宏观大类周报：美联储紧缩预期打压风险资产

华泰期货|宏观大类周报 2022-01-08 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员： 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 央行上调外汇存款准备金点评：人民币转入震荡阶段 后续关注出口和官员表态 2021-12-10 宏观策略年报之二：转折大年 相机而动(大类资产及商品) 2021-12-06 宏观大类点评：地产投资明显承压 关注政策的左侧信号 2021-11-16 美联储紧缩预期打压风险资产 摘要： 警惕美联储紧缩预期带来的冲击。1月6日美联储12月会议纪要显示，美联储准备采取更积极的措施，今年可能不止加息速度会更快，缩表也可能更快。“可能有必要提前或以快于此前预期的速度提高联邦基金利率”、“缩表速度可快于上一个周期”等措辞令市场对于3月加息预期迅速走高，美国联邦利率期货隐含政策利率揭示今年3月加息的概率接近90%。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强、新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指调整等表现（至少是月度级别的涨跌表现），美股震荡，美债利率并未出现明显上行趋势。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整。 国内“需求底”的曙光初现。继11月信贷数据企稳后，最新的12月全国地产拿地仅同比下滑16%左右，较之前的同比腰斩数据明显改善，国内“需求底”初见曙光。我们预计，今年一季度地产建设周期将逐步企稳改善，考虑到基建前置发力（1-3月每月新增投放约5000亿，而去年1-3月专项债几无投放），以及一季度货币、财政双宽格局，我们认为，内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）不宜过度追空，可择机逢低做多。 总的来讲，当下货币边际转松的背景下，对国内股指相对友善，我们继续看好今年一季度的国内股指行情；国内经济预期的改善，特别是地产和基建的企稳回升，有利于与其相关性较高的内需型工业品；外需型工业品尚未明朗，一方面面临境外疫情带来的需求冲击风险，另一方面欧洲天然气供需缺口仍存，电价短期仍较为依赖天然气供应，减产带来的支撑仍存。 策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；农产品、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）仍可逢低多配；国债、外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）和贵金属中性； 风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。 华泰期货|宏观大类周报 2022-01-08 2 / 14 2022年1月重大事件一览： 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日272829303112中国12月官方制造业PMI3456789美国12月Markit制造业PMI终值欧元区12月综合PMI终值美国12月ADP数据美国12月Markit服务业PMI终值中国12月财新综合PMI美联储货币政策会议纪要 美国12月非农数据欧元区12月CPI中国12月金融数据10111213141516美国12月CPI中国12月通胀数据美国12月PPI美国12月零售总额中国12月贸易数据171819202122235000亿MLF到期中国12月及四季度经济数据日本央行利率决议中国12月LPR报价欧元区12月CPI24252627282930欧元区1月综合PMI初值美国1月Markit综合PMI初值美联储议息会议美联储利率决议美国12月核心PCE美国四季度GDP初值中国1月官方PMI 华泰期货|宏观大类周报 2022-01-08 3 / 14 上周要闻： 1. 国资委印发《关于加强中央企业融资担保管理工作的通知》的有关说明，明确对企业新开展违规融资担保行为进行严肃追责，要求企业对存量违规融资担保业务限期整改，力争两年内整改50%，原则上三年内全部完成整改。 2. 工信部等5部委印发《智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025年）》。目标是到2025年，光伏行业智能化水平显著提升，产业技术创新取得突破。新型高效太阳能电池量产化转换效率显著提升，形成完善的硅料、硅片、装备、材料、器件等配套能力。智能光伏产业生态体系建设基本完成，与新一代信息技术融合水平逐步深化。 3. 《金融时报》文章指出，2022年，人民币汇率面临“四差变化”带来的贬值压力，企业特别是进口企业、借用外债企业要树立风险中性理念，有效对冲汇率风险，谨防汇率贬值带来损失。