宏观大类周报：国内宽松不及预期，风险资产或延续震荡格局

华泰期货|宏观大类周报 2022-04-16 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员： 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 吴嘉颖  021- 60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 投资咨询号：Z0017091 国内宽松不及预期 风险资产或延续震荡格局 摘要： 国内宽松不及预期。4月15日，央行表示全面降准0.25个百分点，并且部分符合条件的银行额外多降0.25个百分点，央行表示此次降准共计释放长期资金约5300亿元。对此，我们认为1、风险资产偏负面反应，消息公布后富时中国A50指数承压下行，最活跃的国开220205的利率也录得上升，显示不及0.5%预期的降准令市场偏负面反应；2、4月继续宽松的概率偏低，一方面是降准的执行时间是4月25日，显示央行已经前置投放流动性，另一方面，央行明确指出“当前流动性已处于合理充裕水平”，且近期DR001与DR007大幅下降，明显低于政策利率，市场流动性明显偏宽裕。下一个政策窗口可以关注4月底政治局会议和5月4日美联储议息会议前后的市场和经济情况。 实体经济目前仍呈现旺季不旺的局面。宏观层面，在国内疫情反复的冲击下，3月三大PMI指数全线回落，3月的金融数据有小幅改善，但关键的金融机构各项贷款余额增速，以及企业和居民中长期贷款仍未出现明显改善。中观层面，3月全国房企拿地同比下滑近五成，挖掘机和重卡销量仍同比大幅下滑。微观层面，我们最新调研显示，近期全国下游施工同比有所下降、但环比微弱改善，旺季不旺特征显著。 4月11日开始，中美10年期国债利差出现了2010年7月以来的首次倒挂，截至4月14日录得-0.07%，从当前中美货币政策劈叉的趋势来看，后续中-美10年期国债利率倒挂预计还将持续。2007年至今，我们共看到3轮中-美利差倒挂阶段，回顾阶段内资产表现可以看到，国内资产面临一定的抛压，国内股指上涨概率仅有33%，美元兑人民币66%的概率录得上涨，Wind商品也仅有33%的概率录得上涨，其中油脂油料表现最弱，3个样本均录得下跌，有色和化工表现偏弱为33%的概率上涨。但也需要指出的是，上述样本集中在2008年至2010年期间，样本时间差不大、数量较少，整体表现仅供参考。 美联储紧缩预期威胁全球权益市场。美联储3月议息会议纪要让5月会议加息50bp概率大幅上升，并且缩表进程也远超预期，计划每个月减少持有资产的规模多达950亿美元，而上轮缩表最高规模也是每月500亿美元。上轮缩表对权益资产利空明显，后续需要警惕全球股指的调整风险。2007年至今美联储资产负债表和权益资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。 商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解， 华泰期货|宏观大类周报 2022-04-16 2 / 16 且在10Y美债一度突破2.8%的背景下全球贵金属ETF持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。 策略： 商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属谨慎偏多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性； 股指期货：中性。 风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。 华泰期货|宏观大类周报 2022-04-16 3 / 16 2022年4月重大事件一览： 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日28293031123美国3月ADP就业人数美国2月核心PCE欧佩克+部长会议中国3月官方制造业PMI美国3月非农就业人口美国3月Markit制造业PMI终值欧元区3月制造业PMI终值欧元区3月CPI45678910欧元区3月服务业PMI终值美国3月Markit服务业PMI终值北约成员国外交部长会议中国3月财新服务业PMI中国3月外汇储备美、欧货币政策会议纪要中国3月金融数据11121314151617中国3月通胀数据美国3月CPI中国3月贸易数据加拿大央行利率决议欧元区利率决议1500亿MLF到期18192021222324中国1-3月经济数据中国4月LPR报价博鳌亚洲论坛2022年年会欧元区3月季调CPI欧元区4月制造业PMI初值美国4月Markit制造业PMI初值美国4月Markit服务业PMI初值2526272829301日本央行利率决议美国3月核心PCE物价指数中国4月财新制造业PMI欧元区4月CPI美国4月UMich消费者信心指数中国4月官方制造业PMI23备注博鳌亚洲论坛2022年年会于4月20日-22日举行。上期所、大商所、郑商所、上金所、中金所因4月4-5日清明节假期休市。上期所、大商所、郑商所、上金所29日不进行夜盘交易。美国纽交所、ICE及CME、伦交所、港交所等因4月15日耶稣受难日休市。港交所、伦交所等因4月18日复活节休市。 