流动性紧张情况缓解+降息交易利好+当前估值合理，中期维度继续看好，恒生生物科技20日线支撑较强，恒生科技中枢震荡抬升。情绪面指标分化，PCR快速回落但卖空成交占比边际回暖，港股整体宽幅震荡，高抛低吸交易策略更优。 【情绪面】情绪面指标分化，PCR快速回落但卖空成交占比边际回暖。 【资金面】截至2025年09月05日，南向资金近5日累计净买入330.60亿元，top3行业分别为商贸零售、汽车和有色金属，其中商贸零售累计净买入146亿港元。近20日累计净买入中，个股top3分别为阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W。 【基本面】截至2025年08月，0ECD最新值为99.7335，低于上期的99.7375，港股市场基本面数据边际承压。 ▌港股金股组合收益高达+88% 在《构建港股多维定量选股模型：飞跃香江之二》中我们聚焦在选股端，对价量、现金流、质量成长、股东回报等港股选股因子的有效性进行系统性的梳理和测试。股东回报和低波动是港股唯二长期有效风格：近12月年化波动率、全部资产现金回收率因子、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率和roe_ttm同比选股效果出色。 港股央企看南向，大市值成长外资定价权更高：结合“真外资”持仓，和分析师目标价进一步筛选度月港股主动金股。 【最新表现】2024年11月样本外以来港股金股绝对收益高达+88.04%，相较恒生指数超额+62.93%。腾讯获南向持续增持，阿里、地平线机器人表现出色。港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+40.80%，相较港股高股息指数超额22.30%。 【当前持仓】腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药、万洲国际、地平线机器人、中芯国际H、天齐锂业H（清仓）、阜博集团（买入）。组合已满仓。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、香江市场脉搏：海内外流动性共振.........................................................62、港股量化择时：情绪面略降温，高抛低吸交易策略更优.......................................73、港股优选组合跟踪：港股金股组合收益高达+88.04%..........................................74、港股数据面面观.........................................................................94.1、基本面：边际承压.................................................................104.2、流动性：Hibor利率回落，流动性边际放松............................................114.3、情绪面：边际承压.................................................................134.4、资金面：南向资金持续买入.........................................................134.5、估值监控：中性区间...............................................................145、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：港股择时路标....................................................................7图表2：港股主动金股组合表现............................................................8图表3：港股定量优选30组合表现.........................................................8图表4：港股金股组合交易流水一览表......................................................8图表5：港股定量优选30组合最新调仓.....................................................9图表6：港股定量择时策略历史表现........................................................10图表7：OECD中国经济领先指标上行期间港股表现更优......................................10图表8：OECD最新数据：环比走弱.........................................................10图表9：金管局历次注资操作规模及响应速度................................................11图表10：金管局注资多发生在弱美元区间...................................................11图表11：金管局历次抽资操作规模及响应速度...............................................11图表12：金管局抽资多发生在强美元区间...................................................11图表13：港币最新汇率为7.7970..........................................................12图表14：隔夜HIBOR最新值为2.52%.......................................................12图表15：美元指数最新值低于均线MA250水平...............................................12图表16：港美息差收窄...................................................................12图表17：香港银行总结余.................................................................12图表18：PCR与恒生指数走势呈现出明显的正相关关系......................................13图表19：PCR指数最新数.................................................................13图表20：卖空成交占比上行期间港股通常处于回撤阶段.......................................13图表21：卖空成交占比最新数据...........................................................13图表22：南向近20日净买入..............................................................14 图表23：被动外资资金流.................................................................14图表24：南向近10日买入个股............................................................14图表25：南向近5日一级行业买入规模.....................................................14图表26：AH溢价指数持续低于130，a股较港股超额收益收敛.................................15图表27：ERP维持低位...................................................................15 1、香江市场脉搏：海内外流动性共振 周五非农数据远不及市场预期，9月降息几乎无悬念，美国降息周期开启有望明显提振港股流动性，此外hibor利率也从8月底的4%高位回落至2%区间，港股或迎来海内外流动性共振驱动的上涨行情。当前港股估值指标erp及AH溢价指数据均处于历史较低位，低估值为中期上涨创造有利空间，逢低配置港股优质标的：8月美国新增非农就业人数2.2万人，远不及预期的7.5万人。此外，6月和7月非农新增就业合计下修2.1万人，6月数据进一步下修2.7万人至-1.3万人，是自2020年12月以来新增非农就业首次转负。数据公布后，10年美债骤降10bp至4.08%，美元下行，黄金上涨，典型的宽松交易。9月降息概率升至100%，降息50bp和10月降息的预期都开始出现。目前看，降息几无悬念，除非下周的通胀爆冷，目前的初步预测结果看概率不大。 周度最新数据来看当前港股基本面及情绪面数据边际降温，由于港股做空机制