25Q2需求延续高景气，龙头经营有所分化

25Q2需求延续高景气，龙头经营有所分化 |报告要点 25Q2以旧换新政策效果进一步显现，乘用车和商用车总量环比向上。25Q2行业总营收9211亿元，同比+9.1%，环比+15.4%；归母净利润339亿元，同比-8.9%，环比+2.0%，经营业绩环比增长。25Q2行业整体毛利率为15.6%，同比-0.9pct，环比-0.3pct，环比下滑主要系乘用车板块影响；期间费用率为11.2%，同比-0.4pct，环比-0.4pct，同环比均有所改善。25Q2行业经营性现金流净额占收入比重为14.0%，同比+2.2ct，环比+16.2pct，现金流水平向好。 |分析师及联系人 高登陈斯竹SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 汽车25Q2需求延续高景气，龙头经营有所分化 ➢行业：以旧换新效果进一步显现，25Q2需求环比高增 25Q2以旧换新政策效果进一步显现，乘用车和商用车总量环比向上。25Q2行业总营收9211亿元，同比+9.1%，环比+15.4%；归母净利润339亿元，同比-8.9%，环比+2.0%，经营业绩环比增长。25Q2行业整体毛利率为15.6%，同比-0.9pct，环比-0.3pct，环比下滑主要系乘用车板块影响；期间费用率为11.2%，同比-0.4pct，环比-0.4pct，同环比均有所改善。25Q2行业经营性现金流净额占收入比重为14.0%，同比+2.2pct，环比+16.2pct，现金流水平向好。 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 ➢乘用车：需求景气，港股整车交付高增 25Q2行业乘用车批发销量为711万辆，同比+13.0%，环比+10.8%；新能源乘用车批发销量为363万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，渗透率达到51.1%，同比+7.9pct，环比+5.9pct，渗透率突破50%。25Q2乘用车板块实现总营收5322亿元，同比+10.5%，环比+21.4%。25Q2乘用车实现归母净利润133.1亿元，同比-29.1%，环比-5.5%；归母净利率为2.5%，同比-1.4pct，环比-0.7pct，环比下降主要系25Q2龙头比亚迪智驾车型占比提升带动成本向上，规模效应尚未显现。港股方面，25Q2小 鹏/零 跑 分 别 交 付10.3/13.4万 辆 ， 同 比 分 别+241.6%/151.7%， 环 比 分 别+9.8%/53.2%，交付亮眼，其中零跑得益于高交付，2025H1净利润为0.3亿元，实现扭亏为盈。 相关报告 ➢零部件：收入环比向上，应收周转率改善 1、《汽车：下一阶段人形机器人如何投资？》2025.09.112、《汽车：在技术革命和全球视野中寻找机会——汽车行业2025年度中期投资策略》2025.09.09 受益产销规模的增长，零部件板块25Q2实现总营收2516.4亿元，同比+10.5%，环比+9.9%；实现归母净利润为149.7亿元，同比+19.4%，环比+6.5%；归母净利率为6.0%，同比+0.4pct，环比-0.2pct。零部件板块毛利率为18.2%，同比+0.1pct，环比+0.4pct，得益于收入规模扩大。25Q2零部件经营性现金流净额为271亿元，同比+10.3%，占收入比重为10.8%，同比基本持平。25Q2零部件应收账款周转天数为88.3天，环比-8.0天，应收账款周转率提升；存货周转天数为73.3天，环比-6.3天，存货周转率提升。 ➢卡车和客车：总量向上，龙头业绩超预期 重卡销量25Q2环比向上，面对天然气需求短期下滑挑战，龙头公司产品力领先，加强成本费用控制，业绩表现超预期。25Q2潍柴动力/中国重汽归母净利润分别为29.3/3.6亿元，同比分别-11.2%/+4.0%，环比分别+8.2%/+15.4%，客车方面，新能源销量和出口亮眼带动业绩环比高增，25Q2客车行业归母净利润为13.3亿元，同比+12.1%，环比+50.2%；归母净利率为6.7%，同比+0.5pct，环比+0.9pct，板块盈利能力同环比均有所提升，宇通客车25Q2归母净利润为11.8亿元，同比+16.1%，环比+56.4%，由于宇通客车归母净利润占板块比重大，对板块提拉动明显。 ➢投资建议：聚焦各环节优质标的以旧换新政策补贴加码，助力下游消费需求提升，推荐吉利汽车、比亚迪、上汽集 团、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯、长安汽车、长城汽车。零部件推荐新泉股份、拓普集团、电连技术、比亚迪电子、星宇股份、伯特利、隆盛科技、华丰科技、凌云股份、华域汽车、德赛西威等，建议关注银轮股份。老旧营运货车报废更新政策推动重卡内需向上，客车格局好、龙头高分红政策有望延续，推荐中国重汽、潍柴动力和宇通客车。 风险提示：终端需求不及预期；原材料价格上涨导致盈利能力承压；汽车出口增速不及预期。 扫码查看更多 正文目录 1.行业：以旧换新效果显现，25Q2需求环比高增..........................52.乘用车：需求景气向上，港股整车交付高增.............................82.1成长能力：以旧换新政策拉动需求进一步向上.....................82.2盈利能力：毛利率短期承压，2025H2有望回升...................112.3营运能力：库存周转效率环比提升明显..........................142.4港股：新车周期强势，小鹏&零跑交付高增长.....................143.零部件：收入环比向上，应收周转率改善.............................163.1成长能力：产量同比高增带动收入向上..........................163.2盈利能力：规模效应带动毛利率同环比向上......................173.3营运能力：应收账款周转率环比提升明显........................184.