国贸期货：生产利润修复，关注需求变化

投资观点：看空 铁合金（SM&SF） 报告日期2025-9-19 专题报告 分析师：黄志鸿 需求（空）：钢材价格承压，钢厂利润收缩，铁水存向下调整预期，电炉开工走低，直接需求预期走弱，周度表需延续下滑。钢厂利润承压且终端需求旺季承压的格局延续下，负反馈压力逐步累积，将对双硅价格形成明显抑制。 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 供给（空）：整体生产利润大幅修复后，产量维持高位。表明合金厂短期供给自我约束能力较弱，供给过剩压力仍不减。 库存（偏空）：供需格局偏宽松下，合金厂库存逐步累积，钢厂库存亦累积。 成本（偏空）：煤焦价格下行，钢厂提降下，成本支撑走弱。 宏观及政策（中性）：国内宏观利好为主，但稳增长压力较大，宏观整体对双硅影响较为有限。反内卷逻辑潮汐化交易。 总结：近期双硅基本面的隐忧逐步累积，供给高位，需求边际走弱且后续走弱预期抬升，成本支撑弱化，价格向上空间有限。旺季来临，终端需求表现反复或对双硅价格形成负反馈。 投资建议 往期相关报告 1.【ITF-铁合金】供给有扰动，警惕需求走弱202509122.【ITF-铁合金】供强需弱，价格下行202509053.【ITF-铁合金】现实偏弱，价格承压202508294.【ITF-铁合金】回归现实，价格回落20250822 双硅供需过剩格局延续，价格向上有限，产业客户可以关注卖出套保和期限正套。投资客户可以逢高空配。 风险提示 日均铁水，锰矿发运，合金厂开工等。 1生产利润修复后供应高位 近期反内卷逻辑潮汐式交易，但总体看来，整体生产利润大幅修复后，产量从低位不断向上至较高水平，锰硅日产量超出去年同期18.8%，硅铁日产量同比增长5.7%。合金厂短期供给自我约束能力较弱，过剩压力仍不减。 当前宁夏内蒙古锰硅的生产成本在5800-5850元/吨附近，宁夏内蒙古硅铁的生产成本在5550-5600元/吨附近，生产利润明显改善。产量方面，数据显示，187家独立锰硅企业（产能占比全国99%）产量208775吨，较上期-5355吨，-2.5%；日均产量29825吨，-765吨；产能利用率45.68%，较上期-1.7%。136家独立硅铁企业（产能占比全国90%）产量11.31万吨，日均产量16150吨，产能利用率34.84%，整体持平。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 2需求表现是后期的主导力量 从黑色板块整体看来，钢材价格承压，钢厂利润收缩，铁水向下预期较强，电炉开工走低，周度表需下滑，直接需求走弱，后续仍不乐观的预期增强。钢厂利润承压且终端需求旺季承压的格局延续下，负反馈压力逐步累积，疲弱的需求端将对双硅价格形成明显抑制。 数据显示，本周五大品种钢材折算对锰硅周需求量（样本约占锰硅炼钢总需求量的70%）：121426吨，环比上周-888吨，-0.73%。五大品种钢材折算对硅铁周需求量（样本约占硅铁炼钢总需求量的70%）：19588.6吨，环比上周-148.8吨，-0.75%。本周247家钢厂日均铁水产量241.02（+0.42）万吨。独立电炉厂开工70.63%（-1.29%）。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 3短期库存累积为主，成本弱化 供需格局偏宽松下，合金厂库存逐步累积，钢厂库存亦累积。近期焦炭进入提降周期，而且煤矿复产，煤焦价格下行，双硅成本支撑走弱。 合金厂库存方面，截至9月19日，钢联统计63家独立硅锰企业样本（全国产能占比79.77%）库存量198900吨，环比32100吨，0.19%。60家独立硅铁企业样本（全国产能占比79.77%）库存量63390吨，环比-6550吨，-0.09%。与此同时，8月50家钢厂锰硅库存可用天数14.98天（+0.74），硅铁库存可用天数14.67天（+0.42）。锰硅仓单及有效预报31.9万吨（周环比+0.4万吨），硅铁仓单及有效预报9.48万吨（周环比+0.5万吨）。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院图表11、锰硅仓单及有效预报 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 4综述 近期双硅基本面的隐忧逐步累积，供给高位，需求边际走弱且后续走弱预期抬升，成本支撑弱化，价格向上空间有限。旺季来临，终端需求表现反复或对双硅价格形成负反馈。 操作建议：产业客户应关注期现正套，投资客户可逢高空配。 风险关注：日均铁水、锰矿发运及合金厂开工等。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