宏观大类周报：美联储紧缩持续升温，警惕全球风险资产震荡加剧

华泰期货|宏观大类周报2022-04-09投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院FICC组侯峻从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950研究员：蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617联系人彭鑫010-64405663pengxin@htfc.com从业资格号：F3066607高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338相关研究：央行上调外汇存款准备金点评：人民币转入震荡阶段后续关注出口和官员表态2021-12-10宏观策略年报之二：转折大年相机而动(大类资产及商品)2021-12-06宏观大类点评：地产投资明显承压关注政策的左侧信号2021-11-16美联储紧缩持续升温警惕全球风险资产震荡加剧摘要：乌俄局势波折不断。4月5日乌克兰总统泽连斯基改口和谈意愿，表示俄乌谈判的条约中关于去军事化和去纳粹化的条款，乌克兰连谈都不会谈。关于加入北约，乌克兰已准备好了。他还表示，如果各方希望结束战争，包括西方伙伴，那么还需继续努力。并且4月7日欧盟国家同意禁止从俄罗斯进口煤炭，将制裁措施首次扩展到俄罗斯能源行业。乌俄局势对原油中期供应扰动仍明显，IEA2.4亿桶的抛储计划仍未能完全弥补俄罗斯的供应损失。美联储紧缩预期威胁全球权益市场。美联储3月议息会议纪要让5月会议加息50bp概率大幅上升，并且缩表进程也远超预期，计划每个月减少持有资产的规模多达950亿美元，而上轮缩表最高规模也是每月500亿美元。上轮缩表对权益资产利空明显，后续需要警惕全球股指的调整风险。2007年至今美联储资产负债表和权益资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。国内经济呈现旺季不旺的局面。尽管国内近期稳增长利好不断，包括4月6日国常会再提稳增长，今年近70城松绑地产政策，以及中国中铁一季度新签合同同比大增84%等，但政策仍处于传导阶段，实体经济呈现旺季不旺的局面。宏观层面，在国内疫情反复的冲击下，3月官方制造业、非制造业和综合PMI三大指数全线回落，而目前上海市严峻的疫情局面也将拖累后续国内出口。中观层面，3月全国房企拿地同比下滑近五成，挖掘机和重卡销量仍同比大幅下滑。微观层面，截至4月7日当周，螺纹产量、厂库、社库均由降转增，社库结束此前连续四周减少态势，而我们最新调研显示，上周全国下游施工同比和环比仅微弱改善，旺季不旺特征显著。商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险，此外，4月6日IEA称其成员国合计抛储规模达到2.4亿桶，假设同样是在6个月内释放，折合约130万桶/日的额外供应量，另一边，市场普遍预计俄罗斯的供应损失量的幅度在200至300万桶/日（实际损失幅度仍有待未来数据印证），因此IEA成员国的抛储不能完全填补俄罗斯制裁带来的供应缺口，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解，且在10Y美债逼近2.7%的背景下全球贵金属ETF持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 华泰期货|宏观大类周报2022-04-092/15策略：商品期货：农产品（棉花、白糖、大豆、豆粕等）、贵金属谨慎偏多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；股指期货：中性。风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。 华泰期货|宏观大类周报2022-04-093/152022年4月重大事件一览： 华泰期货|宏观大类周报2022-04-094/15上周要闻：1.3月31日，美国拜登政府发宣布了美国历史上最大规模的战略石油储备（SPR）释放计划。白宫应对油价上涨的新措施将由两部分组成，即立即增加石油供应和实现真正的美国能源独立，后者承诺的核心是发展清洁和高效能源，未来完全减少美国对石油的依赖。在增加供给方面，美国政府将尽一切努力鼓励国内石油生产，并在接下来的六个月里，平均每天在市场上增加释放100万桶战略石油储备，以应对令美国消费者痛苦的原油和汽油价格上涨。此外，国际能源署（IEA）署长比罗尔4月6日表示，除美国外的IEA成员国同意从释放6000万桶石油储备2.国常会：适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。国务院总理李克强4月6日主持召开国务院常务会议，决定对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策，加大失业保险支持稳岗和培训力度；部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。会议指出，我国经济运行总体保持在合理区间，但国内外环境复杂性不确定性有的超出预期。世界经济复苏放缓，粮食能源等大宗商品市场大幅波动，国内疫情近期多发，市场主体困难增加，经济新的下行压力加大，既要坚定信心，又要高度重视和警觉新挑战。会议指出，要适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。一是加大稳健的货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。增加支农支小再贷款，用市场化法治化办法促进金融机构向实体经济合理让利。二是研究采取金融支持消费和有效投资的举措，提升对新市民的金融服务水平，优化保障性住房金融服务，保障重点项目建设融资，推动制造业中长期贷款较快增长。三是设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款，人民银行对贷款本金分别提供再贷款支持。做好用政府专项债补充中小银行资本等工作，增强银行信贷能力。3.欧盟国家4月7日同意禁止从俄罗斯进口煤炭，将制裁措施首次扩展到俄罗斯能源行业。