政策冲击利空供给，豆粕下探寻求支撑

期货研究报告 2025 年 9 月 28 日 报告日期： 商品研究 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港 175.5 万吨，累计到港 6730.75 万吨，同比变化 6.97%。美豆产区无干旱地区占比 43%，中度干旱地区占比 36%，重度及以上干旱地区占比 12%。沿海油厂开工率为 66.41%，较上周变动-4.11%。国内油厂本周产量为 156.03 万吨，累计产量为 5176.68 万吨，同比变化 3.3%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为 147.27 元/吨，较上周变动 7.64 元/吨。现货压榨利润为-350.25 元/吨，较上周变动-28.2 元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为 523.04 万头，较上月变动-4.22 万头，商品猪存栏为 3782.4 万头，较上月变动 19.08 万头，油厂五日移动平均提货量为 189330 吨，较上周变动-9260 吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为 109.2万吨，较上周变动 4.56 万吨，豆粕饲料企业库存为 9.6 万吨，较上周变动0.18 万吨。仓单数量为 39055 张，较上周变动 5363 张。巴西豆粕库存最新一期数据为 2669390 吨，环比变化 23.72%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为 848507 吨，环比变化 4.14%，美国豆粕库存最新一期数据为 411881 短吨，环比变化 1.31%。供给方面，美国方面，收割进度略慢于预期，优良率持续下滑至 61%，市场对 10 月 USDA 报告下调单产仍有预期，构成潜在利多。巴西方面，高温少雨天气引发市场对播种进度的担忧，若持续可能影响后期供应节奏。阿根廷方面，为缓解外汇危机，于 9 月 22 日宣布将大豆、豆粕、豆油等农产品出口关税由 26%降至 0%，计划实施至 10 月 31 日或出口额达70 亿美元。导致全球豆类价格承压，阿根廷低价大豆冲击市场，尤其打压美豆出口预期。但仅两天后，美国宣布 200 亿美元货币互换支持阿根廷，缓解其美元短缺压力，阿根廷财政部表示，农产品免税政策终止，不过中国买家已订购约 130 万吨阿根廷大豆，大部分于 11 月装船。整体来看，市场由“阿根廷冲击”主导，交易逻辑在短期内完成了一次快速的“利空出尽”。需求方面，8 月全国工业饲料产量同比增 3.8%，豆粕用量占比 14.3%，保持稳定。远月基差成交活跃，反映市场对后期供应仍存担忧。生猪养殖利润仍处亏损区间，抑制豆粕添加比例。库存方面，本周库存继续累库，库存绝对值处于偏高水平，拐点仍未到来。若中美谈判无实质进展，豆粕仍将依赖成本定价，区间震荡格局难破。 豆粕周报 走势评级：豆粕——短期震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com 王文超从业资格证号：F03111869投资咨询证号：Z0021769联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com 策略建议：单边：逢低做多。套利：15 合约正套。期权：观望。 风险提示：中美谈判结果不确定；美豆实际单产与天气风险；国内政策干预 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、盘面回顾................................................................................................................................ 3二、供应端.................................................................................................................................... 5三、需求端.................................................................................................................................... 7四、库存........................................................................................................................................ 8 图目录 图1：美湾大豆升贴水......................................................................................................................3图2：巴西大豆升贴水......................................................................................................................3图3：进口大豆到岸完税价..............................................................................................................3图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）.........................................................................................3图5：CBOT大豆持仓情况..............................................................................................................3图6：CBOT豆粕持仓情况..............................................................................................................3图7：豆粕盘面走势..........................................................................................................................4图8：豆粕持仓情况..........................................................................................................................4图9：豆粕期限结构..........................................................................................................................4图10：豆粕01基差（广东）..........................................................................................................4图11：豆粕15月差..........................................................................................................................4图12：美国大豆出口检验量............................................................................................................5图13：美国大豆累计出口检验量....................................................................................................5图14：巴西大豆出口数量................................................................................................................5图15：巴西大豆累计出口数量........................................................................................................5图16：USDA大豆累计出口中国数量............................................................................................5图17：USDA大豆出口中国装船量................................................................................................5图18：大豆累计到港........................................................................................................................6图19：美国大豆产区干旱程度比例................................................................................................6图20：巴西大豆收割情况................................................................................................................6图21：阿根廷土壤最佳湿度占比....................................................................................................6图22：国内油厂周度产量................................................................................................................6图23：沿海油厂开工率....................................................................................................................6图24：大豆压榨盘面利润................................................................................................................7图25：大豆压榨现货利润................................................