供需宽松叠加情绪转弱，豆粕下探寻求支撑

期货研究报告 2025 年 9 月 21 日 报告日期： 商品研究 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港 217.75 万吨，累计到港 6555.25 万吨，同比变化 7.4%。美豆产区无干旱地区占比 43%，中度干旱地区占比 36%，重度及以上干旱地区占比 12%。沿海油厂开工率为 70.52%，较上周变动-1.39%。国内油厂本周产量为 166.82 万吨，累计产量为 5020.6554 万吨，同比变化3.19%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为 139.63 元/吨，较上周变动10.61 元/吨。现货压榨利润为-322.05 元/吨，较上周变动-47.55 元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为 523.04 万头，较上月变动-4.22 万头，商品猪存栏为 3782.4 万头，较上月变动 19.08 万头，油厂五日移动平均提货量为198284 吨，较上周变动-576 吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为 104.64 万吨，较上周变动 3.02 万吨，豆粕饲料企业库存为 9.42 万吨，较上周变动0.2 万吨。仓单数量为 39055 张，较上周变动 5363 张。巴西豆粕库存最新一期数据为 2684980 吨，环比变化 24.44%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为 848507 吨，环比变化 4.14%，美国豆粕库存最新一期数据为 411881 短吨，环比变化 1.31%。供给方面，美国方面，9 月 USDA 报告小幅下调单产至 53.5蒲/英亩，但种植面积上调至 8110 万英亩，总供应量反而增加。期末库存上调至 3 亿蒲式耳，报告整体中性偏空。截至 9 月 11 日当周，美豆出口检验量 80.4 万吨，但对华出口持续为 0。中国采购缺位导致美豆出口需求承压，但美豆自身压榨数据强劲支撑价格。美豆优良率 63%、收割率 5%符合预期，市场关注点转向收割进度与销售窗口缩窄的矛盾。巴西方面，溢价状态未改，对国内成本形成支撑。国内方面，10 月买船接近完成，但 11-12 月买船进度缓慢，若中美谈判迟迟未果，四季度后期到港存在缺口风险。需求方面，节前备货接近尾声，现货成交低迷，提货积极性不足，油厂催提现象普遍。生猪去产能政策持续推进，但周期较长，短期饲料需求难有爆发式增长。豆粕性价比高于替代谷物，若价格跌至低位，可能刺激补库需求。四季度养殖旺季仍对需求有支撑。库存方面，国内豆粕油厂库存处于绝对值偏高水平，累库继续，拐点仍未到来。国内高供应、高库存与弱现货成交压制盘面反弹。未来若 10 月底谈判达成协议，美豆涨价或传导至国内，豆粕成本支撑增强。 豆粕周报 走势评级：豆粕——短期震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com 王文超从业资格证号：F03111869投资咨询证号：Z0021769联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com 策略建议：单边：逢低做多。套利：15 合约正套。期权：观望。 风险提示：中美谈判结果不确定；美豆实际单产与天气风险；国内政策干预 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、盘面回顾................................................................................................................................ 3二、供应端.................................................................................................................................... 5三、需求端.................................................................................................................................... 7四、库存........................................................................................................................................ 8 图目录 图1：美湾大豆升贴水......................................................................................................................3图2：巴西大豆升贴水......................................................................................................................3图3：进口大豆到岸完税价..............................................................................................................3图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）.........................................................................................3图5：CBOT大豆持仓情况..............................................................................................................3图6：CBOT豆粕持仓情况..............................................................................................................3图7：豆粕盘面走势..........................................................................................................................4图8：豆粕持仓情况..........................................................................................................................4图9：豆粕期限结构..........................................................................................................................4图10：豆粕01基差（广东）..........................................................................................................4图11：豆粕15月差..........................................................................................................................4图12：美国大豆出口检验量............................................................................................................5图13：美国大豆累计出口检验量....................................................................................................5图14：巴西大豆出口数量................................................................................................................5图15：巴西大豆累计出口数量........................................................................................................5图16：USDA大豆累计出口中国数量............................................................................................5图17：USDA大豆出口中国装船量................................................................................................5图18：大豆累计到港........................................................................................................................6图19：美国大豆产区干旱程度比例................................................................................................6图20：巴西大豆收割情况................................................................................................................6图21：阿根廷土壤最佳湿度占比....................................................................................................6图22：国内油厂周度产量................................................................................................................6图23：沿海油厂开工率....................................................................................................................6图24：大豆压榨盘面利润................................................................................................................7图25：大豆压榨现货利润.........................................................