华泰期货|宏观大类周报 2022-04-16 4 / 16 上周要闻： 1. 中国3月金融数据全面超市场预期。央行公布数据显示，中国3月社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元，预期增3.63万亿元，前值1.19万亿元。3月末，社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6%。中国3月M2同比增长9.7%，预期9.1%，前值9.2%。M1余额64.51万亿元，同比增长4.7%，增速与上月末持平，比上年同期低2.4个百分点；M0余额9.51万亿元，同比增长9.9%。一季度净投放现金4317亿元。中国3月新增人民币贷款3.13万亿元，预期2.64万亿元，前值1.23万亿元。 2. 4月11日盘中，中美10年期国债利差出现了2010年7月以来的首次倒挂。历史上看，中美利差大致划分为两个阶段。2010年之前，中美利差波动较大，且长期处于倒挂状态；2010年之后，中美利差趋于稳定，且长期维持正值。 3. 4月12日美国公布3月未季调CPI同比上涨8.5%，续创40年来新高，预期为8.4%，前值为7.9%。 4. 4月13日召开的国常会指出，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业，个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。 5. 印度洋岛国斯里兰卡4月12日宣布，将暂时停止偿还所有外债，以应对国内70多年来最严重的经济危机。斯里兰卡财政部发布声明说：“自1948年独立以来，斯里兰卡一直保持着良好的外债偿还记录。然而，最近发生的事件，包括疫情持续蔓延和乌克兰危机的影响，已经侵蚀了斯里兰卡的财政状况，继续正常偿还外债已经变得不可能。”自疫情以来，斯里兰卡外汇储备已经减少了70%以上，到今年3月已降至20亿美元以下，美元短缺导致燃料等重要商品进口大幅减少。斯里兰卡卢比兑美元汇率今年已贬值1/3以上，成为全球表现最差的货币，加上全球粮食价格暴涨，3月该国零售通胀率已经达到18.7%。 6. 4月14日，中国人民银行召开了2022年一季度金融统计数据新闻发布会。中国人民银行货币政策司司长表示：下一步，人民银行将继续坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，围绕稳地价、稳房价、稳预期目标，因城施策配合地方政府履行好属地责任，更好满足购房者合理住房需求。按照国务院常务会议要求，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。 7. 欧洲央行公布了最新利率决议，维持三大利率不变，符合市场预期。利率决议中，欧洲银行重申了其上个月制定的加快退出债券购买计划：将在4月以每月400亿欧元的速度购买APP，5月以每月300亿欧元的速度购买APP，6月以每月200亿欧元的速度购买APP。管委会判断，预计将在第三季度完成其APP(资产购买计划)下的净资产购买，这比之前声明的时间要早。同时，第三季度净购买量的校准将取决于数据，并反映其对前景不断变化的评估。一旦债券购买计划完成，预计欧洲央行将开始加息。 8. 4月15日，国家发展改革委召开专题新闻发布会，介绍积极扩大有效投资有关情况。发改委投资司司长介绍到，3月份以来，受疫情等因素影响，保持投资平稳增长面临一些压力。但总的看，当前稳投资工作具备不少有利条件。一是地方政府专项债券可用规模较大，今年专项债券安排3.65万亿元，加上去年四季度发行的约1.2万亿元，将对今年投资增长形成重要支撑。二是投资增长点较多，基础设施补短板、推进“双碳”领域项目、发展新兴产业、实施新型城镇化等方面仍有较大投资空间。三是各地方、各方面稳投资工作积极性高、力度大。预计一季度投资 华泰期货|宏观大类周报 2022-04-16 5 / 16 将保持平稳增长。会上还表示，将从四个方面做好扩大有效投资工作。第一，聚焦重点领域。其中，一是基础设施建设。推进水利、交通、能源等基础设施建设，加快城市燃气管道等老化更新改造和排水防涝设施建设，加强新型基础设施建设。二是制造业和高技术产业。提升制造业核心竞争力，推进关键核心技术攻关。实施煤电节能降碳改造，推进石化、钢铁等行业节能降碳改造，同时带动装备制造等行业投资。三是社会民生领域补短板建设。推进城镇老旧小区改造，加强卫生、教育、养老、托育等领域建设。第二，强化资金要素保障。第三，加快推进项目实施。第四，激发社会投资活力。 9. 4月15日晚间，中国人民银行宣布，决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。中国人民银行表示，此次降准共计释放长期资金约5300亿元。此次降准为全面降准。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点，有利于加大对小微企业和“三农”的支持力度。央行在新闻发布会上表示，当前流动性已处于合理充裕水平。此次降准的目的，一是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，加大对实体经济的支持力度。二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构