南华期货钢材产业周报：上下有限20250922

——上下有限 严志妮（投资咨询资格证号：Z0022076）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 从基本面看，本周五大材呈现供减需增、库存累积放缓的态势。受电炉废钢日耗下降影响，粗钢供应收缩，需求环比略有好转，累库速度有所减缓。但与近三年季节性水平相比，钢材整体及螺纹、热卷库存仍处于超季节性累积状态，去库压力依旧明显，不过螺纹库存由增转降以及总体累库放缓在一定程度上提振了市场情绪。本周长短流程钢厂利润回升，预计生产积极性仍维持高位，但基建、地产和制造业三大投资表现疲弱，国内需求或仍承压；直接出口方面因10月买单或被查的影响及7月接单偏弱，预计难以显著提升，在高供应背景下需求支撑不足的问题有所凸显。近期钢材持续超季节性累库，叠加盘面利润不断收缩，负反馈的压力仍在累积，对钢价上行空间形成明显压制。临近国庆，钢厂及下游均存在一定补库需求，原料支撑偏强，叠加宏观政策预期托底，整体情绪偏乐观，盘面下跌阻力亦较大。目前多空驱动均有限，上方受需求制约和供给侧尚未有实质大幅缩减表现难有突破，下方受宏观预期和补库支撑亦存阻力，节前钢价预计呈现震荡格局，上下空间有限。 ∗近端交易逻辑 1、10合约临近交割，螺纹仓单量大，且交割品牌在华东接受度不是很高，因此螺纹近端表现较差；热卷由于10合约上没什么仓单，热卷流动性较螺纹好，本周库存由增转降，近月表现偏强。 2、钢材整体呈现超季节性累库，对钢材价格形成压制。 3、临近国庆，成材与原料端均有补库需求，形成短期支撑 *远端交易预期 1、反内卷细则可能会出台2、十五五规划预期 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：短期区间震荡，中长期来看下方空间有限（一方面，供给端政策底部逐步显现，成本端支撑也有所走强；另一方面，低价状态下海外买盘需求较为旺盛）区间：螺纹01合约参考区间为3070-3250；热卷01合约参考区间为3250-3500。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：杭州螺纹库存持续增加，后续或有反套迹象，但是市场操作反套较少，仍是正套为主，移仓可吃月差升水。热卷端从后续供需推演来看，去库也并不是很顺畅，正套持续走强的动力不是很强，或也有反套倾向。 ∗月差策略：开始布局螺纹01-05反套（-50左右开始入场）；热卷10-01正套，50附近考虑止盈。 ∗对冲套利策略：空盘面利润 【近期策略回顾】 1、螺纹10-01反套策略（已止盈）；2、热卷10-01正套策略（持有中），8月11日提出； 3、空01螺纹盘面利润（持有中），8月25日进入。 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 【利多信息】 1. 9月16日出版的第18期《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》。文章指出，要着力整治企业低价无序竞争乱象。“内卷”重灾区，要依法依规有效治理。更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质。推动落后产能有序退出。 2.中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢15日傍晚表示，中美双方就以合作方式妥善解决TikTok问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。 3.美联储在本周三的议息会议上，宣布将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，幅度为25个基点，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。美联储最新点阵图预计今年年内还将再降息两次（各25个基点），比6月的预测多出一次。 【利空信息】 1、国家统计局：1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%。其中，基础设施投资同比增长2.0%，增速回落1.2个百分点；制造业投资增长5.1%，增速回落1.1个百分点；房地产开发投资同比下降12.9%，降幅扩大0.9个百分点。 【现货成交信息】 本周建材成交继续好转，但是好转幅度不及往年同期；热卷成交表现较好。周末现货整体成交一般，现货价格较上周小幅上涨。 2.2下周重要事件关注 1、9月23日（下周二），美国9月标普全球制造业PMI 2、9月26日（下周五），美国8月PCE物价指数年率 3、国务院新闻办公室将于2025年9月22日（星期一）下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就，并答记者问。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 螺纹热卷走势上周均呈现震荡偏强，螺纹均线还是黏合，但是热卷已呈现多头排列。 螺纹钢市场：龙虎榜多空资金持仓相对稳定，机构等大资金参与度与博弈态势平稳；得利席位前5净空头小幅减仓，部分做空资金平仓离场；外资净空头小幅减仓，对空头行情信心有所动摇；散户净多头小幅增仓，对行情偏多操作。 