玻璃纯碱周报：低价位不再累库，四季度等待宏观指引

2025年9月20日 需求季节性改善，库存不再累积01 02等待宏观指引 后市展望03 上期观点回顾 ➢上期观点回顾(9月13日)：空单离场、观望为主 ➢玻璃：近端供需弱平衡，仓单压制明显。供应端短期有扰动，沙河玻璃切换集中供气短期减产，长期供应仍较大。9、10月均复产一条线，需求端，房地产四季度不容乐观，下游深加工订单天数改善不明显。玻璃库存预计9月到12月进入去库周期。宏观上，美联储降息预期、跌价四季度国内3000亿重点项目支持资金落实，四季度预计情绪好转。 ➢纯碱：供应端夏季检修结束，供应恢复，本周开工率87%，下周开工率预计88-90%。四季度纯碱还有大装置投产预期。下游需求端，光伏玻璃减产后达到供需平衡，库存大幅度下降价格上涨。浮法玻璃库存高位，价格止跌。轻碱下游进入旺季。关注产业政策影响。供需虽弱，下跌空间不大，国庆后情绪或进一步改善。 ➢策略：供需弱平衡，边际改善，建议观望 供需虽弱，低价格、库存平衡不再累积 需求季节性改善，库存不再累积01 02等待宏观指引 后市展望03 美联储如期降息，国内商品止跌 美联储如预期降息：9月18日美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要，决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%—4.25%之间。这是美联储自2024年12月以来的首次降息。 国内南华工业品指数止跌。 浮法玻璃、纯碱价格稳定，光伏玻璃涨价明显 资料来源：WIND，招商期货，隆众 玻璃浮法玻璃9月复产一天产线，光伏玻璃恢复窑口 玻璃纯碱主力合约持仓量略高往年，国庆前避险将大减仓期货研究报告|商品研究 湖北玻璃库存下降、河北库存中性 主要消费地：华东华南玻璃库存季节性下降 房地产需求跟踪：新开工同比-14%，年内难以改善 ➢8月新开工和竣工分别是4,595和2,659万平米，同比增速-14%和-16.5%,依然在下行。➢8月商品房销售额5,450亿元，同比增速-9%。5月商品房销售额5320亿元，增速-13%，再度走弱➢房地产拖累效应：房地产投资、开发低迷、潜在拖累依然在。 30大中城市房屋成交成交低位季节性改善 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交改善。 9月15日，《住房租赁条例》正式施行，这是我国首部专门规范住房租赁的国家级行政法规。规范押金扣减行为，明确除合同约定外不得无正当理由扣减押金；要求出租人解除合同时需留出合理腾退时间；禁止擅自改变住房用途或拆改结构；鼓励多渠道增加租赁房源，同时将“二房东“纳入监管，落实”租购同权”。 近期《广东省租赁房屋治安管理规定（修订草案修改稿征求意见稿）》公布，提出建立全省租赁信息联网报送机制 期房销售受阻、M1继续改善 8月开发商筹集资金同比-17.9%,竣工依然难改善。 资料来源：WIND，招商期货 商品房代售面积高位增长 资料来源：WIND，招商期货 ➢8月房屋狭义待售面积76,169.00平米，同比增加3.2% ➢房价：中原二手房指数，一线城市8月房价再度回落，环比回落约1-2%左右。 房地产近期动态和政策前瞻 高层会议未直接提及房地产，转向强调“落实好中央城工作会议精神，高质量开展城市更新”：7月30日中央政治局召开会议，其中对房地领域着墨显著减少。当前我国城市发展已从大规模增量扩张阶段转向存量提质效为主的阶段，城市更新成为城市发展的重要抓手。预计下半年城市更新工作预计将面提速，老旧小区改造、“好房子”建设进一步推进，用地、金融相关配套政策也有望加快落地，城中村和危旧房造工作推进将催生存量住房改善需求。 供应收缩态势明显：房地产供给端呈现“总量收缩”特点。土地供应缩量、高库存压力及房企筹资困难、投资意愿疲软，导致开发投资下行。