金融机构要积极为企业提供汇率避险服务，降低中小微企业汇率避险成本。一是本外币利差缩小；二是经济增长差变化；三是对外贸易差缩小；四是风险预期差逆转。 4. 周二，美国疾病控制和预防中心（CDC）表示，截至1月1日，奥密克戎在全美新增病例中占比已达95.4%，而曾经占据主导地位的德尔塔占比则降至4.6%。传染性极强的奥密克戎于去年12月初在美国一经发现后，迅速在全美蔓延，短短一个月内就取代了德尔塔成为美国的主要变种病毒。要知道，去年12月初的德尔塔占比高达99%，而新发现的变种病毒奥密克戎占比才1%。 5. 1月5日李克强主持召开减税降费座谈会。李克强说，面对新的经济下行压力，要继续做好“六稳”“六保”工作，针对市场主体需求实施更大力度组合式减税降费，确保一季度经济平稳开局、稳住宏观经济大盘。要延续到期的减税降费措施，加大研发费用加计扣除、增值税留抵退税力度，对受疫情影响重的服务业等困难行业实施精准帮扶。 6. 美联储会议纪要显示，与会者指出，考虑到经济、劳动力市场和通胀前景，可能有必要提前或以快于此前预期的速度提高联邦基金利率。如果经济前景发生变化，委员会应继续准备调整购债速度。许多官员表示，缩表速度可快于上一个周期。奥密克戎毒株的出现使经济前景更加不确定，但还不认为这会从根本上改变美国经济复苏的路径。 7. 国务院办公厅印发《要素市场化配置综合改革试点总体方案》提出，2022年上半年，完成试点地区布局、实施方案编制报批工作。到2023年，试点工作取得阶段性成效，力争在土地、劳动力、资本、技术等要素市场化配置关键环节上实现重要突破，在数据要素市场化配置基础制度建设探索上取得积极进展。到2025年，基本完成试点任务，要素市场化配置改革取得标志性成果，为完善全国要素市场制度作出重要示范。 8. 2022年以来广州房贷利率就已普遍下调。首套利率从5.85%（LPR+120BP）左右普遍降至5.65%左右，二套则从6.05%（LPR+140BP）左右降至5.85%左右。 9. 哈萨克斯坦1月5日爆发的抗议活动仍在继续，部分油气企业发生了罢工，作为全球最大的铀供应国和第九大原油出口国，政局动荡的风险或将促进当前铀和原油价格高位上扬。天然气方面，乌兹别克斯坦暂停天然气出口以满足国内需求，且在2022年不打算向俄罗斯供应天然气。而欧洲方面北稀2号技术方面已完全解决障碍，但根据德国法律，控制北溪2号的瑞士财团首先需要成立一家德国子公司，以确保获得运营许可证，这意味着在2022年上半年启动输气的希望渺茫，天然气市场价格风险进一步加大。 华泰期货|宏观大类周报 2022-01-08 4 / 14 大类资产表现跟踪 大类资产名称现价日涨跌幅（%）周涨跌幅（%）月度涨跌（%）今年以来（%）道琼斯工业平均指数36,236.47 -0.47%-0.44%1.35%-0.44%标准普尔500指数4,696.05 -0.10%-1.73%-0.11%-1.73%纳斯达克综合指数15,080.87 -0.13%-4.20%-4.47%-4.20%上证综合指数3,586.08 -0.25%-0.91%-1.42%-0.91%伦敦金融时报100指数7,450.37 -0.88%0.64%1.54%0.64%巴黎CAC40指数7,249.66 -1.72%1.07%3.35%1.07%法兰克福DAX指数16,052.03 -1.35%1.05%2.33%1.05%东京日经225指数28,487.87 -2.88%-1.06%-1.29%-1.06%恒生指数23,072.86 0.72%-0.17%-3.85%-0.17%圣保罗IBOVESPA指数101,561.10 0.55%-3.11%-6.05%-3.11%大类资产名称现价日涨跌幅（BP）周涨跌幅（BP）本月以来（BP）今年以来（BP）美债10Y1.73 2.0021.0021.0021.00中债10Y2.82 2.056.06-3.706.06英债10Y1.10 -1.0512.0733.6712.07法债10Y0.24 1.805.5020.805.50德债10Y(0.16) 1.008.0026.008.00日债10Y0.10 -0.600.904.000.90大类资产名称现价日涨跌幅（%）周涨跌幅（%）本月以来（%）今年以来（%）螺纹钢.SHFE4,494.00 4.95%4.95%3.31%4.95%铁矿石.DCE717.00 7.09%7.09%8.88%7.09%铜.LME9,562.00 -1.34%-0.53%-0.94%-0.53%铝.LME2,930.00 0.62%4.09%11.20%4.09%镍.LME20,390.00 -1.47%-0.56%0.87%-0.56%WTI原油77.85 1.12%1.12%7.59%1.12%甲醇.CZCE2,605.00 2.40%2.40%-0.99%2.40%PTA.CZCE5,114.00 2.28%2.28%11.81%2.28%大豆.CBOT1,387.50 -0.39%3.68%10.08%3.68%豆粕.DCE3,215.00