家电板块整体表现稳健，子板块分化明显
板块整体
- 2025年前三季度累计收入/归母净利润同比分别+6.5%/+10.2%，25Q3单季度收入/归母净利润同比分别+2.6%/+4.8%。
- 收入端：25Q3受国补退坡影响增速环比略降，但海外关税稳定背景下部分补库需求释放，整体表现稳定。
- 利润端：25Q3盈利水平略有修复，板块净利率8.2%，同比+0.2pct，归母净利润同比增长4.8%。
- 申万家用电器行业指数累计收益率+7.7%，相对沪深300指数跑输12.0%，主要受关税扰动、国补效果减弱等因素影响。
- 各子板块涨跌幅：小家电+14.4%>黑电+10.2%>厨电-0.2%>白电-3.8%。
白电
- 25Q3收入同比+5.1%，增速环比Q2基本持平，增长韧性凸显。
- 利润端：降本增效对冲外部扰动，25Q3归母净利润同比+3.2%，盈利能力保持稳定。
- 一线龙头（美的、海尔、TCL智家）凭借规模及供应链优势表现稳健，其中美的、海尔盈利增长良好，TCL智家利润端表现亮眼。
- 二线白电受行业竞争加剧影响，相对承压，行业分化格局延续。
- 毛销差指标：25Q3多数企业受关税及市场价格竞争影响，但通过稳健的费用控制，毛销差未出现大幅波动。
- 费用率：销售费用率变化主要受会计准则变动影响，管理费率均有所下降，研发费率基本稳健。
- 净利率：受部分地区国补退出及原材料价格上升影响，多数企业净利率较去年同期有所下滑，但变动不大，整体盈利保持相对稳健。
黑电
- 25Q3收入同比-2.4%，业绩同比-1.4%，但较Q2（-2.8%）进一步收窄，盈利保持相对稳健。
- 收入端：受国补阶段性暂停影响，需求小幅走弱，但大尺寸、Mini LED等高端产品出货提速带动产品结构持续优化。
- 利润端：产品结构升级对冲国补退坡影响，推动业绩改善。
- Mini LED渗透率：25Q3仍保持在1/3左右，国补退坡对价格影响有限，25Q3 Mini LED与LCD价差有所扩大。
- 出口：Q3以来黑电出口有所回温，预计Q4有望继续修复。
- 公司层面：海信视像盈利能力稳步增强，TCL电子前三季度累计出货量增长5.3%。
- 毛销差：黑电品牌龙头毛销差维持提升态势，海信视像、兆驰、极米表现突出。
- 费用率：黑电厂商费用投放总体保持平稳，海信视像25Q3销售、管理及研发费用率均同比下降。
- 净利率：海信视像盈利能力稳步增强，极米净利率延续同比改善趋势。
厨电
- 25Q2/25Q3收入同比-9.1%/-7.0%，归母净利润同比-17.4%/-19.2%，板块依然承压较重。
- 毛利率：传统厨电龙头、热水器龙头相对较优，集成灶企业承压较重。
- 费用率：受需求疲软、规模下滑等因素影响，费用投放效率降低，费用率上升居多。
- 净利率：厨电公司净利率总体承压，总体表现相比Q2有所下滑。
小家电
- 25Q2/25Q3收入同比+11.0%/+6.5%，业绩同比-14.5%/+10.6%，收入端保持增长态势，利润端实现修复。
- 公司层面：小熊、北鼎、科沃斯等受益于国补政策红利、产品结构优化及价格竞争缓解等因素，利润实现恢复性增长；比依、欧圣等出口链企业受关税扰动较大，利润承压偏重。
- 毛利率：部分内销敞口较大公司盈利能力实现修复，外销敞口较大的公司压力偏大。
- 费用率：随着规模回升，小家电公司费用投放效率环比Q2有所提高，费用率波动减弱。
- 净利率：科沃斯、小熊、北鼎盈利能力明显修复。
投资建议
- 重点关注两条主线：
- 内销格局优化、成本端价格稳定、出海份额持续提升的黑电龙头：推荐海信视像、TCL电子。
- 经营韧性突出、蓄水池深厚、分红有望提升的白电龙头：推荐美的集团、海尔智家。
风险提示
- 海内外需求波动的风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险、原材料价格波动风险。