土地市场冷清、高库存抑制补库存动力，融资环境未完全改善，使得房企投资决策谨慎，开发投资增速走低。与此同时，“好房子”建设与城市更新成为政策引导和供给结构优化的核心方向。 预计四季度房地产整体需求仍呈现底部震荡态势，难有直接性改善动能。 产业链下游需求：玻璃下游开工率48.1%左右 9月19日下游LOW-E玻璃开工率48.1%，低于往年同期。 下游深加工企业原片库存11.1天，订单天数10.5天 资料来源：WIND，招商期货 需求季节性改善 资料来源：WIND，招商期货 玻璃周度表需116万吨，环比增2万吨，同比+5.5% 估值：玻璃利润正常 玻璃生产有微利，行业并未大幅度亏损：1、石油焦制玻璃，40元/吨，环比+10。 2、煤制气制玻璃：90元左右，环比上旬-10。3、天然气制玻璃：-160左右，天然气玻璃依然亏损。 持仓跟踪：01合约玻璃，前二十空头集中度较高 资料来源：WIND，招商期货 煤炭价格产地稳定，纯碱供应增速回升 纯碱夏季检修陆续结束，四季度高产 资料来源：WIND，招商期货 纯碱上游库存难以去化，库存重碱占比较高 资料来源：WIND，招商期货 纯碱交割库库存大幅度增加到61.5万吨,历史新高 纯碱近期产销尚可，上游待发天数12.88天， 社会库存61.5万吨+，上游陆续发货至交割库，预计社会库存继续增加。 下游库存：玻璃厂纯碱库存原料天数18.5天,环比回落 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：光伏玻璃平衡，库存下降价格上涨 纯碱进出口：纯碱出口很高、难有提升空间 5月纯碱出口18.1万吨，出口依然旺盛，同比增速38%。进口0.14万吨。6月纯碱出口15.7万吨7月纯碱出口16.1万吨，增速81%。出口高峰期22万吨，继续提升空间较小。 出口单价大幅度回落，平均单价177美元/吨，环比上个月减少10美金。 下游需求：光伏玻璃库存天数14.16天，库存下降，价格上涨 资料来源：WIND，招商期货 利润：纯碱盈亏平衡附近 成本：周内成本端煤价下降。海盐价格低位维持稳定，成本端小幅度下移。 利润：纯碱价格回落，氨碱法、联碱法纯碱均有在盈亏平衡线附近。 交割视角：玻璃持仓/可交割库存指标回升 资料来源：WIND，招商期货 持仓量/可交割库存，描述投机需求和可用库存的对比。 本周，持仓/可交割库存指标开始回升。 交割视角：纯碱持仓/可用库存指标依然在底部 资料来源：WIND，招商期货 玻璃、纯碱仓单高位，近端承压明显 资料来源：WIND，招商期货 纯碱01，前二十持仓空单大幅度减少 资料来源：WIND，招商期货 需求季节性改善，库存不再累积01 02等待宏观指引 后市展望03 总结：玻璃纯碱低价位、供需弱平衡不再累库，等待宏观指引期货研究报告|商品研究 ➢玻璃：需求虽弱，库存也能季节性下降。供应端短期有扰动，沙河玻璃切换集中供气短期减产，长期供应仍较大。9、10月均复产一条线，需求端，房地产四季度新开工和竣工预计依然同比-15%，下游深加工订单天数10-12天(低位)。玻璃库存预计9月到12月进入去库周期。国庆前后将大幅度减仓躲避长假期间事件冲击，预计行情有限。支撑位1050，反弹压力位约1350-1400. ➢纯碱：供应端夏季检修结束，四季度高产季，另外还有一套大装置预期在四季度试车。本周开工率85%，下周开工率预计88-90%。上游库存高位175万吨+，社会库存61万吨+，历史新高。下游需求端，光伏玻璃减产后达到供需平衡，开始涨价。浮法玻璃库存高位，价格止跌。轻碱下游进入旺季。关注产业政策影响。纯碱预计国庆前后也将大幅度减仓。支撑位，1200，反弹压力位1500. ➢策略：供需弱平衡，边际改善，建议观望 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