2021年11月PMI点评：生产修复而需求仍弱，经济依旧承压

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2021年11月官方制造业PMI为50.1，较前值上升0.9个百分点。五大分项较10月均有回升，其中仅生产处于荣枯线以上，自10月的48.4上升至52，新订单、原材料库存、从业人员和供货商配送时间均处于荣枯线以下。非制造业PMI自52.4降至52.3，较前值下降0.1个百分点，其中建筑业上升2.2个点至59.1，服务业下降0.5个点至51.1。 ■本月制造业PMI回升，但从分项来看，仅生产采购升至荣枯线以上，需求各分项均处于荣枯线以下。11月制造业PMI主要分项多数不同程度回升，但仅生产和采购分别上升至52和50.2，而需求相关分项均处于荣枯线以下。其中受海外疫情影响，新出口订单回升幅度相对较大，但仍处荣枯线以下。11月限电对生产影响下降，多数行业产能利用率不同程度回升。限产影响下降使得生产修复是拉动11月制造业PMI回升至荣枯线以上的主要原因，而需求仍然偏弱。从大中小企业制造业PMI来看，中型企业景气度回升幅度较大，而小型企业景气度仍处低位，反映在需求偏弱情况下，成本压力边际缓和和生产修复对小型企业景气度拉动有限。 ■非制造业PMI小幅回落，其中建筑业回升而服务业走弱。建筑业PMI连续两月回升，基建增速料将小幅回升。但经济着力追求‚高质量发展‛，政策尚未传递强烈‚稳增长‛信号，基建增速料难见显著回升。建筑业PMI新订单回升反映基建需求回暖，统计局解读指出‚土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为60.5%和56.5%，比上月上升5.4和0.5个百分点，表明随着部分‘十四五’规划重大项目逐步落地，基础设施建设进度有所加快。‛但在经济着力追求‚高质量发展‛，实现稳增长和防风险的长期均衡诉求下，基建回升仍将受到地方政府债务管理和防范化解风险目标约束，且当前政策尚未传递出类似2012年和2018年的强烈‚稳增长‛信号，预计基建增速难见显著回升，经济料将继续承压。 ■总的来说，生产修复带动11月PMI回升，而需求分项仍处于荣枯线以下。建筑业PMI连续两月回升，基建增速料将小幅回升。但经济着力追求‚高质量发展‛，政策尚未传递强烈‚稳增长‛信号，基建增速料难见显著回升，经济料将继续承压。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等 Table_Tit le 2021年11月30日 生产修复而需求仍弱，经济依旧承压——2021年11月PMI点评 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 广西城投平台梳理（上） 2021-11-29 社融微升，PPI回落，CPI或升至2.4%附近——11月经济金融数据展望 2021-11-28 以史为鉴：历次房地产放松的主要背景与标志事件 2021-11-27 天津城投平台梳理（上） 2021-11-26 中资美元债违约全梳理——上篇（非房企） 2021-11-25 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 11月制造业PMI升至荣枯线以上，非制造业PMI走弱 ............................................... 3 2. 制造业PMI回升主要受生产修复影响，经济动能仍然偏弱 .......................................... 3 3. 建筑业PMI连续两月回升，基建增速料将小幅回升 ..................................................... 4 图表目录 图1：制造业和非制造业PMI主要分项与前值对比 ................................................................. 3 图2：PMI新订单和新出口订单仍处于荣枯线以下（%） ........................................................ 4 图3：中小企业PMI改善，但小企业仍处荣枯线以下（%） ................................................... 4 图4：建筑业PMI新订单连续两个月回升且持续处于荣枯线以上 ............................................ 4 rQvNoQzRrOyQtMnMqRrOpOaQbP6MpNrRmOnMjMqRmNiNsRrR7NpOqMvPsOqQxNrQpO 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 11月制造业PMI升至荣枯线以上，非制造业PMI走弱 2021年11月官方制造业PMI为50.1，较前值上升0.9个百分点。五大分项较10月均有回升，其中仅生产处于荣枯线以上，自10月的48.4上升至52，新订单、原材料库存、从业人员和供货商配送时间均处于荣枯线以下。非制造业PMI自52.4降至52.3，较前值下降0.1个百分点，其中建筑业上升2.2个点至59.1，服务业下降0.5个点至51.1。 内需小幅改善，外需改善幅度较大，产成品库存和原材料库存均有回升。新订单为49.4，较前值上升0.6个百分点。进出口双双回升，新出口订单自46.6升至48.5，进口订单自47.5升至48.1。