卡车：总量环比增长，龙头业绩超预期...............................194.1成长能力：政策支撑总量，龙头实现高增长......................194.2盈利能力：龙头面临一定挑战，业绩表现超预期..................204.3营运能力：经营现金流比例改善明显...........................225.客车：新能源和出口亮眼，板块业绩环比高增..........................235.1成长能力：新能源客车和出口销量环比高增......................235.2盈利能力：销量结构改善带动盈利能力向上......................245.3营运能力：存货周转效率同环比均有提升........................266.投资建议：技术变革和全球视野中寻找机会............................267.风险提示.........................................................27 图表目录 图表1：2025年汽车行业中报业绩综述样本构成情况.......................5图表2：25Q2汽车行业整体及子行业的总营收变化情况（亿元）.............5图表3：25Q2汽车行业整体及子行业的毛利率变化情况.....................6图表4：25Q2汽车行业整体及子行业的期间费用率变化情况.................6图表5：25Q2汽车行业整体及子行业的归母净利润变化情况（亿元）..........7图表6：25Q2汽车行业整体及子行业的归母净利率变化情况.................7图表7：25Q2汽车行业整体及子行业的现金流净额占收入比重变化情况........7图表8：25Q2汽车行业整体及子行业的应收账款周转天数变化情况（天）......8图表9：25Q2汽车行业整体及子行业的存货周转天数变化情况（天）..........8图表10：25Q2行业乘用车批发销量同比+13.0%............................9图表11：25Q2乘用车新能源渗透率达51.1%...............................9图表12：25Q2乘用车出口同比+13.9%....................................9图表13：25Q2乘用车行业营业总收入同比增长10.5%......................10图表14：25Q2乘用车上市公司总营收表现（亿元）.......................10图表15：25Q2乘用车毛利率14.4%......................................11图表16：25Q2乘用车期间费用率为11.7%................................11图表17：25Q2乘用车上市公司毛利率表现...............................12图表18：25Q2乘用车归母净利润同比-29.1%.............................12图表19：25Q2乘用车归母净利率为2.5%.................................12图表20：25Q2乘用车扣非归母净利润同比-19.6%.........................13图表21：25Q2乘用车扣非归母净利率为1.6%.............................13图表22：25Q2乘用车上市公司归母净利润表现（亿元）...................13 图表23：25Q2乘用车现金流净额占收入比重环比提升.....................14图表24：25Q2乘用车存货周转天数同比提升.............................14图表25：理想汽车季度交付量和增速....................................14图表26：小鹏汽车季度交付量和增速....................................14图表27：零跑汽车季度交付量和增速....................................15图表28：蔚来季度交付量和增速........................................15图表29：2025H1年港股乘用车企业营业收入情况（亿元）.................15图表30：2025H1年港股乘用车企业归母净利润情况（亿元）...............16图表31：25Q2中国汽车产量同比+10.7%.................................16图表32：25Q2零部件总营收同比+10.5%.................................16图表33：重点平台型和增量型零部件公司季度总营收情况（亿元）..........17图表34：25Q2零部件板块归母净利润同比+19.4%.........................17图表35：25Q2零部件归母净利率为6.0%.................................17图表36：重点平台型和增量型零部件公司季度归母净利润情况（亿元）......18图表37：25Q2零部件板块毛利率为18.2%................................18图表38：25Q2零部件板块期间费用率为10.7%............................18图表39：25Q2零部件经营性现金流净额同比