家电行业2019年三季报业绩前瞻：龙头公司经营稳健，厨电有望筑底反弹

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 家用电器行业深度研究报告 推荐（维持） 龙头公司经营稳健，厨电有望筑底反弹—— 家电行业2019年三季报业绩前瞻  白电龙头经营确定性较高。根据产业在线数据，白电行业整体表现平稳，内销市场略显疲软，尤其家用空调或受提前促销放量及7月全国雨水天气等多因素影响，7-8月内销量降幅明显扩大，但各品类外销表现良好，为整体销量贡献了正向驱动力。白电行业格局较为稳定，主要公司业绩表现稳健，其中格力电器线上空调表现有所回暖叠加晶弘冰箱并表影响，预计Q3收入延续Q2增长；美的集团空调品类增速略有放缓，预计Q3收入增速环比持平略减；海尔智家主业表现稳健向好，但受资产置换（以物流业务置换净水业务）影响，Q3营收增速预计略降至5%左右，受此一次性投资收益影响利润将取得高速增长，Q3净利润增速预计在80%-90%。  厨电有望筑底反弹。Q2以来地产竣工及销售数据回暖向好，但竣工对家电销售拉动存在一定的滞后周期，我们预计从Q3开始厨电有望筑底反弹。受益于工程渠道品牌优势明显，且工程渠道优先反应竣工情况，我们预计厨电龙头老板电器将迎来明显的边际改善，收入增速有望扭负转正。  小家电龙头依旧稳健。小家电行业具有地产关联度低、品类丰富、渗透率较低等特点，新品频发且抗周期性较强，龙头公司苏泊尔、九阳股份预计Q3营收表现整体维持，飞科电器受益于渠道调整结束，线下批发渠道回暖，Q3收入增速有望环比改善。  原材料价格同比全数下行，人民币持续贬值态势。家电行业主要原材料包括钢、铜、铝及塑料，合计占比约为40%。我们选取SHFE螺纹钢、SHFE铜、SHFE铝和DCE塑料价格作为原材料追踪指标，Q3价格同比全数明显下行。汇率方面，Q3美元兑人民币汇率均值持续提升，但人民币贬值幅度收窄，整体利好美元出口企业毛利率及财务费用（汇兑损益）。成本红利及汇率贬值均将助力盈利能力提升。  减税政策落地，利好强议价权家电龙头。2019年3月5日政府工作报告提出深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，并于今年4月1日正式落实。随着增值税下调政策落地，具有较强议价能力的家电龙头企业预计能够享受减税带来的收入及利润增厚效应，有望带动2019年全年业绩增长。  投资策略：随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益回暖；另外MSCI纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。重点推荐确定性较高以及预期改善品种：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：美的集团、格力电器和海尔智家；2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司：老板电器和华帝股份；3）抗周期性强的小家电龙头公司：苏泊尔和九阳股份。  风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 格力电器 58.7 4.8 5.28 5.83 12.23 11.12 10.07 3.87 强推 美的集团 53.45 3.28 3.7 4.21 16.3 14.45 12.7 4.46 强推 海尔智家 15.81 1.28 1.41 1.56 12.35 11.21 10.13 2.62 强推 老板电器 28.33 1.7 1.88 2.08 16.66 15.07 13.62 4.45 强推 华帝股份 10.45 0.96 1.16 1.37 10.89 9.01 7.63 3.56 强推 苏泊尔 75.36 2.43 2.87 3.3 31.01 26.26 22.84 10.48 强推 九阳股份 21.44 1.11 1.27 1.44 19.32 16.88 14.89 4.32 强推 海信家电 11.84 1.2 1.34 1.49 9.87 8.84 7.95 2.19 强推 浙江美大 13.84 0.69 0.82 0.99 20.06 16.88 13.98 6.55 强推 飞科电器 36.03 1.95 2.02 2.14 18.48 17.84 16.84 6.03 推荐 三花智控 13.63 0.49 0.57 0.66 27.82 23.91 20.65 4.38 推荐 新宝股份 13.2 0.75 0.85 0.93 17.6 15.53 14.19 2.71 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年10月14日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 占比% 股票家数(只) 59 1.6 总市值(亿元) 12,399.08 1.97 流通市值(亿元) 11,491.12 2.5 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.14 -0.6 33.83 相对表现 -0.66 0.29 9.15 《家用电器行业周报（20190916-20190922）：美好生活家用电器系列：以萌动人的新小家电》 2019-09-22 《家用电器行业周报（20190930-20191006）：十一黄金周家电销售调研简报：线上保持快增，线下产品升级》 2019-10-07 《冰洗表现领跑行业，空调集中度持续提升——电商渠道2019Q3数据分析及总结》 2019-10-10 -5%14%33%52%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-16～2019-10-14沪深300家用电器相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2019年10月15日 家用电器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、白电行业整体平稳，龙头经营确定性较高 ..................................................................................................................... 4 二、地产竣工数据回暖，厨电有望筑底反弹 ......................................................................................................................... 6 三、小家电行业放缓，龙头表现依旧稳健 ............................................................................................................................. 9 四、成本分析：Q3原材料价格同比全数下行 ..................................................................................................................... 11 五、汇率分析：人民币持续贬值态势 ................................................................................................................................... 12 六、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 14 家用电器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 我国家用空调、冰箱及洗衣机销量（万台） ......................................................................................................... 4 图表 2 我国家用空调、冰箱及洗衣机销量增速 ................................................................................................................. 4 图表 3 我国家用空调、冰箱及洗衣机内销量增速 ............................................................................................................. 4 图表 4 我国家用空调、冰箱及洗衣机出口量增速 ............................................................................................................. 4 图表 5 空调、冰箱及洗衣机线上销售额累计同比 ............................................................................................................. 5 图表 6 空调、冰箱及洗衣机线下销售额累计同比 ............................................................................................................. 5 图表 7 19Q3格力空调线上收入增速提振明显（阿里渠道） ........................................................................................... 6 图表 8 2006年-2018年家电子品类与地产关联度测算 ...................................................................................................... 6 图表 9 地产竣工和销售数据回暖向好 ................................................................................................................................. 7 图表 10 我国油烟机销量增速 ............................................................................................................................................... 7 图表 11 厨电线下表现有所回暖 ..........