产成品库存和原材料库存双双回升，产成品库存自46.3上升至47.9，原材料库存自47上升至47.7。 生产采购修复，原材料购进价格和出厂价格均有所回落。生产指数自48.4升至52；采购指数自48.9升至50.2。原材料购进价格和出厂价格指数双双回升，主要原材料购进价格指数自72.1降至52.9；出厂价格指数自61.1降至48.9。 非制造业PM I小幅回落，其中建筑业回升而服务业走弱。11月，非制造业商务活动指数自52.4降至52.3。此轮多点散发疫情波及地区较多，部分行业受到较大影响，服务业商务活动指数为51.1%，比上月下降0.5个百分点。从行业情况看，与制造业活动密切相关的生产性服务业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，其中信息服务、金融服务、商务服务等行业业务总量增长较快；与接触型消费密切相关的生活性服务业商务活动指数降至临界点以下，其中住宿、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均大幅回落至46.0%及以下，市场活跃度明显下降。建筑业商务活动指数和新订单指数分别为59.1%和54.2%，比上月上升2.2和1.9个百分点。土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为60.5%和56.5%，比上月上升5.4和0.5个百分点，表明随着部分‚十四五‛规划重大项目逐步落地，基础设施建设进度有所加快。 图1：制造业和非制造业PMI主要分项与前值对比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 制造业PMI回升主要受生产修复影响，经济动能仍然偏弱 本月制造业PMI回升，但从分项来看，仅生产采购升至荣枯线以上，需求各分项均处于荣枯线以下。11月制造业PMI主要分项多数不同程度回升，但仅生产和采购分别上升至52和50.2，而需求相关分项均处于荣枯线以下。其中受海外疫情影响，新出口订单回升幅度相对4546474849505152生产 新订单 新出口订单 产成品库存 原材料库存 从业人员 供货商配送时间 非制造业 2021年10月 2021年11月 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 较大，但仍处于荣枯线以下。近日，国家电网发布信息称截至11月6日，除个别省份、局部时段对高耗能、高污染企业采取有序用电措施外，全网有序用电规模接近清零，11月多数行业产能利用率也有不同程度回升。限产影响下降使得生产修复是拉动11月制造业PMI回升至荣枯线以上的主要原因，而需求仍然偏弱。 从大中小企业制造业PMI来看，中型企业景气度回升幅度较大，而小型企业景气度仍处低位，反映在需求偏弱情况下，成本压力边际缓和和生产修复对小型企业景气度拉动有限。 图2：PMI新订单和新出口订单仍处于荣枯线以下（%） 图3：中小企业PMI改善，但小企业仍处荣枯线以下（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3. 建筑业PMI连续两月回升，基建增速料将小幅回升 非制造业PMI中，建筑业PM I新订单连续两个月回升且持续在荣枯线以上，反映基建增速或小幅回升。建筑业PMI新订单回升反映基建需求回暖，统计局解读指出‚土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为60.5%和56.5%，比上月上升5.4和0.5个百分点，表明随着部分‘十四五’规划重大项目逐步落地，基础设施建设进度有所加快。‛ 但在经济着力追求‚高质量发展‛，实现稳增长和防风险的长期均衡诉求下，基建回升仍将受到地方政府债务管理和防范化解风险目标约束，且当前政策尚未传递出类似2012年和2018年的强烈‚稳增长‛信号，预计基建增速难见显著回升，经济料将继续承压。（详见报告《基建和社融增速会明显回升吗？》） 图4：建筑业PMI新订单连续两个月回升且持续处于荣枯线以上 2833384348532016/12017/12018/12019/12020/12021/1PMI:新订单 PMI:新出口订单 4042444648505254562016/32017/32018/32019/32020/32021/3PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 30354045505560652015/72016/72017/72018/72019/72020/72021/7非制造业PMI:建筑业:新订单 非制造业PMI:服务业:新订单 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源：Wind，安信证券研究中心 总的来说，生产修复带动11月PMI回升，而需求分项仍处于荣枯线以下。建筑业PMI连续两月回升，基建增速料将小幅回升。但经济着力追求‚高质量发展‛，政策尚未传递强烈‚稳增长‛信号，基建增速料难见显著回升，经济料将继续承压。 6 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称‚本公司‛）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 7 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入