宏观周报：风险资产呈现震荡状态

期货研究报告 2025年9月21日 金融研究 报告内容摘要: 国外：美联储预防性降息25bp，信息公布后，美指、美债利率均先跌后涨，黄金先升后降，呈现一定的“买消息，卖事实”现象。从美国经济表现来看，整体走弱，但速度依然比较缓慢。按照现在的走弱速度，每次议息会议降25bp已经是最鸽派的预期（若超出，可理解为定价不合理）。目前市场定价仍在合理范围内。由于美国经济仍在走弱过程中，美元仍是偏弱运行的概率较大。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 房地产高频跟踪：地产政策继续发力下，30大中城市新房销售面积延续回升态势。分能级来看，一线城市新房销售面积回升，且高于2024年同期，二线城市新房销售低位徘徊，但高于去年同期，三线城市新房销售面积季节性走高。二手房方面，截至9月8日，挂盘价指数整体继续下跌，一、二、三线城市无一幸免。总体来看，随着以一线城市为代表的地产托底政策出台，新房销售面积整体延续改善势头。但二手房市场继续恶化。我们预期整体政策效果会有，但相对有限，地产整体趋势依然不容乐观。 国债：本周债市总体呈现震荡态势。资金面利率有所提高，受税期走款、政府债集中发行等因素影响，央行态度依然相对友好。8月经济数据全面承压，但债市基本没有什么反应，周五30年期国债发行利率高于二级市场，情绪面再次受影响，说明债市整体依然比较脆弱。展望后市，10年期国债利率调整至1.80%附近，已是相对高点。在经济基本面依然较弱，央行态度未转向前，债市基本面有利的逻辑未变，只是配置盘力量可能依然不如交易盘，债市仍需等待。 风险提示：国内政策超预期 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、国内经济“内弱外强”........................................................................................................................3 (一)全面的弱......................................................................................................................................................3(二)股、商进入震荡阶段...............................................................................................................................4二、美联储如期降息，市场呈现“买消息，卖事实”..........................................................................4三、房地产市场跟踪——新房销售继续回升......................................................................................6四、国债：仍需等待...............................................................................................................................8 表目录 表1：美联储9月SEP.......................................................................................................................................5 图目录 图1：社零当月同比增速连续3个月下降（%）............................................................................................3图2：7月社零环比增速偏弱（%）.................................................................................................................3图3：固定资产投资增速快速下滑（%）........................................................................................................3图4：各分项均呈现快速下滑态势（%）........................................................................................................3图5：工业生产继续回落（%）........................................................................................................................4图6：工业生产环比增速低于季节性（%）....................................................................................................4图7：南华商品指数仅提振两个工作日............................................................................................................4图8：股市进入宽幅震荡格局...........................................................................................................................4图9：美联储点阵图对比（6月VS 9月）.......................................................................................................5图10：30城销售面积走高，高于2024年同期趋势（7DMA）....................................................................6图11：一线城市销售面积继续走高（7DMA）...............................................................................................6图12：二线城市销售面积低位徘徊，但高于去年同期（7DMA）...............................................................7图13：三线城市销售面积季节性回升（7DMA）........................................................................................7图14：二手房挂牌价指数继续下跌..................................................................................................................7图15：一线城市挂牌价持续走低.....................................................................................................................7图16：二线城市挂牌价指数继续走低..............................................................................................................7图17：三线城市挂牌价指数继续下行.............................................................................................................7图18：资金利率略有上升（%）......................................................................................................................8图19：同业存单发行利率略有回升，但整体保持低位（%）......................................................................8图20：国债利率保持震荡.................................................................................................................................9 一、国内经济“内弱外强” (一)全面的弱 继7月数据全面“崩塌”后，8月再度全面走弱。消费方面，社零同比增速降至3.4%，连续三个月下降，且还是在去年基数相对有利的基础上，环比增速也是低于5年均值，说明国补带来的消费热情逐步降温。假如没有新的政策举措，随着9月消费增速基数开始上升，社零数据恐低位徘徊。 固定资产方面，基建、制造业、房地产全面下行，工业增加值增速再次走低，环比增速也偏弱，看不到托举的力量。 经济越弱，政策预期越强，我们预期可能会有些托底的政策出来，但规模不会太大，毕竟上半年GDP增速高达5.3%。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)股、商进入震荡阶段 本周最重要的国内事件无疑是中美元首通电话。目前来看，双方谈判顺利的话，不排除特朗普访华的可能。外围政治方面依然偏向友好，有利于继续提振市场风险偏好。 其次是《求是网》发布习近平主席署名文章《纵深推进全国统一大市场建设》，里面提到要“着力整治企业低价无序竞争乱象”，即“反内卷”。确实，该消息一度提振商品市场，但也仅仅持续2个交易日，随后便开始回落。“反内卷”若停留在喊口号阶段，没有实质性措施的话，可能未来商品市场会对此类消息会越来越麻木。 继商品市场之后，股票市场也开始进入了宽幅震荡格局，等待新的催化剂。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 二、美联储如期降息，市场呈现“买消息，卖事实” 美联储9月议息会议如期降息25bp，但看点更多在于SEP以及新闻发布会上鲍威尔的表述，我们认为可观察以下三点： 1）更加注重下行风险。以前美联储更加关注通胀风险，所以政策利率保持不变，以便观