欧盟轮值主席国法国宣布，欧盟外交官周四签署了制裁方案，在正式通过制裁之前，成员国提出最终反对意见的截止时间是当地时间周五上午。在欧盟官方刊物公布制裁措施后，煤炭禁令将正式生效。此前，由于德国和匈牙利严重依赖俄罗斯化石燃料，欧盟内部对制裁俄罗斯能源行业始终无法形成一致意见。以德国为代表的反对派认为，禁止从俄罗斯进口能源对自身经济的伤害更大。欧洲向俄罗斯购买煤炭大部分是在现货市场进行的，这些现货购买将在制裁生效后立即停止。对于非现货交易，欧盟给出了四个月的宽限期，这意味着欧盟要到8月中旬才会全面禁止俄罗斯煤炭。根据欧洲官方统计数据，欧盟约有45%的煤炭、45%的天然气和25%左右的石油都依赖俄罗斯供应。4.3月美联储会议纪要不但强化了联储将一次加息50个基点的预期，而且展现了联储可能多次大幅加息、通过更快缩减资产负债表（缩表）收紧货币的倾向。纪要显示，3月会上，多名联储官员认为，若通胀和经济形势需要，未来可能要一次或者更多次加息50个基点；联储决策者预计本次缩表速度比2017年到19年的上次缩表期快，计划每个月减少持有资产的规模多达950亿美元，几乎是上次缩表时每月最高规模的两倍；决策者一致认为，需要迅速将宽松的货币政策立场转为中性；联储担心公众对联储化解高通胀的能力丧失信心。5.中国中铁4月7日在港交所发布公告称，第一季度新签合同额6057.4亿元，同比增长84%。而据Mysteel，截至4月7日当周，螺纹产量、厂库、社库均由降转增，社库结束此前连续四周减少态势；表需转为减少。6.从4月8日开始，截至4月9日，广州市白云、越秀、荔湾、海珠、花都、从化、番禺、南沙、黄埔、天河、增城共11区全部发布通告进行全员核酸检测。7.综合俄罗斯塔斯社、俄新社等媒体最新报道，白宫当地时间8日发布消息称，美国总统拜登当天签署了“停止进口俄罗斯石油法案”，以及“暂停与俄罗斯和白俄罗斯的正常贸易关系的法案”。 华泰期货|宏观大类周报2022-04-095/158.据中指研究院不完全统计，2022年第一季度，全国60余城市发布房地产相关政策超百次，主要涉及针对性放松限购政策、降低首付比例、发放购房补贴、降低房贷利率、取消限售、为房企提供资金支持等方面。而据澎湃新闻不完全统计，4月以来，近一周时间已有6个城市放松楼市调控政策，包括浙江衢州、河北秦皇岛、甘肃兰州、四川绵阳、浙江丽水、浙江台州等。9.4月5日，乌克兰总统泽连斯基在全乌克兰电视直播中表示，俄乌谈判的条约中关于去军事化和去纳粹化的条款，乌克兰连谈都不会谈。关于加入北约，乌克兰已准备好了，如果北约提议乌加入，而不是开玩笑的话，乌克兰就准备加入。他还表示，如果各方希望结束战争，包括西方伙伴，那么还需继续努力。俄罗斯外交部长拉夫罗夫7日表示，乌克兰方面已经背离3月29日双方在土耳其伊斯坦布尔谈判时其所持重要立场，但俄方仍将继续推动谈判进程。拉夫罗夫说，此前的文件中乌方明确表示“未来对乌克兰的安全保障不适用于克里米亚和塞瓦斯托波尔”，然而在6日的协议草案中，没有明确的表述。但他同时强调，尽管面对种种挑衅，俄代表团仍将继续推动谈判和起草协议草案的进程。 华泰期货|宏观大类周报2022-04-096/15宏观经济图1：粗钢日均产量单位：万吨/每天图2：高炉开工率单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：水泥价格指数单位：点图4：30大中城市商品房成交面积单位：万平方米数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2022-04-097/15图5：猪肉平均批发价单位：元/千克图6：农产品批发价格指数单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院权益市场图7：全球重要股指周涨跌幅单位：%数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2022-04-098/15图8：行业日涨跌幅单位：%图9：行业5日涨跌幅单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院利率市场图10：公开市场操作单位：亿元数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2022-04-099/15图11：SHIBOR利率走势单位：%图12：SHIBOR利率周涨跌幅单位：%，BP数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图13：DR利率走势单位：%图14：DR利率周涨跌幅单位：%，BP数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图15：R利率走势单位：%图16：R利率周涨跌幅单位：%，BP数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2022-04-0910/15图17：各期限美债利率曲线单位：%图18：美债收益率周涨跌幅单位：%，BP数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图15：2年期国债利差单位：%图16：10年期国债利差单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院外汇市场 华泰期货|宏观大类周报2022-04-0911/15图19：：美元指数单位：无图20：：人民币单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图21：：美元兑日元单位：无图22：：欧元&英镑单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院商品市场图23：板块价格周度变动单位：%图24：板块价格月度变动单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2022-04-0912/15图25：品种价格周度变动单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院图26：品种价格月度变动单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2022-04-0913/15图27：板块成交量（指数化