热卷市场：龙虎榜多空持仓变化较为平稳；得利席位净空头小幅减仓，做空资金离场；外资净多头小幅减仓，多头信心有一定动摇；散户净多头小幅减仓，部分多头离场。 整体而言，本周螺纹钢和热卷市场各类资金均有调仓，但未出现大规模单边资金流动，市场资金呈相对博弈且调整的状态，螺纹钢散户偏多头操作，热卷散户偏多头离场，外资和得利席位在两个品种上均有一定空头减仓，龙虎榜资金多空博弈格局稳定。 ∗基差 螺纹：本周华东基差表现较为平稳，华南、华中、华北基差均呈现走弱。 热卷：本周华东基差偏强，华北基差处于持平状态，华南，东北基差呈现走弱倾向。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 ∗区域差 本周螺纹钢区域价差表现分化：杭州与北京价差显著扩大，主因北京螺纹涨幅相对滞后，反映北方需求表现偏弱；华南、西南与杭州价差仍处于较低水平，尤其是成都和广州仍处于季节性低位，表明这些地区建材需求亦较为疲软。 热卷方面，乐从与上海价差明显收窄，同时华南热卷基差持续走弱，反映出华南地区热卷现货或有一定压力，华东地区表现较好，对应库存角度来看，华南库存累积较快，华东张家港库存呈现去库状态。 source：南华研究 钢联 source：南华研究 钢联 ∗品种价差 卷螺价差：本周华东现货卷螺差已有收缩迹象，华北卷螺差亦未再持续走高，盘面卷螺差呈现明显收缩迹象，近期强弱关系有所转变，近期卷螺差呈现回落趋势，后续在交割时，预计卷螺差还是适合做阔。 冷热价差：上周各地区冷热价差变动不大，冷热价差处于季节性相对低位。 镀锌、彩涂与热卷价差：镀锌、彩涂与热卷价差本周呈现收缩，热卷下游需求并不是很乐观。 建筑项目需求价差：带钢-热卷价差处于积极性相对低位，或代表水利、管道等基建项目仍表现不大乐观。 source：同花顺,南华研究 ∗期限结构 本周螺纹钢期限结构中的Contango（C结构）较上周有所收敛，现货基本面或略有改善。 热卷方面，期限结构前端较上周进一步陡峭化，后端则较上周更偏向Contango结构。前端走强可能与热卷仓单资源稀缺有关，中间合约市场预期相对平淡，后端走势与螺纹钢类似，反映出市场对远月合约存在一定乐观预期。 ∗月差结构 螺纹：螺纹10-01，01-05合约反套均略有收敛，10-01在-100左右难以继续往下，后续01-05预计仍是会走反套。 热卷：热卷10-01进一步走强，主因在近月没有仓单，01-05热卷本周呈现反套走势，符合之前推测。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：本周长短流程钢厂现货利润均有所扩张，预计钢厂生产积极性后续仍维持偏稳状态。 盘面利润：本周螺纹、热卷盘面利润继续收缩，在需求未起来，供应处于高位，钢材呈现超季节性累库的状态下，市场倾向于继续收缩利润。在长流程钢厂尚未因负反馈主动减产、或钢材需求出现明显好转以及钢铁行业没有反内卷之前，预计盘面利润仍将延续收缩趋势。 source：南华研究 wind 富宝,南华研究,wind 4.2出口利润跟踪 由于国内钢材出口价格本周出现明显抬升，因此推算的出口利润出现好转；我国钢坯与海外废钢的性价比仍在明显下滑状态中，可能对后续钢坯出口有一定影响。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 从供需推演来看，在当前高供应下，钢材后续几周仍面临累库状态，尚未进入到去库通道中。 5.2供应端及推演 本周长短流程钢厂利润均有所改善，预计后续生产积极性将维持高位。从排产计划来看，铁水产量预计呈现稳步或小幅上升态势。 螺纹钢方面，当前排产计划尚未显示减产倾向，但由于其经济效益仍不及部分其他钢材品种，且电炉利润持续偏低，预计螺纹钢产量将维持在现有水平。热卷方面，根据排产安排，后续产量可能先降后升，整体仍将处于较高位置。 5.3需求端及推演 螺纹钢表需预估：从近期建材直供、项目资金到位率来看，近期需求并未有明显好转，专项债发放速度不及去年同期，而且今年9月发的专项债基本都用于化债，因此预计后续建材需求仍表现一般。 热卷表需预估：热卷端目前了解到钢厂在手订单仍然较好，并且9月出口也暂无问题，10月后要观察买单是否有影响，9月预计热卷表需仍然表现较好，同比去年呈现增加态势。 五大材表需预估：由于家电排产较差，并且冷热价差未明显走开，因此预计冷卷需求一般，中厚板需求按照2023年的季节性平推，线材需求由于地产表现较弱，同比给的偏弱，综合来看，五大材表需同比去年表现较弱。 钢材表需预估：本周表外需求呈现恢复，近几年表外需求均表现较好，将表外需求季节性平推，再与表内需求加和得到粗钢表需，同比去年表现较好，但是远不及2023年，较今年上半年表现偏弱。 ∗供需存基本数据 ∗供给 本周由于废钢日耗缩减，铁水产量增幅不及日耗减量，整体粗钢产量呈现下滑。 ∗需求 本周钢材总表需较上周略增加，其中五大材与表外材均有增加，五大材中主要是螺纹、中厚板和线材表需环比上周增加。 ∗库存--总库存 超季节性：本周五大材及粗钢表内与表外库存继续呈现超季节性（以近三年同期为基准）累库态势，螺纹钢与热卷同样延续超季节性累库状态。 分类：本周五大材累库幅度放缓，其中螺纹库存由增转降，不过冷卷、中厚板以及热卷本周库存继续呈现明显增加态势；表外材库存由增转降，其中主要是钢坯库存出现明显下滑。 ∗库存--厂内库存、社会库存 五大材厂内库存呈现下滑，说明钢厂端暂无压力，仍会在有利润的情况下积极生产；五大材社库继续呈现累积状态。 source：上海钢联,南华研究,同花顺 ∗原料