2月PMI点评：需求弱稳，关注节后生产修复

2月PMI点评：需求弱稳，关注节后生产修复 YY团队2024/3/4 3月1日国家统计局发布2月中国采购经理指数运行情况。2月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.1%，环比下降0.1pct，低于临界点。非制造业商务活动指数为51.4%，环比上升0.7pct，高于临界点。综合PMI为50.9%，环比持平。 整体来看，2月制造业PMI为49.1%，环比下降0.1pct，表现符合春节所在月份的制造业PMI下行的季节性。历史上，仅在降准(2012年)、降息（2015年）和疫情好转（2023年）等特殊情况下，春节假期所在月份制造业PMI环比增加。国内整体需求弱稳，生产景气度阶段性转弱。而春节期间生产放缓，一定程度上可以消耗企业库存，有利于增加企业生产的空间。春节假期释放居民消费与服务需求，服务业表现较好，2月环比上行0.9pct，而建筑业指数受淡季影响持续小幅回落。2023年四季度PMI出现年内第二次回落（第一次为二季度），迎来新一轮政策支持，2024年春节前后综合PMI环比持平，或初步印证了政策的支持效果。在2023年的基数下，2024年维持相同经济目标或将需要进一步的动能支撑，我们将重点关注全国两会、持续关注结构性改革与财政政策等情况。 分项来看，2月PMI数据有以下关注点： 图表1 PMI指标分项与前两月对比 图表2 PMI分项与去年同期及近一年均值对比 数据来源：Wind，YY评级 2 整体需求仍阶段性不强。2月新订单指数与1月持平，保持在49.0%，新出口订单指数从1月的47.2%下降0.9pct至46.3%，反映了春节假期前部分出口企业可能存在“抢订单”行为。在手订单指数再度下降0.8pct至近14个月的低点。受春节假期运力不足影响，配送时间变慢，供货商配送时间减少2.0pct至48.8%，对应春节期间环比持平。与可比春节月份相比，2月制造业PMI需求指数继续徘徊在中低位，说明整体需求仍不足。 图表3制造业PMI季节性规律变动 数据来源：Wind，YY评级 图表4制造业PMI分项变动情况 数据来源：Wind，YY评级整理 49.249.14546474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202320222021202020192023-2019平均PMI2024就业PMI新订单新出口订单在手订单供货商配送时间生产采购量进口生产经营活动预期原材料库存产成品库存主要原材料购进价格出厂价格从业人员2024/02-0.10.0-0.9-0.8-2.0-1.5-1.2-0.30.2-0.2-1.5-0.31.1-0.12024/010.20.31.4-0.20.51.10.20.3-1.9-0.11.6-1.1-0.7-0.32023/12-0.4-0.7-0.50.10.0-0.5-0.6-0.90.1-0.3-0.40.8-0.5-0.22023/11-0.1-0.1-0.50.20.1-0.2-0.2-0.20.2-0.2-0.3-1.90.50.12023/10-0.7-1.0-1.0-1.1-0.6-1.8-0.9-0.10.1-0.31.8-6.8-5.8-0.12023/090.50.31.1-0.6-0.80.80.2-1.3-0.10.1-0.52.91.50.12023/080.40.70.40.51.11.71.02.10.50.20.94.13.4-0.12023/070.30.9-0.10.20.1-0.10.6-0.21.70.80.27.44.7-0.12023/060.20.3-0.8-0.9-0.10.7-0.1-1.6-0.7-0.2-2.84.22.3-0.22023/05-0.4-0.5-0.4-0.70.2-0.6-0.1-0.3-0.6-0.3-0.5-5.6-3.3-0.42023/04-2.7-4.8-2.8-2.1-0.5-4.4-4.4-2.0-0.8-0.4-0.1-4.5-3.7-0.92023/03-0.7-0.5-2.0-0.4-1.2-2.10.0-0.4-2.0-1.5-1.1-3.5-2.6-0.52023/022.53.26.34.84.46.93.14.61.90.23.42.22.52.5生产需求价格库存 3 图表5 制造业PMI变动各分项贡献值 数据来源：Wind，YY评级 生产景气度阶段性转弱。在春节假期影响下，制造业进入传统生产淡季，生产景气度阶段性转弱，2月生产、采购、进口指数均回落，生产指数环比减少1.5pct，录得49.8%；采购量指数环比下降1.2pct，录得48.0%；进口指数环比回落0.3pct，录得46.4%。生产经营活动预期环比增加0.2pct，录得54.2%，表明企业对春节后市场发展的信心有所增强。与可比年份2月制造业PMI生产指数相比，2024年2月制造业PMI生产指数环比变动基本符合季节性表现，但绝对水平处于相对偏弱的位置。 