商品研究晨报

观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分1黄金：继续创新高3白银：震荡调整3铜：缺乏明显驱动，价格震荡5锌：区间震荡7铅：库存减少，支撑价格9锡：区间震荡10铝：小幅调整12氧化铝：承压下行12铸造铝合金：跟随电解铝12镍：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡14不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行14碳酸锂：供需双增，区间震荡延续16工业硅：关注市场情绪18多晶硅：仓单去化18铁矿石：预期反复，宽幅震荡20螺纹钢：需求表现平淡，宽幅震荡21热轧卷板：需求表现平淡，宽幅震荡21硅铁：硅系板块扰动，偏弱震荡23锰硅：硅系板块扰动，偏弱震荡23焦炭：预期反复，宽幅震荡25焦煤：预期反复，宽幅震荡25原木：震荡反复26对二甲苯：短期有反弹，中期仍偏弱28PTA：短期有反弹，中期仍偏弱28MEG：1-5月差反套28橡胶：震荡运行31合成橡胶：短期震荡运行33沥青：涨开工厂库小累，化社库降价促销35LLDPE：短期偏弱，中期震荡行情37PP：后期低位追空需谨慎，中期或是震荡市38烧碱：弱现实但预期不悲观39纸浆：宽幅震荡40玻璃：原片价格平稳42甲醇：震荡承压，下方空间收窄43尿素：周内走势关注现货节前收单，趋势仍偏弱45苯乙烯：中期偏空47纯碱：现货市场变化不大48 LPG：短期窄幅震荡49丙烯：短期高位偏弱49PVC：宽幅震荡52燃料油：夜盘维持弱势，短期调整走势53低硫燃料油：窄幅震荡，外盘现货高低硫价差继续收窄53集运指数（欧线）：震荡市54短纤：震荡偏弱58瓶片：震荡偏弱58胶版印刷纸：低位震荡59纯苯：四季度偏弱61棕榈油：上下均无驱动，库存压力需要释放62豆油：阿根廷取消豆类出口税，美豆偏弱震荡62豆粕：美豆优良率低于预期，或有反弹64豆一：豆类市场情绪影响，低位震荡64玉米：关注新粮上市66白糖：关注“桦加沙”对蔗区的影响68棉花：新棉上市压力令期价承压69鸡蛋：旺季将过71生猪：节前集中释放矛盾阶段72花生：有所回落73 2025年9月23日 黄金：继续创新高 白银：震荡调整 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、何立峰：中美双方应以两国元首通话重要共识为引领，推动双边经贸关系稳定健康可持续发展。 2、中国央行行长潘功胜：货币政策坚持以我为主，兼顾内外，当前是支持性的，适度宽松。3、中国证监会：深化科创板、创业板、北交所改革，完善发行上市等制度机制，培育壮大耐心资本。4、海军三型舰载机成功在福建舰起降。5、美财长称考虑“所有稳定选项”支持阿根廷，阿股汇债大涨。阿根廷资本外流加速，米莱承认“市场处于恐慌状态”。6、美联储理事米兰：中性利率估计值约为2.5%，年内应再降息125个基点。三位美联储官员泼降息冷水：进一步行动空间有限，今年没理由再降。7、法国等多国承认巴勒斯坦国，联合国安理会五常仅美国未承认。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年09月23日 铜：缺乏明显驱动，价格震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，何立峰：中美双方应以两国元首通话重要共识为引领，推动双边经贸关系稳定健康可持续发展。（华尔街见闻） 潘功胜：周一发布会不涉及短期政策调整，下一步金融改革内容将在中央统一部署后做进一步沟通；“十四五”期间地方政府融资平台债务风险水平大幅度收敛；货币政策坚持以我为主，兼顾内外，当前是支持性的，适度宽松。（华尔街见闻） 产业方面，统计局：8月中国铜产量环比小增，9月铜产量预期下降。除例行检修影响外，阳极铜供应紧张导致大面积减产是9月产量大幅下降的主要原因。（SMM） 艾芬豪矿业将于第二阶段抽水工作取得更大进展后，公布Kamoa-Kakula2026年和2027年的铜产量指导目标。（SMM） 卡塔尔主权财富基金同意通过私募投资5亿美元购买艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines）4%的股份。（SMM） 海关数据显示，中国2025年8月精炼铜进口量为307,228.23吨，环比减少8.17%，同比增加11.14%。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250923 锌：区间震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.潘功胜：周一发布会不涉及短期政策调整，下一步金融改革内容将在中央统一部署后做进一步沟通。潘功胜表示，总体上，“十四五”期间地方政府融资平台债务风险水平大幅度收敛。融资平台数量下降超过60%，金融债务规模下降超过50%。