南华期货铝产业链周报：沪铝回调整理，中期仍看

——沪铝回调整理，中期仍看 揭婷（投资咨询资格证号：Z0022453）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1电解铝 1.1.1核心矛盾 铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是旺季基本面。 降息预期自八月底起就成为了铝价的重要利多因素，美国8月宏观数据陆续发布，市场不断计价降息预期，在9月18日前几乎完全消化了今年余下时间三次降息的预期，因此在18日降息落地前夕市场率先交易“利多出尽”，价格出现阶段性回调。二是基本面方面，目前来看旺季边际需求好转，本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加0.1个百分点至62.2%，但旺季不旺概率较大，开工率与去年同期相比下降1.3个百分点，并且前期高铝价对下游接货情绪压制明显，库存始终难以去库对铝价形成压制。 总的来说，9月降息已经落地，宏观驱动暂缓，沪铝交易或聚焦在基本面上，库存是关注焦点，短期铝价回调后，下游成交情绪回暖，大户积极入场挺价，沪铝或将震荡偏强。 ∗近端交易逻辑 降息落地，铝的宏观驱动暂时结束，电解铝回到了交易基本面的逻辑上，库存作为市场关注焦点迟迟不降压制铝价表现。和9月初期不同，旺季初期市场更多炒作的是预期，而现在已是九月中下旬，市场关注的是需求情况，目前来看，旺季需求季节性回升，环比持续上涨，但较去年同比是回落的，旺季不旺概率较大。库存方面，9月中旬铝锭出库表现依然乏力，国内铝锭的去库拐点并未能如期出现，本周铝价因此明显承压。我们 认为国庆前下游存在一定刚需备货，且铝价回落后企业接货意愿也会回暖，短期沪铝下方有底，震荡偏强运行。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。中长期来看宏观保持向上拉动铝价重心上移，美国降息+宽财政，国内发改委聚焦是十五五规划编制，通过扩内需稳就业优化市场环境。但需警惕降息后美国经济数据若加速下滑，那么市场可能会交易衰退预期，这对铝价是利空。基本面上电解铝维持紧平衡逻辑至26年初不变，目前电解铝产能接近4500万吨天花板，后续增量不大，需求端新能源板块仍将是铝需求增长的主要来源，但增速逐步放缓，建筑领域用铝维持负增长，光伏、家电、电力用铝预计同样增速放缓。 1.1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强*价格区间：主力合约震荡区间20600-21100*策略建议：1、价格回调后分批建仓，推荐在主力27500及以下每隔50点左右布局一定多头仓位；2、卖出沪铝2510沽20400期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差大于500时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、回调建仓策略（待入场），2025/9/21提出；2、卖权策略（待入场），2025/9/21提出 1.2氧化铝 1.2.1核心矛盾 铝土矿方面的核心矛盾主要在于国产矿偏紧几内亚铝土矿发运维持低位与铝土矿库存绝对高位的矛盾。一方面，随着几内亚处于雨季，铝土矿发运维持低位且已经反映到国内到港量数据上，国内北方铝土矿矿暂未复产，并且相关企业反馈，今年为“十四五”收官之年，北方地区为遵守环保政策，年底之前区域内仅部分合规产能有望复产。另一方面虽然当前铝土矿库存小幅去库，但库存绝对量仍处于高位，铝土矿货源仍较为充足，同时氧化铝价格走弱使得氧化铝厂压价意愿增强。短期矿价或维持弱势震荡。 氧化铝方面，当前主导价格走势的核心因素仍为供应过剩。本周虽然受双焦反内卷影响，氧化铝价格出现短暂上涨，但供过于求的基本面并未改变，目前国内运行产能维持高位，8月海外成交的进口氧化铝也陆续到港，氧化铝无论是社库、厂内库存还是电解铝厂内库存都在持续增加，海内外现货价格也延续下跌，但由于 氧化铝仍有利润，目前暂未有减产消息传出，因此我们认为氧化铝过剩状态仍将持续，短期内价格或将偏弱运行，后续需关注氧化铝企业成本利润情况，以及增减产消息。 ∗近端交易逻辑 氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，加剧供需不平衡的状态，国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌。并且目前行业平均成本约为2900元，大部分企业仍有利润，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级，在供应端未对下跌形成负反馈时，成本线支撑力度仍然较弱。 *远端交易预期 政策方面，预期反内卷政策对于氧化铝的影响更多的是对其新增产能进行限制以及双焦反内卷影响氧化铝成本。基本面方面，中长期氧化铝基本面较弱，供过于求格局难改，但从投产表来看25年下半年新增产能较少，下一批集中释放要等到26年一季度，因此价格较上半年下跌速度会减慢。目前大部分氧化铝企业仍有利润，目前并未有减产消息传出。并且在亏损初期，通常只有零星检修，只有长时间持续亏损或亏损程度加深时，才会出现大规模减产，从过去数据来看这个时间大约为9周左右。 1.2.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：弱势运行*价格区间：2850-3050*策略建议：卖出氧化铝2511购3100期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前氧化铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：氧化铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：暂无策略推荐 【近期策略回顾】 1、卖出氧化铝2510沽2800期权合约（已到期），2025/9/9提出；2、卖出氧化铝2511购3100期权（为入场），2025/9/21提出 1.3铸造铝合金 1.3.1核心矛盾 本周受美联储降息兑现影响，宏观情绪承压，铸造铝合金回调。基本面方面，铝合金的核心矛盾在于需求较弱与成本高企之间的矛盾。供应端，废铝紧张格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺支撑价格韧性。需求端和铝相同下游延续温和复苏，旺季表现一般，存在下行压力。 ∗近端交易逻辑 宏观驱动暂缓，铝合金回到交易基本面的道路上。基本面上铝合金多空交织，一方面是原材料紧俏，价格持续抬升为铝合金提供了较强成本支撑，同时临近春节，压铸企业陆续确定放假安排，企业集中于10月1日开始放假，近六成企业停工达8天或以上，节前刚需备货也对铝合金价格形成利好。另一方面，铝合金需求在旺季表现一般，同时库存持续积累，需求的乏力压制价格表现。基本面多空博弈，我们认为短期铝合金维持高位震荡。另外2025年9月22日起将启动铸造铝合金期货标准仓单生成业务，需关注下周仓单注册情况，防止意外情况发生。 *远端交易预期 中长期铝合金面临成本支撑强但需求增速变慢的情况。供应端，全球范围内废铝偏紧，各国对废铝进出口均采取了一定限制政策，美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，泰国暂停对回收工厂发放许可，欧洲铝业界正敦促欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量流出欧盟，我国废铝进口量未来或下降。同时根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税 费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，企业成本提高对铝合金价格支撑增强。需求端，中长期来看汽车行业增速放缓，铝合金需求较弱。 1.3.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强*价格区间：19900-20800*策略建议：卖出铝合金2511沽19900期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差大于500时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、卖出虚值看跌期权（待入场），2025/9/21提出 1.4产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 宏观： 1、9月18日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%。铝土矿1、几内亚一家大型矿业企业工会已正式提交罢工预告，若劳资双方在9月15日至26日的预告期内未能达成协议，将依法启动实质性罢工，此次争议与2025年2月全面实施的《矿山与采石业集体协议》密切相关，该协议导致矿企运营成本显著攀升。 【利空信息】 电解铝： 1、9月18日铝锭+铝棒社会库存较上周上升1.55万吨至77.3万吨。 铝土矿： 1、几内亚新成立的宁巴矿业公司复产预期正持续强化。该公司基于原几内亚氧化铝公司（GAC）重组成立，其基础设施完备，码头现货储备充裕，铝土矿库存超百万吨，年产能1400万吨以上。近期，该公司迎来新任总经理帕特里斯·勒伊耶（Patrice L’huilier），可能是复产的前奏，有消息称其正在寻找下游买家，出售码头库存，而矿山真正重启可能在10月份。 【现货成交信息】 铝土矿 暂无 氧化铝 海外： 1、9月15日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$330/mt FOB印尼，9月船期2、9月17日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$352/mt FOB巴西，11月船期3、9月18日，海外成交氧化铝2.7万吨，成交价格$318/mt FOB印尼，10月船期4、9月19日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$327/mt FOB西澳，12月船期 国内： 1、北方三笔铝厂招标采购成交，成交价格折山西出厂2950-2970元/吨左右2、南方两笔成交，一笔港口现货成交进口氧化铝5000吨，货源地为越南，成交价3090元/吨，一笔现货成交氧化铝5000吨，成交价3150元/吨。 2.2下周重要事件关注 1、9月22日，美联储重要官员讲话2、9月23日，法国、德国、欧元区、英国、美国PMI数据3、9月25日，美国周初请失业金人数和上周续请失业金人数、季度GDP、CPI与核心PCE数据3、9月22日、25日电解铝社会库存数据 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 3.1.1电解铝 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沪铝高位回调，周中多头止盈离场后，持仓保持稳定，价格震荡整理。重点席位持仓和总持仓走势趋同，周三利多出尽后减仓，后续持仓较为稳定。 ∗基差月差结构 本周降息落地，预期兑现，沪铝期限结构由B转C，并且由于去库不畅，曲线也较为平坦。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 与国内电解铝去库不畅不同的是，海外电解铝仓单有所下降。上周LME马来西亚仓库注销了10万吨左右仓单LME注册仓库的可用铝库存降至375025吨，达到了两个月来的最低水平，本周四回升至404675，但相较此前水平仍较低。因此本周LME铝高位震荡，报收2676美元/吨。在总持仓方面，投资基金、投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 ∗月差结构 本周LME注册仓单回升，显示了区域供应的紧张缓解，这使得LME铝升贴水走弱。 【内外价差跟踪】 本周铝沪伦比有所缩小，原因主要为电解铝基本面外强内弱，国内持续累库，沪铝价格回调，海外铝注册仓单维持低位，LME铝价维持高位震荡，二者价差缩小。 3.1.2氧化铝 ∗单边走势和资金动向 本周受双焦反内卷影响，周初氧化铝回弹，但由于供给过剩的基本面并未改变，后续氧化铝弱势震荡，报收2933元/吨。重点席位在氧化铝反弹后空头持仓增加，表明资金并不看好氧化铝后续走势，押注空头。 ∗基差月差结构 本周氧化铝期限结构表现平稳，其中由于此前上期所发布公告表示将氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨上述调整自2026年3月4日开始执行的原因，2602合约与2603合约之间存在明显价差。 3.1.3铸造铝合金 ∗单边走势和资金动向 铸造铝合金随沪铝大幅回调，报收20325元/吨，持仓变化不大，但需要注意的是，自上周起铝合金2511合约持仓变化不大，但2512合约