权重30%25%20%15%10%月份新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存PMI2024/020.00-0.38-0.020.30-0.02-0.122024/010.090.27-0.06-0.08-0.010.222023/12-0.21-0.13-0.040.00-0.03-0.402023/11-0.03-0.050.02-0.01-0.02-0.092023/10-0.30-0.45-0.020.09-0.03-0.712023/090.090.200.020.120.010.442023/080.210.42-0.02-0.170.020.472023/070.27-0.02-0.02-0.020.080.292023/060.090.17-0.040.02-0.020.222023/05-0.15-0.15-0.08-0.03-0.03-0.442023/04-1.44-1.10-0.180.08-0.04-2.692023/03-0.15-0.53-0.100.18-0.15-0.752023/020.961.730.50-0.660.022.55图表6 PMI制造业新订单指数季节性变化 图表7 PMI制造业生产指数季节性变化 数据来源：Wind，YY评级 49.00 49.00 42444648505254561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232022-2018平均PMI新订单指数202451.349.80 44464850525456581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232022-2018平均PMI生产指数2024 4 图表8 钢厂高炉开工率 图表9 PTA开工率 数据来源：Wind，YY评级 图表10 半钢胎开工率 图表11 全钢胎开工率 数据来源：Wind，YY评级 春节期间生产放缓消耗企业库存，价格指数走势分化有利于企业利润的增加。2月产成品库存指数下行1.5pct，录得47.9%，原材料库存指数下降0.2pct，录得47.4%。企业生产活动减少后，一定程度上消耗了产成品库存，有望小幅打开春节后生产空间。同时春节后，钢厂高炉、PTA、半钢胎、全钢胎开工率符合季节性表现，整体开工水平位于中上水平。2月制造业PMI价格指数走势有所分化，主要原材料购进价格指数下行0.3pct，录得50.1%；出厂价格指数在荣枯线下小幅上行1.1pct，录得48.1%，有利于春节后企业利润的增加。基于两个价格指数的分化特征，2月PPI可能变化幅度不大。结合2月生产经营预期指数小幅回升0.2pct至54.2%，企业对行业发展信心较强，节后生产情况有望快速修复好转。 55606570758085900102030405060708091011122021202220232024606570758085900102030405060708091011122021202220232024102030405060708090010203040506070809101112202120222023202401020304050607080900102030405060708091011122021202220232024 5 图表12 PMI（出厂价格-原材料购进价格）走窄 图表13 PMI新订单和产成品库存情况 数据来源：Wind，YY评级 春节假期释放居民消费与服务需求，建筑业指数受淡季影响持续小幅回落。在春节假期影响下，居民消费需求继续释放，与旅游出行和消费密切相关的生产经营较为活跃，带动服务业、商务活动指数扩张加快。2月非制造业PMI上行0.7pct，录得51.4%。其中，商务活动指数为51.0%，环比上行0.9pct；服务业新订单指数为46.7%，环比下行1.0pct。受春节放假停工及低温雨雪天气等因素的影响，2月建筑业景气度再度小幅下行0.4pct，录得53.5%；建筑业新订单指数为47.3%，环比上行0.6pct。后续可以关注春节复工对建筑施工影响的幅度和节奏。 图表14 建筑业及服务业PMI 图表15 PMI从业人员景气度指数 数据来源：Wind，YY评级 综上，2月PMI整体需求弱稳，重点关注春节后生产修复情况。制造业PMI为49.1%，环比下降0.1pct，表现符合春节所在月份的制造业PMI下行的季节性。整体需求仍显不足，生产景气度阶段性转弱。而春节期间生产放缓，一定程度上可以消耗企业库存，有利于增加企业生产的空间。春节期间服务业表现较好，2月环比上行0.9pct，而建筑业指数受淡季影响持续小幅回落。 -12-7-23354555657521-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02出厂价格-原材料购进价格中国:制造业PMI:出厂价格中国:制造业PMI:主要原材料购进价格424446485052545621-0221-0822-0222-0823-0223-0824-02中国:制造业PMI:新订单中国:制造业PMI:产成品库存354045505560657022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-02非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业404244464850525456586022-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-02中国:制造业PMI:从业人员中国:非制造业PMI:从业人员中国:非制造业PMI:建筑业:从业人员中国:非制造业PMI:服务业:从业人员 6 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。 本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。瑞霆狗（深圳）信