潘功胜回应美联储降息时说，中国央行在货币政策上坚持以我为主，兼顾内外，当前中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策。证监会主席吴清表示，目前外资持有A股市值3.4万亿元，同时有269家企业在境外上市。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250923 铅：库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 何立峰：中美双方应以两国元首通话重要共识为引领，推动双边经贸关系稳定健康可持续发展。（华尔街见闻） 潘功胜：周一发布会不涉及短期政策调整，下一步金融改革内容将在中央统一部署后做进一步沟通；“十四五”期间地方政府融资平台债务风险水平大幅度收敛；货币政策坚持以我为主，兼顾内外，当前是支持性的，适度宽松。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月23日 锡：区间震荡 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、何立峰：中美双方应以两国元首通话重要共识为引领，推动双边经贸关系稳定健康可持续发展。2、中国央行行长潘功胜：货币政策坚持以我为主，兼顾内外，当前是支持性的，适度宽松。3、中国证监会：深化科创板、创业板、北交所改革，完善发行上市等制度机制，培育壮大耐心资本。4、海军三型舰载机成功在福建舰起降。5、美财长称考虑“所有稳定选项”支持阿根廷，阿股汇债大涨。阿根廷资本外流加速，米莱承认“市场处于恐慌状态”。6、美联储理事米兰：中性利率估计值约为2.5%，年内应再降息125个基点。三位美联储官员泼降 息冷水：进一步行动空间有限，今年没理由再降。 7、法国等多国承认巴勒斯坦国，联合国安理会五常仅美国未承认。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250923 铝：小幅调整氧化铝：承压下行铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美联储理事米兰：中性利率估计值约为2.5%，年内应再降息125个基点。米兰在任美联储理事后的首次政策演讲中表示，中性利率过去可能被高估，而近期又受到关税、移民限制和税收政策的进一步压低。米兰的中性利率估计值约为2.5%，明显低于美联储官员3%的中位预测。还有其他几位官员也预计中性利率低于3%，米兰是唯一呼吁迅速降至这一水平的人。（华尔街见闻） 2.三位美联储官员泼降息冷水：进一步行动空间有限，今年没理由再降。今年FOMC票委穆萨莱姆称，进一步降息的前提是通胀持续高于目标的风险未增加；未来两三个季度关税的价格效应将消退，但需警惕二轮效应和持续通胀的威胁。博斯蒂克担心通胀很长时间过高，不认为就业市场陷入危机，预计劳动力供应的挑战更严峻。哈玛克称，就业形势仍良好，非常担心通胀，应谨慎宽松，以免经济过热。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：-1；铝合金趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月23日 镍：冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。 2）印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨。这高于2024年3.19亿吨的目标。 3）据东方财富网，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 4）根据钢联，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前该园区各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 5）根据钢联，印尼能源与矿产资源部(ESDM)强调，印尼的矿产和煤炭开采公司必须重新提交2026年的工作计划和预算(RKAB)。重新提交工作计划和预算可于2025年10月开始。 6）根据钢联8月7日资讯，受省内钢厂产能限制，全年产量压减目标5%，山东某钢厂开启检修，将减少热轧板卷供应，自即日起，对于所有于本年8月签订之长期供货协议项下的交货义务，本公司将予以暂时中止履行。 7）根据金十数据，印尼总统：我们将严惩非法采矿行为。我们已收到有关1063个非法矿场的报告。 8）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 9）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年9月23日 碳酸锂：供需双增，区间震荡延续 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi@gtht.com刘鸿